全球經濟陷入衰退，金融市場的表現也是一片慘澹，才剛告別讓人擔憂的通膨，但是在人們還來不及慶祝時，通縮的陰影就又籠罩了整個市場。由於原物料及能源價格自高點下滑，造成美國2009年1月份消費者物價指數月增率僅上揚0.3％，與去年同期相較為持平；在表現相對較為平穩的核心消費者物價指數上，在當月的年增率上揚1.7％，也與2008年12月的1.8％相去不遠。但因金融市場表現受到悲觀氣氛所主導，與各投資機構對未來的看法仍是多空雜陳之際，投資人目前普遍抱持著「現金為王」的保守心態。
#@1@#由於消費者支出、投資與出口均大幅下滑，美國第4季國內生產毛額(GDP)創下自1982年以來最大降幅，下降了6.2％。美國本次的經濟衰退，起因於次級房貸的發生，雖然先前房價大幅下滑，對家計財富效益造成負面影響，但在原油價格下跌，且房價跌幅也不像先前那般劇烈後，最近一段期間美國一般民眾的購買力並未受到太多負面的影響，甚至自去年2008年7月以來，美國的家計實質收入反增加了2％。在另一份美國商務部提供的報告中亦顯示出近似的狀況，在2008年間，美國的個人實際可支配所得增長了3.3％。但是為何人們的可支配所得增加，去年第4季美國的實質零售銷售卻出現了負成長？或許從一份最近由華爾街日報與NBC News在2月26日至3月1日期間，共同做的一項民意調查結果中，可以看出一些訊息。在該調查中發現，雖然歐巴馬的受歡迎程度高於以往，美國民眾對他的領導風格亦滿懷希望。這項調查中一項最引人注目的數據是，自從歐巴馬1月份入主白宮後，認為「國家總體上正朝著正確方向邁進」的美國人所占比例大幅上升。不過，調查顯示也有7成受訪者表示對經濟狀況很不滿意，而且半數成年人對自己的財務情況感到不滿，7成5的受訪者認為經濟狀況離觸底反彈還「有距離」。一般民眾對未來的看法及信心，將對民間消費的表現有決定性的影響，因為對於未來經濟、工作及收入的穩定性及信心，將是決定一般消費者是否會積極從事相關消費，一個相當重要的因素。
#@1@#為避免經濟陷入全面蕭條，歐巴馬政府的經濟刺激舉措正緊鑼密鼓展開。各項措施一波波的推出，好比與時間賽跑一樣，因為歐巴馬政府深知如果做得愈早，經濟能愈早得到改善，政府需要投入的金額也就愈少。歐巴馬推出了史無前例近8千億美元的救市方案，揚言將可拯救汽車業、穩定銀行業和房貸市場。在3月3日，一項總額為2千億美元的刺激消費信貸計畫，按照歐巴馬的說法，此項計畫可望帶動1兆美元貸款發放，解凍美國信貸市場，推動美國經濟復甦。這些方案的通過，將使得美國政府步入一個空前的借貸和消費時代。但這些計畫的出現，市場評價毀譽參半，若想要該計畫能夠收效，時間將是一個重要的因素。因為目前市場資金充斥，卻無人從事積極的投資和消費活動，貨幣乘數機制幾乎呈現半停擺狀態。即便政府提供更多的資金，如果需求出不來，貨幣資金流不動，工資、利率、食品、能源等價格就無法出現穩定的上揚。因此美國目前積極的降息，引導市場利率走低，希望能為經濟帶來更多的動力(圖1)。在物價下跌的環境中，通縮的陰影就彷彿像是沈默的殺手，在不知不覺中，抹煞掉人們購買商品的欲望，導致企業銷售下滑，經濟自然會形成惡性循環，這對各行各業來說都是致命打擊。所以美國政府推出種種的救市政策，最主要的目的，就是希望資金活水能夠再度流動起來。
#@1@#翻開最近的報紙雜誌，標題常是「美國經濟未來發展可能持續疲弱」，或是「又有哪些企業出現大幅虧損，向政府要求救援」，不然就是「美國及歐元區的失業率來到多年來的高點」，種種的負面訊息，占領了各大媒體的主要版面。由於GDP代表的是整體活動表現，所以過去的經驗告訴我們，當GDP數據再度好轉前，通常股市早就已先行表態好幾個月了。所謂「春江水暖鴨先知」，那麼在何處才能看到經濟回春的先聲呢？我們建議不妨從企業存貨的角度來進行觀察。因為企業在進行獲利預估時，如果對於未來的看法較為保守，通常都會挑選較為中性的話語來說，避免在市場中造成任何的注意；但是，企業的存貨水準，卻代表了企業對於未來市場需求的預估，因此，觀察整體企業存貨的狀況，看其是否出現大幅的增長，將是用來判斷GDP是否將近底部時，一個相當好的指標。
#@1@#除了經濟成長外，目前一個廣為市場追蹤的重要數字，且在報章雜誌上持續占據了頭版位置的，就屬「失業率」了。因景氣持續疲弱，企業裁員消息不斷，所以就業市場仍然低迷，美國失業率自2008年1月的4.9％持續呈現上升趨勢，並至2009年2月達8.1％的水準，創下1983年12月以來最高水準。目前市場普遍預期，在企業負面消息頻傳，裁員活動仍將持續的同時，失業率恐將於未來呈現升高之勢，這讓人們對於未來的信心持續薄弱，雖然12月向來為美國的消費旺季，但是當月的個人支出指數仍下降了1％。根據Fed最新的報告顯示，其對於未來就業市場的發展仍然悲觀，並認為美國的失業率的高峰將出現在2009年，最高將達到8.7％，雖然在2010年將可望回落到8.2％，但仍將高於目前的水準。
#@1@#不過平心而論，失業率數字雖然重要，但在各項經濟數據中，失業率是屬於落後指標。因此如果我們想要以就業相關數據來推估景氣的底部，另一個可以同時用來判斷景氣是否接近底部的指標，應是要追蹤「初次申請失業救濟金人數」的變化。所以在先前經濟剛開始步入衰退時，失業率並未立即上揚，因此同樣的，我們也要在經濟觸底一段期間之後，才有可能看到失業率出現下降(圖2)。當初次申請失業救濟金人數來到高點時，通常也代表著經濟狀況處於最糟糕的時期，因此其將是觀察景氣是否來到谷底時，一項較為即時的指標。但因該數據為每周公布，所以數據會較為波動，且受到季節性的影響也較大，因此在觀察時，倒不必因為1、2周的數據大幅走高或下滑，就以為經濟會出現任何的轉變(圖3)。
#@1@#雖然有許多的經濟數據可用來評估經濟表現，不過我們認為，解鈴還需繫鈴人。若此波美國的經濟降溫是源自於次級房貸的發生，那麼也有待房屋市場趨於穩定後，美國的經濟表現才可望開始好轉。那麼，接下來人們不得不問的問題就是，究竟美國的金融市場要在何時才會好轉呢？這問題一問出來，每個人都會有不同的答案。但是，我們認為目前市場中已經有一些跡象，可望為我們在回答這個問題時，提供一些不錯的想法與建議。首先，從技術面看來，目前已有許多的技術指標顯示，現在市場已處於嚴重超賣區，同時市場中投資人情緒也處於極度負面的狀態。其次，雖然美國股市才剛於數日前創下過去12年來的新低，但是公司債的殖利率卻仍然是高於其早先所創的低水準之上，且目前的水準距離先前所創下的低點仍有一段差距，顯示雖然各項數據仍然悲觀，但是法人機構的投資行為卻已經開始出現一些轉變了。
#@1@#最後，對於經濟及企業獲利成長的預期看法，目前已不如先前大家所認為的那般樂觀，甚至轉為悲觀，但與實際可能發生的結果相較，卻已經是比先前要來得接近了(圖4)。以上各項轉變，都會讓市場中出現負面變數的機會大為降低。所以，不論經濟表現是否已經來到谷底，目前股市的評價卻已處於極度被壓抑的水準，值得投資的標的俯拾皆是。所以，不要再問現在值不值得投資，而該要問問自己，現在是不是已經有了投資的準備？這些投資標的是不是在美國經濟一旦傳出好消息時，也能讓我們同步受惠？(本文作者任大維為富通投顧投資研究部協理)
