雖然美國印太多鈔票是一大利空，不過，我認為還是有支撐美元反彈的力道。畢竟美元還是各國最普遍的貿易貨幣，有一定需求，而且美國無論是外貿赤字或是出口，都不斷在縮小，雖然緩慢，但美國基本面仍在改善中。2、3年前我們還在擔心美國經常帳數字太大，不過，美國的貿易赤字是逐年在改善的，出口是增加的。
#@1@#有一個值得注意的現象是，受到美國逐年降息的影響，美元的角色逐漸從原來的貿易貨幣，轉變成融資的貨幣，步入日幣的後塵，成為一種進行利差交易(carry trade)的貨幣工具。什麼是利差交易？就像巴西幣不斷上漲，美元利率低，投資人就借美元去買巴西幣，一方面賺利差，也賺匯差(圖1)。這是過去很少見的，即使在2002年網路泡沫發生時，美元都沒有出現這樣的現象。在利差交易盛行下，看空美元就成為必然。影響美元走勢有3大因素，結構性的因素是美國政府印太多鈔票，這是空頭，但是，我認為從2010年第1季開始，有另外2個短線的因素會讓美元反彈，一個是美國貿易赤字正逐漸改善，另一個則是套利交易的現象，可能在投資報酬已經不如2009年的心理預期下獲利了結，兌回美元還錢。
#@1@#很多人會從長線建議投資人，由於美元將走長期空頭，所以最好把美元配置改為較有潛力的強勢貨幣如澳幣等。不過，我認為2010年第1季與第2季美元應該就會開始走強，若投資人有意調整美元部位，轉換為其他貨幣，不妨在這段期間進行。我認為雖然美元長期看空，但投資人也不宜看得太空，而新興市場也不宜太過於看多，因為國際資金如果在新興市場獲利了結，還是會換回美元，這些買盤會支撐美元反彈。
#@1@#很多人看空美元的理由是，美國國債居高不下。不過，整個歐元區的負債其實比美國還高，美國公共負債大概是占整個財政赤字約60％到50％左右，2010年可能攀高到80％或90％。不過，不知道大家有沒有注意到，日本的公共債務已經占日本GDP的150％以上，歐洲地區也有100％，其負債程度不下於美國。但在日本公共負債不斷增加的同時，日圓也不斷升值。認為政府赤字高，所以影響貨幣匯率的人，是從通貨膨脹的角度來看。但在過去20年，日本其實一直在通縮，所以在其債務節節高升時，匯率卻沒有跌。通縮表示現金價值會增加，如果美國走日本的路，很可能美元的匯率並不會走跌，或走跌幅度不會如某些人的預期大。
#@1@#此外，有人指出，美國可能會陷入二次蕭條，這也是美元被看空的原因。但是，我認為如果美國又再度陷入二次蕭條，發生通縮，因為現金的價值變高了，美元反而有可能大漲。很多台灣投資人會擔心，美元貶值會影響自己的資產價值，其實台灣人把資產放在美元的平均比例差不多是16％左右，而其中有6成以上是放在以美元計價的基金，剩下3成才是美元定存。
#@1@#其實，若是投資基金，就不必擔心美元貶值的問題，因為美元只是一種計價單位，投資人持有的其實是非美元資產。除非把錢放在定存，而且要解約，那投資人也只要擔心解約當天的匯差是否大於定存利率。我認為美元貶值，對美國的經濟復甦是好事。如果貶值，美元購買力下降，進口量就減少，美國人不開公司製造，只向國外進口的現象就會恢復，製造業會回來，就業率上升，不利美元的貿易失衡問題就可以調整。等調整期結束，全球股市的多頭就可以走得更長、更久。
#@1@#除了美元以外，在歐元與英鎊2種貨幣中，我比較看好英鎊。雖然英國有房貸、政府舉債、銀行體系等問題，但比起歐元的整合危機，還不算嚴重。歐元在美元與英鎊都雙雙下跌時，被認為是下一個救世主。歐元區會員國經濟表現參差不齊，西班牙、希臘表現都不甚理想，若希臘違約，很可能被要求退出歐元體系，因為按照馬斯垂克條約，若不能將財政赤字降低到GDP 3％以下，就必須退出歐元區。若希臘或者情況類似的西班牙寧願選擇退出，也不願意以降低債務比留在歐盟，很可能引起連鎖效應，使歐元面臨整合的危機，連帶也影響投資人的信心。
#@1@#至於澳幣會不會續漲？過去澳幣最大的買盤是日本人，他們也是利用利差交易買澳幣，後來美國人也加入(圖2)。如果美元走強，澳幣也不能免除向下修正的可能。不過，就資產配置的觀點來說，投資人應該分散自己的資產幣別，我認為台幣投資機會只有台股，買房地產門檻又高，的確是應該作外幣投資。
#@1@#目前市場對美元看空比例，比2007、2008年看空美元的人少，現在看多股市的人也比金融風暴發生時多，但是很多股票還沒有回到金融風暴前的高點，這表示先前跌太深了，投資人情緒被放大了。我認為，2010年如果投資人受傷，可能是因為美元空頭反轉，使原來買其他新興市場(例如巴西)的基金，為了獲利了結，而產生巨大的賣壓。
#@1@#在2009年，法人投資避險基金都賺到錢，這代表一旦他們要賣的時候，也會狠命地賣，如果賣壓成形，勁道或許會比2007年大，因為這是法人急著脫離市場而產生的賣壓，比前一波為了尋求避險基金的賣壓還大。一旦法人認為美元將反轉的共識形成，將產生巨大的賣壓，形成反彈後，投資人如果沒有先撤離，所受的傷會比上一波大。
