台股又一次拉回到季線了，到底這次是發財的機會？還是個警訊？一般來說，由於上市櫃公司必須按季公布財報，並且針對隔季的景氣展望發表意見，讓法人機構與一般投資大眾能夠對公司的營運有較清楚的輪廓可掌握，久而久之，3個月1季的時間周期，變成了台股很重要的一個波動周期，季均線就是最簡單來描述這個現象的參考依據。台股雖然在2008年11月21日的3955點落底，但是直到2009年3月4日才讓下跌的季線開始穩定扭轉成上漲趨勢至今。由此可知，就中長期波段的角度，季均線的確具有參考性，即使回溯歷史資料測試也是如此。處在季均線穩定上漲的趨勢當中，股價重回到季均線自然又是個好買點，就如同2009年6月18~24日的6100~6191點、8月20~28日的6647~6711點，後來都有再創新高的1085、1164點波段漲幅，所以買季均線的確是個可以賺錢的交易策略。可是，過去2次有用，會不會這一次就是剛好沒有用的那次，這個問題是投資人每次遇到回測季線時都會猜疑的問題(圖1)。
#@1@#要解決這個問題的方法之一，其實就是把握程式交易的精神：「只要勝率高，就強迫執行紀律。」意思是沒有勝率百分百的交易策略，就算是8成勝率，如果機率的排序正好是連勝8次、連輸2次；當投資人再遇到連輸2次的話，恐怕已經沒有信心認為後面會出現連勝8次的可能性，這就是人性的弱點。有了上面的概念之後，那麼對於10月29日到11月2日回測季線之後的震盪走勢，就知道只有一個策略──那就是「買」！至於這次是買對或是買錯，那都已經不重要，因為就算是錯的，所有包括以前的績效加總起來，還是8成勝率，這樣就算是個很好的程式交易績效了；而投資人達不到程式交易8成勝率的關鍵，就在於太在意那2成的賠率，以至於加入了自我判斷，因而錯失了機會而「抓龜走鱉」。解決了短期操作方向之後，再來就是選股。第3季財報剛公布，半導體吻合英特爾對景氣樂觀的展望，但費城半導體卻跌回半年線。光電分兩塊，友達(2409)在傳統旺季的獲利跟不上南韓兩大廠，市場擔心將來再遇景氣衰退時，南韓兩大廠在已摸清台廠的能耐之後，將會有類似DRAM般的競爭力淘汰賽；觸控方面，洋華(3622)雖然獲利佳，但過了Windows 7的鋪貨期之後，市場焦點已擺在消費者到底會不會為了觸控這個功能而買一台效能差不多的新機，反而在愈接近10月22日Windows 7上市日期，觸控族群愈有著利多出盡的反應，想來除了近期走訪通路端之外，就得等到年底的台北電腦展才能一窺消費者對於觸控的熱中度；NB族群雖然成長性與展望皆最好，但股價也是在一片叫好之中，表現不如預期。
#@1@#節能環保的太陽能因廠商皆對長約重議價以求降低成本，但由於ASP仍下滑，所以毛利難回升至2成，導致獲利有限，仍是寄望明年；LED的LED TV大夢仍獲市場認同，族群的人氣旺，但前3季累計獲利跟不上高股價，仗勢的就是三星力拱LED TV2010年的強勁需求展望。不過晶電(2448)的財報卻透露出毛利率不如原先法人圈所預期的3成，深究原因才發現，市場原以為MOCVD機台缺貨的情況下，因下單到交期需要6~9個月的時間，以至於藍光缺料將延續到2010上半年，在這樣的假設基礎下，所預估的毛利率理所當然應該走高，而這也是晶電上半年除了GDR籌資之外的最大題材。但是百密一疏，晶電把舊機台與閒置的紅光機台交由原廠改裝，得以縮短新訂單的交貨期，導致原先預估的藍光LED大缺料潮的時間大大縮短，再加上LED的ASP向來就具有跌價快速的特性，因此晶電第4季的毛利率如果無法走高至3成的話，那麼LED族群就要小心當大盤的系統性風險出現時，其高本益比的特性將是優先修正的標的。而三星主導的測光式背光技術，由於模組的結構比較簡單，讓原先用在LED TV的直下式背光模組的擴散板被側光式的導光板給取代，以至於穎台(3573)幾乎跌回到掛牌當天的價格，未來如果三星的LED TV成為主流，則導光板將盛起。不如預期的還有線上遊戲族群，由於金融風暴下的高失業率讓宅經濟興起，成為上半年多頭的一大題材，再加上網龍(3083)跟宇峻(3546)都跨入中國大陸市場有所斬獲，以至於大漲一波；但不僅半年報數字跟不上來，連第3季旺季也獲利不如預期，深究原因是全年大打行銷戰，導致營業費用大增，侵蝕了獲利，而線上遊戲族群在2009年的股價已經領先反映2010年的獲利，當然也是高本益比一族。微投影手機也是上半年熱炒過一陣子的族群，起因還是三星推出全球首款微投影手機所掀起的軋空行情，不過經過揚明光(3504)法說會表示導入商品化的過程仍慢，以至於第3季反而沒有激情演出，未來恐怕還是要期待蘋果導入iPhone才能再創新話題。
#@1@#從族群的角度可以發現，大盤雖然面臨2009年第4次季線的買點，但卻無適當的標的可以波段操作，如此這般的矛盾，只因台股進入到3955低點起漲以來的13個月時間轉折，與1-5-5的量價背離位階。就政策的角度，全球政府在G20定調：全球經濟已走出谷底期，邁向復甦的階段，使得史上最寬鬆的貨幣環境讓新興市場的資產上升過速，激發M型社會下的對立矛盾，讓全球央行已將對抗金融海嘯下的經濟蕭條，逐漸轉變為防堵通膨失控，貨幣政策趨向緊縮。台灣央行看準了亞太會館以關係人落幕的時機、出手冷卻房市的投機風，行庫已配合嚴審貸款人的條件；經建會又建議地價稅按市價課徵，無非就是避免低資金成本落人口實，但首當其衝的當然就是房市與營建資產族群。而已公布的美國第3季財報顯示，2009年1~3季的累積獲利衰退約22％，市場目前的主流觀點是「2009年最差、2010年復甦」，但卻忽略了高失業率的殺傷力，因為2009年的企業獲利是架構在裁員與縮減費用，再加上政府的財政救市機制，但這3項措施幾乎可以肯定無法再如法炮製一年，而美國幾近10％、台灣超過6％的高失業率，究竟會激發出什麼樣的社會或政治議題，很值得省思。而2009年的科技業要不是有NB當火車頭，只怕企業衰退的幅度會更驚人，可是不用等到2010年，2009年底的台北電腦展就會知道到底Windows 7能不能成為救世主，期待了一整年的底牌即將揭曉；另還有個很重要的觀察變數，就是半導體2010年度將擴大資本支出。究竟景氣會不會如現在的預期順利復甦，就成為二次衰退會不會成真的關鍵，這麼多的變數匯集在這個年底要釐清，看來2年期的下降壓力線還真是壓力重重(圖2)。
#@1@#高居2009年前3季稅後獲利排行榜第5名的鈊象，稅後EPS達12.69元，前3季稅後EPS分別為3.95元、4.04元、4.69元，明顯獲利穩定，主要是鈊象和其他線上遊戲廠商最大的不同在於，其營收的組成有6成比重為商用遊戲機。所謂的商用遊戲機分為遊樂中心的賽車、射擊等，與博弈性質的麻將、撲克牌、吃角子老虎，以及單機的娛樂遊戲機台，正因為營運分散，所以獲利較穩定；可是就股價而言，正因為多角化的營運，所以當市場炒作博弈概念時，鈊象可以漲；流行線上遊戲時，鈊象也跟著漲。但其實線上遊戲並不是鈊象的強項，先前代理的線上遊戲「蒼天」，由於該遊戲對於電腦主機的規格與網路頻寬要求較高，造成叫好不叫座的情況，但股價因美少女代言而意外大漲一波。鈊象的線上遊戲多數為自製的休閒類遊戲，另有代理的MMORPG遊戲，但由於2009年宅經濟夯，創下最多款線上遊戲出籠的一年，不僅大餅被搶食，而且隨著竹科重新恢復徵員，預期2010年台灣市場將衰退，2010年計畫推出3~5款的自製遊戲。商用遊戲機以義大利與中國為主要市場，2009年以義大利的2~3年一次的換機潮為主要成長動力，但經過2009年的替換潮之後，2010年預估來自義大利的營收將衰退25％。中國是2010年商用機台成長的主要市場，原因是中國文化部規定從2010年5月以後，所有商用遊戲台，不論新舊，全部都要通過審核才能營運，且要求100％的中文介面與合法遊戲內容，自然將會掀起一波替換潮需求，這點也是市場目前在看鈊象最大的題材。不過參考義大利的模式來看，政策往往是最大的變數。例如政策皆會對博弈機台課徵重稅，商人為了賺錢，往往無所不用其極，所以義大利政府在2008年修法規定每台博弈機台都需加裝政府控管的smart card，且限制營運商每次只能申請1千片的smart card配額，當開卡率達9成時才可再次申請。這個法規實施後，造成鈊象2008年8~10月商用遊戲機營收大幅下滑，原來新機台需要認證、舊機台需要加裝，但法人圈當初在評估義大利換機潮時，並沒有考慮到這項變數的干擾，以至於後來鈊象大跌了一波。同樣的情況也發生在中國法令變更後的替換潮，往年第2季是中國的商用遊戲機旺季，原本預估4月底出貨將開始增溫；但2009年出貨不如預期，原因是剛剛所提到的新法令當中的商用遊戲機上市審核辦法提到，將對遊戲內容逐一審核，通過後才可上市，以中國所謂的「逐一審核」，就可以知道為什麼會旺季不旺。由於第4季同樣屬旺季，目前股價領先走弱，已經在暗示了某些訊息。2009年5月25日的337元與7月21日的353元皆已反映了2009年18~20倍本益比，股價陸續跌破季線與半年線，顯然2009年高點已過。
