台資企業回台上市熱潮延燒到TDR的海外第一掛牌地點，其中，香港目前有超過60家台資企業掛牌，過去被市場長期忽略的「台籌股」，今年卻因為TDR的比價效應一躍成為港股漲幅最高的族群，尋找下一檔旺旺，已經成為國際投資人近期相當熱中的押寶活動。
#@1@#全球各地股市都有台資企業的身影，例如在香港上市的富士康、康師傅，中國上市的成霖潔具、晉億實業，那斯達克上市的奇景、慧榮，泰國上市的泰金寶，新加坡上市的宏碁國際、寰邦，越南上市的大亞、昌益陶瓷等等，台資上市公司可說遍及全球各地，光是在東南亞上市的台商就超過100家。不過除了香港有超過60家台商上市之外，新加坡19家，馬來西亞近20家，曼谷、越南則在15家上下，沒有辦法形成群聚效應，股價更長期得不到市場認同，很多台商掛牌後幾乎沒有成交量，台商海外掛牌可說受盡委屈。造成這種現象最主要的原因，當然是許多海外市場對台資企業的熟悉度太低，而這並非只是台資企業的問題，事實上，香港市場過去大張旗鼓邀請包括微軟、甲骨文、星巴克在內的「那斯達克七雄」到當地上市，一樣也有成交量偏低的困擾。另一方面，每個市場都有其熟悉的投資產業，例如香港的地產、中國的傳產、台股的電子等等，都是明顯的主流，非主流企業加上市場投資習性，往往就造成許多海外上市台企股價低於淨值的現象。
#@1@#香港雖然也有類似的問題，但主要發生在電子業上，傳產業由於本身就是香港股民熟悉的產業，因此許多競爭力較強的台資企業在香港仍能掙得一席之地，包括富士康、裕元、達芙妮、康師傅等等，裕元與富士康甚至先後入選恆生指數成分股，這也讓香港成為海外台資企業掛牌首選之地，歷年來共有超過65家台資企業在香港上市。此外，目前市場普遍關注的焦點主要是在中國經營多年的台商，瞄準中國通路與內需的高成長性，這也是香港上市台資企業相較於其他市場的台資企業最大的優勢，尤其是已經在香港上市的台資企業。首先鴻海(2317)集團旗下富士康及台達電(2308)旗下達創均有回台上市意願。傳統產業方面，大陸糕餅業龍頭克莉絲汀已經表態回台上市，達芙妮、裕元、康師傅也屢獲媒體點名，這些股票近期在香港已經成為市場中最強勢的族群，包括富士康、康師傅、達芙妮、裕元等股價都創下波段新高。
#@1@#不可否認的是，台資企業歷年來在香港也是屬於落後族群，無論是股價、成交量、本益比，乃至於市場與投資人熟悉度等等，都無法與台灣相比，因此，當旺旺(9151)、巨騰(9136)陸續回台發行TDR，分別創下上市起9根與11根漲停板的紀錄時，香港資本市場赫然發現，台灣投資人對台資企業的評價、認同度遠遠高於他們想像，之後，香港台資企業瞬間變成市場的寶。台灣投資人想搶在TDR發售前布局原始股，香港投資人驚覺台資股投資價值竟如斯巨大，兩種投資思維衝擊，造就台資企業在香港暴漲的現象。統計今年以來台資企業在香港股市的表現，超過2/3的台資企業股價表現優於兩岸三地所有主要的指數，39家漲幅在75％以上，「台籌股」表現更勝中國國企股與紅籌股。這是TDR帶給台籌股價值重估的契機，而目前仍只有4檔香港台資企業回台發行TDR，隨著更多企業準備回台第二上市，這種尋寶式的投資在未來2年仍會大行其道。
#@1@#旺旺與巨騰回台發行TDR後，股價狂飆的表現開啟了許多新的投資方向，由於TDR發行之初，股價往往漲停鎖死，讓人看得到卻吃不到，因此上述概念中最大的商機，就在於準備回台發行TDR的企業還有哪些，預先布局原上市地股票，等待宣布發行TDR之後，股價也多會出現爆發性走勢。TDR概念可以分為幾大方向：兩地上市的比價概念；準備回台發行TDR企業尋寶；台資企業母公司轉投資概念。1. 兩地上市的比價概念最容易掌握TDR概念的投資方式，就是直接進行兩地的套利與比價，不過價差套利交易前提是存託憑證與股票間可以自由兌換才能進行，例如目前TDR普遍存在溢價的現象(股價高於原上市地)，若要套利必須放空TDR，但TDR上市後半年才能具備融資融券的資格，間接壓抑了套利的空間。另一方面，如果TDR處在折價的狀況，投資人要放空現股，這時就必須多了解海外的放空規定，例如香港股市可以採用借券放空，部分大型股還有權證，但是透過借券模式放空必須自己向券商尋找券源，無形中也增加了套利的成本和難度。目前主管機關對於TDR增發仍有許多限制，使得原股及TDR兩地市場僅能單向套利，也就是以TDR換回原股，但在TDR大幅溢價的情況下，目前並無法順利實現套利交易，必須等到增發限制完全消除，屆時這些折價較高的台資股原始股東，必定會大量將原始股拿去轉換做TDR，價差的情況才可望進一步縮減。至於現階段而言，TDR與現股之間只能視為單純的比價，例如投資人在台灣追不到連續漲停的旺旺、巨騰，不妨考慮到香港買股價相對便宜1至5成的原始股份，折價情況過大時，原始股也會急起直追做出反應。
#@1@#以旺旺為例，香港旺旺在旺旺TDR掛牌前3個月，已經在香港創下了75.74％的波段漲幅，更驚人的是，那段時間還是全球處在金融風暴中心的時期，而旺旺TDR掛牌之後，香港旺旺先是獲利回吐了10％，但之後因為TDR最高溢價來到64％，再次帶動香港旺旺的上揚，目前兩者之間的溢價已經漸漸縮小到10％上下(圖1)。而目前包括巨騰、精熙(9188)與新焦點(9106)的原始股折價幅度都還在30％以上，未來都可望逐步修正到接近10％的合理水平。要注意的是，任何套利都存在著風險，除了最基本的流動性(成交量)風險外，跨境的套利還牽扯到外幣兌換，因此會有匯率風險，加上港股沒有漲跌幅限制，如果因為市場變化過快，導致現股價格或TDR價格已經不是當初設定的套利價格，也會出現報酬率不如預期的情況，而券商收取的手續費也必須納入考量。還有一種比價效應是同類產業的比價，由於TDR太受歡迎，十多根漲停板之後進而就是帶動台股之間的互相比價。例如旺旺上市前後，台灣的食品股龍頭味全(1201)與統一(1216)也紛紛展開比價補漲，味全在旺旺TDR掛牌前一個月內股價由不到16元漲到20元，掛牌後更跟隨比價上漲到26元，統一也在旺旺上市前拉出54％的波段漲幅(圖2)，都是同類產業比價的最好證明。
#@1@#2. 準備回台發行TDR企業尋寶事實上，成功發行TDR最大的受惠者還是公司本身，因此如果公司有發行TDR的計畫，對股價絕對是一個正面的刺激。根據台灣證券交易所估計，未來1至2年將有近50家台資企業回台第二上市，其中，香港就有約30家，加上開戶、買賣的便利性，香港可望成為投資人尋寶的天堂。目前在香港共有60家台資企業上市，這些台資企業可說是臥虎藏龍，有全球最大的手機代工廠富士康、全球最大的監視器生產商冠捷科技、全球第一大OEM鞋類生產商裕元、中國第一大IC設計公司晶門科技、亞洲最大的出口家具商順誠控股、中國最大的汽車零組件廠商敏實集團、中國女鞋市占率第一的達芙妮、上海高檔房市占率最高的湯臣、中國最大的台資綜合食品集團康師傅、中國米果市場第一名的旺旺、全球最大的LED燈飾業者真明麗、全球最大的電腦機殼廠巨騰等等，簡單一算，最少都有12個第一。其他如統一中國、富邦香港、瀚宇博德、勤美達(中國汽車零組件)、大洋集團(全球最大按鍵生產商)、隆成集團(生產嬰兒車)、波司登(中國最大的品牌羽絨生產商)、大成食品(中國最大的雞肉加工企業)、也有台資背景的建滔化工(全球最大銅箔基板生產商)，也都是各方產業翹楚；更重要的是，這些企業都結合了中國龐大的內需市場，比起一般台股更能分享中國經濟成長的果實，由這些本來就已經具備優異基本面的個股來切入，搭配上TDR題材，股價勝算更高。根據台灣證券交易所規定，要回台灣進行第二上市，須最近一個會計年度無累積虧損，因此扣除完過去一年20家虧損的企業，剩下符合資格的共有40家，再扣除已經回台發行TDR的旺旺、巨騰、精熙、新焦點，以及已經宣布回台並送件的真明麗、康師傅、越南製造、聖馬丁等，剩下的台資企業就是未來2年最有機會回台上市的目標。更細一步去分析，部分企業已經表明短期不會回台發行TDR，包括達芙妮、冠捷，還有母公司已經在台灣上市，短期沒有籌資需求的富邦香港等等，可將範圍再度縮小。而包括隆成集團、有中資背景的天工集團、陽光集團、自然美集團都已自行宣布將回台發行TDR，則可以優先留意股價反映。
#@1@#3. 台資企業母公司轉投資概念第三種投資方向就是台資企業母公司轉投資概念。如果香港台資企業因為TDR的概念而飆漲，中間產生的資產增值效果當然也會讓大股東們的身價隨之水漲船高，因此許多TDR發行前後，母公司或相關轉投資公司在台灣的股價也會跟著表現。例如旺旺TDR發行前，旺旺保股價一度由20元漲到將近45元，連續拉出10多根漲停，母以子貴的效應，也是非常值得布局的概念(圖3)。因此，富士康之於鴻海家族、瀚宇博德之於瀚宇焦家、佳能與亞光轉投資精熙、富邦香港之於富邦金控(2881)、裕元之於寶成(9904)、勤美達之於勤美(1532)、亞泥中國之於亞泥(1102)、瀚智集團之於中信辜家、達創科技之於台達電、晶門科技之於廣達(2382)、統一中國之於統一等等，都有機會重演旺旺保的慶祝行情。
