過去數年來，生物科技就一直被視為繼電子產業之後，台灣最具希望、最具成長潛力的明星產業之一。縱觀全球生物科技發展，早已超越原本以醫療製藥為核心領域的單一技術，而更進一步與化工、電子、材料、機械等產業技術結合，將生物科技應用範圍延伸至農業、食品、美妝、能源，甚至環境保護等領域。也因此，除了原本就為市場所重視的「抗癌新藥」外，「基因工程」、「生質能源」、「醫療電子」等數個又炫又酷的生技應用，也如雨後春筍般冒了出來，讓生物科技這個原本就充滿獲利夢想的市場，更顯得金光閃閃。問題的重點就在於，國內的生技產業水準是否能夠跟上全球生物科技發展的腳步，是個能夠讓人「一攫千金」的金銀島呢？
#@1@#回歸國內整體生技產業結構來看，大致上可分為「製藥業」、「醫療器材業」，以及「新興生技產業」三大塊。其中，製藥業可說是具歷史，同時也是國內生技產業原點所在，加上國內人民具有偏好服藥的用藥習慣，以及如禽流感、流行性感冒等傳染性疾病也三不五時爆發，這對製藥業而言，當然是具有題材性利多。而受惠於台灣電子產業技術成熟且具成本競爭優勢，以醫療電子為技術核心的醫療器材業卻在最近數年快速竄起，並在2005年以730億元年產值，正式超過製藥業691億元，成為國內生技產業主流。至於新興生技產業，其內容包括生物製劑(近年來十分熱門的臍帶血儲存、基因治療、幹細胞等就屬於該領域)、農業化學、食品生技(簡單的說，就是指保健食品及美妝品)、環境生技(指的就是生質能源、生物可分解材質)等領域，無論哪一個細項領域，其實都具有相當大的想像空間。如此來看，國內生物科技無論是哪一項領域都應該是前景一片看好，並且具有高度成長動能，然而，根據經濟部生物技術與醫藥工業發展小組統計，我國生物科技產業年成長率在2004年達到19.33％的高峰後，成長動能就出現每下愈況的隱憂，到了2007年時，我國生技產業年成長動能只達7.84％，而2008年年成長率預估更只有-2％至2％的水準(圖1)。從2008年上市櫃生技類企業前11月營收來觀察，製藥業營收年成長率僅有2.38％，醫療器材業營收年成長率也才只有3.13％，至於新興生技產業前11月累計營收竟然出現21.34％大幅衰退。整體上市櫃生技企業前11月累計營收達418.74億元，亦較去年同期407.48億元衰退2.69％。從這樣的成長表現來看，國內生技產業似乎不應擁有太多的光環。
#@1@#事實上，就從國內製藥業來觀察，各藥廠的主要通路以大型醫院為主，約占營收比重75％至80％，診所則占8％至10％，以上兩個通路多採健保給付，至於藥局通路則占12％至15％。簡單的說，國內製藥業營收與獲利良窳都要看健保市場的臉色。國內健保支出約4千餘億元，其中的1千餘億元是用於藥品，扣除掉藥差，實際國內整體藥品市場規模約為700億元。然而，在這700億元藥品市場中，從國外進口的藥品就占了70％以上的市場，由國內生產藥品用量則不到30％，大約僅有210億元規模。而這塊相當有限的健保大餅，卻有高達160餘家符合GMP的本土藥廠來爭食，競爭十分激烈。根據IMS統計，國內藥品市場每年是以3％速度緩慢成長，但成長主要動能則是來自於對外國藥品的需求，而非本土製藥。國內製藥廠多以生產如感冒藥、抗黴菌藥物、心血管藥、抗生素等學名藥為主，缺乏專利保護，在健保對學名藥給付逐年刪減5~10％的趨勢下，讓國內製藥廠毛利率表現可說是每下愈況。以國內製藥龍頭永信藥品(1716)來說，毛利率就從2005年64.46％逐年下滑，到2008年前3季，毛利率僅有55.33％。另一家老牌藥廠中化(1701)，毛利率更是從27.21％下滑至23.06％，整體上市櫃製藥業毛利率也是從53％掉到48.15％，這也無怪乎如中化、杏輝等老牌藥廠近年來開始往利潤較佳的保健食品及美妝市場進軍。
#@1@#而在醫療器材領域的發展，雖然結合了電子產業的優勢，為國內生技產業中成長最快速的一塊，但產品多集中在電子體溫計、電子血壓計、血糖測試儀等產品，再不然就是尿袋、導管等醫療耗材，乃至於健身器材與電動代步車，說實話，技術門檻都不算是非常高。而且國內廠商規模也都不大，又多以代工訂單為主，加上投入廠商也可說是與日俱增，競爭狀況之激烈，亦絕不輸給製藥產業，產品平均銷售單價的下滑也是可預期的事。就以電子血壓計大廠百略醫學(4103)來說，毛利率就從2003年40.3％持續下滑，到2008年前3季時，只剩下25.91％，比2007年同期還要下滑了3％。像從事電動代步車的必翔(1729)，毛利率也是從46.35％下跌到28.98％的低點。至於最具題材與前瞻性的新興生技產業，大概只有以臍帶血保存為主要業務的訊聯(1784)，以及細胞培養實驗的進階生物(3118)等企業算是異數外，從老牌企業的葡萄王(1707)、美吾華(1731)，到近期才新加入的景岳生技(3164)，其實都是以保健食品、美妝為主要營業項目，不是賣乳酸菌，就是賣羊奶粉，與所謂「生質能源」或是「可分解生物材料」這些先進且真正具有商機的領域，還真的是相差太多。況且，包括統一(1216)、味全(1201)、愛之味(1217)等食品大廠也持續投入，未來健康食品的品牌大戰也將一觸即發。
#@1@#當然，國內生技產業也並非不具投資價值，只是其中關鍵就在於技術門檻是否夠高，以及產品市場是否具成長性。像隱形眼鏡大廠精華光學(1565)，生產隱形眼鏡除了要有視力生醫的技術外，同時還結合了光學、材料、機械等領域的專門技術，是個典型高度技術密集產業，這也正是全球隱形眼鏡市場除了嬌生(Johnson & Johnson)、博士倫(Bausch ＆ Lomb)、視康(CIBA Vision)，以及Cooper Vision四大品牌拿下90％以上市場，近年來沒有新加入者重要原因。精華光學為全球第5大隱形眼鏡生產廠商，全球市占率雖僅有1％，但自1996年以來就沒有賠過半毛錢，全年營收從1.04億元成長到2007年17.36億元，每股稅後盈餘0.21元成長到10.58元，2008年無論營收或是獲利將可更上一層樓，創下獲利連續12年成長紀錄(圖2)，可以說是國內生物科技產業中最具投資價值的一家企業。
#@1@#當然，換個角度來思考，如果將「生物科技」的光環拿掉，而以「傳統產業」的角度來評價國內的生技類股，在歷經本次全球金融海嘯後，其實，確實是有不少平日作風保守、財務穩健的好公司，其投資價值已經開始浮現。以葡萄王來說，最近數年雖然因為保力達「蠻牛」搶市，讓招牌產品「康貝特」銷售出現明顯下滑，但葡萄王真正主力產品「康貝兒」，卻在葡萄王子公司葡眾成功直銷模式的銷售下，讓葡萄王營收自2003年來就呈現穩定成長走勢，每股稅後盈餘更是連5年成長。今年上半年雖然認列3390萬元匯兌損失，但從新台幣匯率走勢來看，下半年應可望將部分損失予以回沖。此外，上海葡萄王也已在2008年開始轉虧為盈，預估2008年葡萄王仍能維持1元以上獲利水準。而從償債能力來觀察，負債比率為25.69％，速動比率更是高達393.89％，財務體質亦相當健全，以公司未來將以發放現金股利為主的股利政策來看，目前現金殖利率亦在5％至7％間，為防禦性投資相當好的選擇。另外，像中化雖因受到健保給付藥品價格逐年下滑影響，而使得毛利率表現每下愈況，2008年前3季每股稅後盈餘0.6元，獲利表現也略不若去年同期0.62元，但在公司財務體質仍維持相當健康的前提考量下，股價經過本波大幅度下修後，股價淨值比已跌破1倍，投資價值也已逐漸浮現，亦可視為「撿便宜概念股」的選擇標的之一。
