CTA期貨基金用在高流動性市場，在市場不管漲或跌都能有獲利，比傳統組合多元穩健，投資人該如何投資CTA期貨基金？股神巴菲特在2008年給股東的一封信中提到：「只有在退潮時，你才能看出哪些人在裸泳。」從1979年第2次石油危機、2000年網路科技泡沫化、2008年全球次貸風暴到2010年歐洲債信危機，過去30年統計數據顯示，平均13個月就會經歷一次股市震盪，每一次震盪都會造成投資人30％損失。「我其實是無心插柳接觸這程式的完成？。」CTA教父Martin Lueck面對投資人提問，「您做為CTA期貨基金的開創始祖，當初是憑空想像嗎？」回憶起他唸完牛津大學物理碩士後不知未來前途該如何？心想「我只擅長做電腦程式。」後來同學Michael Adam的父親建議他可以朝向研發技術交易的模型，於是送他一本書，1980年初期Martin Lueck就開始針對這本書指導組裝電腦工作站，讓他真正接觸並參與CTA〈Commodity Trading Advisor〉的交易策略。號召和資金支持下？，一起建置交易模型尋找獲利機會，進入這個領域的確是無心插柳，即便歷經25年後，仍認為交易模組後續仍有改善空間，面對新市場和新挑戰，其所創立的Aspect每年提撥75％預算在資訊科技和研發上。Martin Lueck表示，如何讓資產配置更有效率，投資組合加上另類投資，當市場變化多端時，只有CTA多空皆宜，如何做好程式設計，理解全球最新的技術造增產旋風，把主權基因？退休基金轉移讓波動度變小，截至今年上半年，其管理期貨資產規模約1160億元，其中6成客戶來自追求長期穩健報酬的國際大型法人，有5個國家的主權基金，包括英國、日本、加拿大等先進國家的退休基金以及保險、資產管理公司。＜小辭典＞ 管理期貨基金或稱為CTA(Commodity Transaction Advisor 商品交易顧問)，屬於避險基金的一種，但算是較為獨特的策略。CTA交易策略主要分成兩項主流類型─自由裁量型與綜合系統型。自由裁量型CTA：投資決策由投資經理根據質化分析做決定。綜合系統型CTA：綜合系統型方法使用電腦化數學運算模組，基於計量的技術，產生投資決策，並在發現交易訊號時執行交易。管理期貨基金參與的市場很廣，也很分散，充分達到所謂分散風險的投資。而由於是直接參與期貨的買賣，在年初商品類飆漲時，能充分參與其漲勢，其他像投資能源、礦業、農業相關產業的股票型基金，往往無法不受大盤影響。目前市場以綜合系統型CTA為主，因為電腦可以24小時監控全球上百個期貨市場，利用計量模式即時進出場，設定停利停損點，不會受人為情緒影響。追蹤多空 Aspect程式亦步亦趨「其實CTA期貨基金在國外已行之有年。」Martin Lueck提到管理期貨效力？已經行之有年，CTA期貨基金用在高流動性市場，在市場不管漲或跌都能有獲利，比傳統組合多元穩健。「為了勝出就要研發下工夫，研發120個人，75個人跟我仔細執行檢視交易模式。」Martin Lueck表示，Aspect自1998年使用系統化決策交易流程，至今累積報酬率已高達200％，且年化波動率(風險)約17％與全球股票接近，只是與傳統資產、股票和債券呈低相關性，更能有效分散市場風險，與防範股票系統性風險。舉例來說，2008年金融風暴之際，產生的報酬超過25％，正是多空皆宜和布局8大資產形成的結果。Martin Lueck表示，Aspect從程式訊號出現到部位建立過程十分嚴謹。首先，將各市場價格波動值輸入到交易決策系統中，進行趨勢分析、搜尋、模組測試、部位判定、確立部位。其次，在風控委員會由宏觀角度進行風險管理，透過全球24小時監控下，隨時進行部位的因應措施，所有買賣執行與風險管制皆透過程式自動化操作，可以避免人為情緒化的判斷，和對價位或進出場時間的預測。Aspect自1998年至今累積報酬率已超過300％(圖1)，但近1年、3年和10年的年化波動率卻分別僅有9.43％、17.34％和17.48％，明顯比股票型基金來得低，且與股票和債券呈低相關性。追蹤趨勢 掌握報酬「每30秒持續監測目前投資組合狀況。」Martin Lueck表示，Aspect布局全球19個交易所8大資產，24小時全面監督交易所狀況，透過電腦了解規則，其關鍵特色為低波動度。一來若發現商品的波動率(風險)變高，則降低其操作部位，二來則觀察投資組合整體的波動率(風險)變高，亦同步降低其操作部位。Martin Lueck認為，Aspect透過系統化管理新金融商品程式，不僅運用在交易執行上，也同時硬運在風險管理上，可去除人為介入對決策的影響。圖3是如何做模式掌握市場趨勢，市場上漲或下跌也希望有放空的情形。Martin Lueck指出，「期貨」這項投資工具相當中性，可以多空雙向操作，並分享其追隨趨勢策略的程式撰寫原則。以2004年到2005年間澳幣兌美元走勢為例，在A「發現趨勢」階段起點，一開始是平滑曲線，採快速反應機制，慢慢建立長期作多的部位，若多頭趨勢發生，就會持續加碼多頭部位，反之亦然；在B「確認趨勢」階段，雖然市場標的快速但還是穩健的建立部位，依其行情波動率(風險)變化，逐步加大部位；在C「趨勢反轉」階段有點受挫，不過會出現反轉而開始做部位的調降，依反轉波動率變化幅度，進行相對部位平倉調整；在D「趨勢不明」階段，狹幅震盪未出現明確多空趨勢，則保持部位穩定，不做過多的買賣而拉高交易成本。Martin Lueck表示，希望Aspect模型不會對市場過度敏感及過度反應，如果看到市場有漲幅或有下跌馬上做進出決定，過度頻繁進出會過度虧損，所以會靜待新的更明確趨勢出來再做決定。過去純粹單一策略的風險似乎已隨金融海嘯後重新調整，機構投資人更注重多元策略以分散個別投資的風險，以前年金融海嘯來說，各類資產包括股票、債券、商品、房地產價格全面下滑，在歷經重大事件衝擊下，彼此商品間的相連度都大幅提升。Martin Lueck表示，從圖4可看出投資組合風險是由哪些不同資產類別組成，從2008年至今，根據每個月做不同月份分布，2008年初原物料價格不斷上漲，原油也漲到一桶100多元，部位慢慢增加，直到2008年5月能源部位漲到頂點，6月能源價格到最高點，投資組合已慢慢在收手。可看出投資組合具有非常好的調適性及彈性，隨著經濟狀況改變而變。能源部位調整方面，2008年9月能源價格已經降到0，不斷創新低，決定放空能源部位，2008年底到2009年初緩步增加。股票布局部分，2008年9月波動性飆高，因此逐漸減少持股到年底都放空，這組合有很大調整及彈性，目前以債券還有短期利率，還有作多部位現持平，這場組合是風險規避趨向。從CTA管理期貨策略(圖5)可看出，2008年7月到2010年7月兩年期間，100個市場總獲利及虧損狀況，50.8％有獲利、49％有虧損，獲利幅度大於虧損幅度，一旦面臨虧損趕緊停損出場，有獲利就了結。Martin Lueck表示，各種時期不同資產類別會有所不同，優點是與傳統資產配置低相關性，CTA管理期貨策略可以掌握每年績效資產類別是獲利或虧損，也不會出現每種資產類別都是虧損或獲利，所以分散風險及獲利是很重要的制勝關鍵。CTA教父Q&A寶富期信遠從英國倫敦邀請有「CTA教父」稱號之譽的Martin Lueck來台，Martin Lueck前後在AHL和Aspect皆負責交易策略研發及程式系統開發工作，操作資金規模達新台幣2000億至3000億元，開啟CTA期貨基金採用程式追隨趨勢的年代，也是全球程式交易一代宗師，分享如何成功運用千億資金進行程式交易，並有效風險控管和獲得長期穩健報酬。Martin Lueck為牛津大學物理碩士，在1987年和Michael Adam共同創立了傳奇性的AHL，7年間創造了138.5％的報酬率，在1994年被Man Group併購後離開，但始終對CTA期貨基金市場無法忘情，於是在1997年復出創立了Aspect。
#@1@#以下為訪談摘要。
Q：在資產配置方面，CTA期貨基金和其他投資商品最大的不同點為何？
A：CTA期貨基金是透過電腦系統追蹤市場趨勢，可以避免人性跟著漲跌情緒起伏因素造成不理性的投資策略，傳統股票、債券市場基金多是專注在單一市場或單一類型的投資標的，只要能打敗Benchmark(大盤)就算是優質表現，就是所謂的相對報酬。但因CTA期貨基金多空皆宜特性，在績效面要求絕對報酬，以在一定期間內投資是否達到正報酬為判斷基準。Aspet系統在投資100個市場、7大資產、20多個全球交易所24小時全面監督情況下，每30秒即可看到最新投資組合狀況，持續監測指數系統，此外也清楚各地區期貨市場概況。
Q：如何確保年化波動率及報酬率都能控制得當？
A：在風險控股有兩個要素，Aspet系統會依個別市場針對個別機會波動度調降減少部位，端看整體投資組合，針對其期望高低值設定風險，與股市投資相等的標準。 Q：例如2010年5月6日道瓊指數盤中重挫1千點，流動性會受到影響，如何處理像這類重大事件的流動性風險？
A：第一，Aspect只布局流動性佳的商品，不會出現無法建倉和平倉的現象；第二，Aspect投資組合相當分散，在美國各市場單一商品投資比重不會超過總投資組合比重3％，即使出現虧損，也不會對整體績效有太大衝擊；第三，畢竟Aspect交易的100多個市場都是全世界流動性高的市場，不太會出現流動性無以為繼的狀況，另外，Aspect倫敦研究人員持續研發交易模組，，不會跟著其他投資人在同樣時間點大幅進出買賣，會做改善買賣模型，適當時間點能夠做出反向操作，當其他投資人不斷搶進時，Aspect已經獲利出脫，流動性出現大幅改變時的影響就會比較少。 Q：在怎樣的市況下會產生最好以及最壞的績效？
A：核心是掌握趨勢，中期來說，投資組合8成風險來自於風險追隨及掌握，2成來自其他策略降低投資組合風險性，不同市場可看出明顯趨勢。例如2008年市道不佳時，還是為投資人創造超過20％的獲利；但如果像2009年3月股市突然急速下跌，或是在2009年底到2010年初走區間盤整，沒有明顯趨勢判斷，操作上相對就會吃力，進而產生小額虧損。
Q：投資建議是單筆或定期定額？何時是CTA進出場時間點？
A：在CTA期貨基金配置到一定比例後，由於其低波動度的特性，就可以不用再煩惱進出場的時機點。以台灣股市為例，若在加權指數分別來到4000點和10000點買進股票，這兩個不同進場點的投資結果絕對差很大，主要受到股票波動率很高的影響，投資人才需要每次精準掌握進出場時機。當年初全世界都繪聲繪影猜測是否會出現二次經濟衰退問題，市場出現不確定情況，沒想到債券市場有很好表現，現在可以說市場出現合理狀況，建議可以分開3個月時間分散進場時間點。
「各階段景氣循環的資產配置可隨時做調整，納入一定比例的CTA期貨基金。」Martin Lueck表示，假設原本投資組合比例為50％台灣股市、30政府公債、20％全球債券，建議強化投資組合，就是挪出20％到CTA期貨基金，從歷史經驗可看出其年化報酬率高及風險波動度低的特性，傳統投資組合難免會有波動。
