今年以來，包括智利、墨西哥、巴西等許多拉丁美洲國家，都在1月份降息2碼以上，並陸續推出振興經濟方案，政策利多支撐該區股市表現。根據晨星資料統計，今年1月份，拉美股票型基金為地區市場中，下跌最小的區域，1個月美元報酬率為-1.02％。雖然拉丁美洲一度曾被看好與美國經濟表現脫鉤，但在金融風暴與經濟衰退引發的股災之下，這種觀點已經遭到終結。根據統計，美國道瓊工業指數2008年下跌了33.84％，MSCI拉丁美洲指數同年也下跌了52.78％，跌幅更加沉重。另外，據拉美第一大經濟體巴西央行的調查，分析師對巴西今年經濟成長率預估值，已由年初的2.4％調降到1.7％。
#@1@#根據Dresdner Kleinwort Research統計，2008年巴西累積外人直接投資金額達451億美元，創1947年以來的新高，可見外資並未看淡巴西後續經濟動能。而在今年2月MSCI最新公布的新興市場指數權重調整中，巴西由原先的13.1％調升至14.49％，排名僅次於中國，至於拉美第2大經濟體的墨西哥權重，則由5.3％調降至4.9％，在該指數權重排名第8名。巴西總統Lula已經宣示投資方案的執行決心，以及有意加碼基礎建設支出金額28％，其主要著眼點是在資金融通，但當地房市及車市的數據並沒有見到明顯起色。儘管MSCI巴西指數盈餘殖利率在今年1月已達12.7％，逼近10年新高，整體拉美股市股利率亦達4％，投資價值似已浮現，不過整體經濟後續發展必須小心留意，畢竟拉美股市波動風險頗高。投資人如想要進一步觀察拉美國家未來經濟體質，可藉由以下3個指標為主要判斷依據。指標1 外匯存底與短債比率償還外債需要用到外匯，若是外匯存底與短期內就要還債的比例愈低，代表該國政府償債的壓力相對較高，國際間的金融機構或法人對於該國的償債疑慮也就會愈高。指標2 銀行放款成長率由這個數據可以看出國家信用擴張的情況，如果成長率偏高，表示未來會產生的信用風險也會愈高。指標3 經常帳餘額占GDP比重經常帳收入就如同個人每月的薪資收入，若是薪水愈多，就代表國家愈有錢。
#@1@#面對全球性的財政及貨幣政策，幾個拉丁美洲國家已有一些作為，今年以來，巴西、墨西哥持續降息，使得拉丁美洲股市不畏國際商品價格下跌衝擊而逆勢上揚。雖然國際原油與商品期貨價格處於下跌態勢，但墨西哥央行1月16日調降基準利率兩碼至7.75％，巴西央行於1月21日宣布調降基準利率4碼至12.25％，祕魯央行也宣布降息1碼至6.25％。預計巴西今年仍有機會持續做出降息動作，將會對零售銷售類股有提振作用，而拉丁美洲市場的食品飲料類股獲利能力不錯，相關類股可望受惠。儘管巴西2008年全年的經常帳因出口減緩，而出現283億美元的赤字，但僅占GDP的1.78％，影響程度有限。況且2008年外人直接投資巴西的金額達451億美元，可望彌補經常帳赤字的負面影響，使其國際收支得以平衡，有助其匯率穩定。 另外，巴西央行已經宣布將提供美元資金(利率為倫敦同業拆款加碼1.5％)給當地銀行，以填補國內企業200億美元償債需求，政府還將延展家庭月所得低於1030美元的房貸支付24~36個月，以避免違約風險。此外，當地國營銀行Banco do Brasil正與Banestes進行併購協商，對銀行類股將具激勵作用。
#@1@#原物料(金屬與農產品)與BDI(波羅的海指數)一路走跌，近期好不容易出現了一段反彈漲勢。根據晨星資料統計，至今年1月底，貴金屬股票基金3個月的報酬率就高達48.4％，漲幅相當驚人。而日前BDI指數由772點漲至2月11日2055點的波段高點，主因是中國補庫存與4兆振興經濟計畫啟動，加上澳洲礦砂供應商進場租船所致。其實，在今年農曆年後，因公共工程發包，對於鋼鐵需求及鋼價已具有提振的效果，鐵礦砂需求增多，今年4月份礦商將進行鐵礦砂議定新約，預估合約價將下滑20~30％。而主要運載鐵礦砂的散裝船，在去年BDI指數因市況急凍而呈現超跌，理論上今年運價要回升到1000點以上，近期因大陸鐵礦砂庫存下滑，進而帶動BDI市況回升。根據估算，目前10年期船舶運價成本均價處於BDI指數1500點左右，預期BDI在今年3月到第2季，其運價的均值將會落在1500~1800點附近。另外，去年因許多國內廠商簽訂高價合約，在扣除違約風險後，部分廠商獲利仍不錯；而歐洲氣候今年異常寒冷，煤炭需求提高，對運載散裝航運族群具有推波助瀾效果。值得一提的是，近期BDI指數的回升是因為中國鐵礦砂的供給減少，急需回補，還有大陸因旱災缺糧，今年4~6月有可能急需備糧庫存，但是本來要拆掉的70~80隻船又回到市場，又有新船要加入，所以供給又增加，已經打亂市場秩序，預計市場恐需一段時間調整，BDI指數將會處於盤整的走勢。
#@1@#拉美國家雖具農金、礦金與黑金3大成長利基，但這些均屬景氣循環末期時，才會創出驚人的成長表現。對照過去原物料超級循環來看，由於目前正處景氣衰退中期，許多原物料價格在1~2年內不致大幅攀高，通常要在景氣循環的末端價格才會起漲，但由於天災人禍以及氣候變遷等因素使然，市場對於原物料的「基本需求」仍在。而目前許多拉丁美洲的主要國家CPI均已見下滑，通膨壓力已見放緩(表1)。值得注意的是，由於拉美國家央行均持續降息以挽救經濟，但是後遺症將會造成通膨上升，需要小心以對。整體而言，推估鐵礦砂將持續降價，礦金會有一段不好走的路，油價預料也將會低迷一段時間，黑金短期展望也不明，糧食需求仍平穩，農金相對持穩。雖然拉美與東歐股市向來跟商品連動性較高，但在此波商品價格下跌過程，巴西重要權值股如能源大廠Petrobras與鐵礦砂大廠CVRD股價，似已利空不跌，且已有打底跡象，已成支撐巴西股市的要角之一。
#@1@#綜觀拉美基金在2008年腰斬後，今年是否可以逆轉勝關鍵，在美國股市是否穩定，金融市場未再出現信用危機，中國大陸若經濟成長回升，將可提高對原物料需求，拉美市場將可直接受惠。另外，商品價格、外資動向也是今年投資拉美市場重要觀察指標。對於基金族來說，在台灣可以買到的拉美基金多屬於單一區域或是與原物料相關的標的，其波動風險相較全球股票型基金要來得大，今年若想將拉美基金納入投資組合，最重要是要明瞭自身投資屬性是否可以接受此類高波動度的基金(表2)。若是可以，可用資產配置概念建立部位，將之視為衛星資產，但比例不宜過高，最好是1成左右，再搭配其他穩健型基金，以攻守兼備方式規避市場突發的風險衝擊(見附圖)。建議美股未正式走穩前，仍以定期定額方式投資，待明確出現利空不跌的築底訊號時，或逢拉回再分批布局，將可掌握拉丁美洲市場降息及政策作多的雙重題材。(本文作者李洋昇為寶來投信環球市場投資處經理)
