歐洲主權債信危機擴大，但歐盟各國也積極研究紓困機制；美國失業率不如預期下降，聯準會主席柏南克緊急上火線，釋出QE3的風向球；中國大陸2011年經濟方針定調為「治通膨」與「穩增長」。上周提示到：「美元指數與歐元短期重要的81.3點反壓與1.297美元支撐，是暫時停頓，還是直接長驅直入？則二次歐債風暴是最關鍵的變數。」經過一周的變化，美元指數上升到81.44高點之後，遇到QE3利空拉回到月均價的79.063點支撐；歐元碰到1.2969美元低點也出現反彈(圖1)，但綜觀兩者的走勢都屬於行進間的修正，還不到轉折的時候，因此簡單來說，美元仍處在QE2強迫美元資產較多的貨幣升值的中期升值反彈趨勢，歐元則受困於主權債信危機擴散疑慮處在中期貶值趨勢。挽救經濟復甦 為歐美央行主要顧慮在交代歐洲主權債信危機與美聯準會釋出QE3的近況之前，有個很重要的議題必須被討論到，那就是歐美央行敢大量釋出低成本的貨幣，最主要的關鍵就是當前的低通膨率被預期可延續，以至於挽救經濟復甦成為歐美央行的主要顧慮。但是作為全球最大的生產基地──中國大陸，如果其消費者物價指數(CPI)的趨勢是快速拉升的話，那麼歐美各國將來就必須跟通膨與失業率之前作選擇；但很顯然的，面對結構性失業的困境，貨幣政策的效果是打折扣的。此外，另個重要的考量就是，在美國狂倒游資到市場的情況下，高達2.3兆美元的熱錢將流竄到經濟成長率較佳的亞洲國家，導致亞洲各國已經築起了貨幣防火牆，這場矛與盾的戰爭，究竟誰輸誰贏，攸關到下波金融風暴將發生在哪裡，自然是重要。不過現在談還太早，先來看看歐債最新的情況。歐洲央行2日早些時候維持基準利率於1％不變，歐洲央行(ECB)行長特里謝表示，考慮到通脹壓力「受到抑制」，當前利率水平是「適當的」。歐洲央行將在2011年第1季繼續提供3個月期固定利率全額分配再融資操作，至少到4月12日，期間會「酌情」進行調整，這項額外流動性措施原定於2011年初結束，因此，延長操作應該會在一定程度上緩解歐元區債務市場的困境。歐洲愛爾蘭方案 未有效拉抬市場信心但是歐洲各國達成設立一個常備救助基金來救援愛爾蘭的方案，並未有效的拉抬市場信心，因德國反對加碼規模達7500億歐元(約1兆美元)的紓困金，以及推出聯合歐洲債券，對於採取措施圍堵主權債務危機的做法，歐洲官員意見分歧，使11月29日和30日湧現大量拋售，12月1日歐元和歐洲債券市場雖有反彈，但市場傾向認為這是由於投資人猜測歐洲央行將提高債券購買，而非由於愛爾蘭救助方案的影響所致。市場的拋售行為相當程度上，是因為質疑第2~3季歐元區對銀行業的「壓力測試」結果真實度，畢竟現在的這些需要紓困的愛爾蘭問題銀行，當時都已經通過了壓力測試；如今卻導致愛爾蘭政府向歐盟發出了金援請求。紓困案是不道德的，畢竟是拿全民納稅的錢去補投機分子捅的大洞，但卻是必要之惡，因為要讓傷害最小化，避免更多的無辜民眾受到波及，紓困有其必要。儘管上述是共識，但德國總理默克爾堅決要求歐洲將來的救助基金，必須包括一些可能會讓債權人在政府救援行動中承受損失的遊戲規則，才是讓市場信心鬆動的關鍵。歐洲多數國家 失業率達2位數2008年金融海嘯之後，德國等歐洲北部國家強勁的經濟復甦並沒有往南或愛爾蘭擴展。歐元區GDP增長速度在第3季度放緩，QOQ上升0.4％，YOY上升1.9％，商業投資陷於停滯可能刺激市場對經濟增長強度的憂慮。歐元區第3季家庭消費QOQ上升0.3％，第2季的增幅為0.2％；歐元區第3季政府支出QOQ上升0.4％，第2季的增幅為0.1％。從歐洲主要各國的情況來看，德國第3季經濟增長速度從第2季的2.3％降至0.7％，法國從0.7％降至0.4％，義大利從0.5％降至0.2％。歐元區負債嚴重的邊緣國家經濟增長停滯後，在第2季增長0.3％之後，西班牙第3季經濟陷入停滯，希臘經濟第3季萎縮1.1％。歐盟維持2010年16個會員國的歐元區經濟增長1.7％，歐盟經濟增長1.8％的預估，但2011年歐元區經濟增長預估值由1.7％下修至1.5％。德國2010年經濟增長預估達3.7％，2011年增長2.2％，法國2010~2011年皆為1.6％，希臘2010年-4.2％、2011年再-3％，愛爾蘭2010年-0.2％、西班牙2010年-0.2％，2011年-1％。2010年歐元區財政赤字將占GDP比重為6.3％，歐盟財政赤字將占GDP的6.8％。2011年歐元區財政赤字將占GDP比重降至4.6％，歐盟為5.1％，2012年歐元區3.9％，歐盟4.2％。歐洲多數國家失業率達2位數，僅德國失業率為6.7％，比荷蘭低5％，西班牙的失業率甚至高達20％(圖2)。在這樣的情況下，等同於經濟較好的德國必須要承擔較多的紓困金額，以維持1999年以來創立的歐元體制不至於崩散。但是有誰會甘願白白把納稅人辛苦攢下來的錢，去救助那些平日卯吃寅糧、不負責任的國家，所以默克爾才會說：「投資人靠借錢獲利，而納稅人承擔全部的損失，是無法接受的。」雖然這觀點在政治上絕對正確，不幸的是，這席話卻傷害了歐債原本就已經脆弱的信心，於是市場擔憂的情緒向葡萄牙和西班牙蔓延。歐豬四國發行債券 義大利占比過半新的歐元區紓困條件將從2013年中起生效，這意味著往後若有歐元國家獲紓困，公債投資人將被迫分擔部分損失的話題，打破了西歐國家政府從不違約的幻想，這是以往不曾有的情況。國際信評機構以此為慮，開始重新檢審歐洲國家的主權評等，而幻想的破滅使葡萄牙和西班牙的借款成本升高，進而使它們需要救援的可能性加大。據估計，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、義大利在未來3年需發行近9千億歐元的政府債券，僅義大利就占5千億歐元左右，截止目前，歐洲央行購買的歐元區政府債券規模約在600億歐元左右。美國聯準會最新一期的褐皮書(11月19日或該日期之前)指出，美國製造業持續擴張，消費者支出穩健，但住房市場仍不景氣，總體而言美國經濟狀況在繼續改善；甚至11月ADP民間非農業聘僱人數增加9.3萬人，增幅創下3年來新高，為連續第10個月成長，或者是截至11月27日當周，美國首次申請失業救濟人數增加2.6萬人，至43.6萬人，4周首次申請失業救濟平均人數小幅下跌，至2008年8月以來最低水準。但就在聯準會將於12月14日召開例會之際，12月3日的11月失業率數據衝擊了市場原先對於消費者信心上升、零售業銷售走強、企業資本開支改善等現象所強化的樂觀的心態。美國勞工部公布11月失業率較10月的9.6％增加0.2％，至9.8％，超過市場預期，11月新增就業人數僅3.9萬人，低於市場預估的15萬人。11月製造業就業數減少1.3萬人，低於市場預估的增加5千人。顯示在稅收政策前景不明朗的情況下，企業雇員仍謹慎；11月美國總失業人口數由1480萬人增加到1510萬人，11月民營企業增加就業數為5萬個，但政府裁減雇員達到1.1萬個。從2009年12月以來，美國非農業領域平均每個月創造的新就業數為8.6萬個，但仍不足以在短期內降低失業率。當天報告的唯一佳音是臨時雇傭上升了4萬人次，暗示潛在的勞動力需求正在復甦。柏南克： 不排除推行QE3將近10％的高失業率，讓聯準會把控制通膨的天職放一旁，QE2的目的已從防堵信用危機轉移為「創造就業」。面對共和黨的批評聲浪與各國政府抨擊，柏南克回應，外界過度誇大了通膨隱憂，他有「百分百信心」能夠迅速加以因應，不會讓通膨年增率突破 2％。並認為美國經濟二度衰退的機率很低，唯一的風險，就是失業率的居高不下。所以繼2008年第1波量化寬鬆時買進1.7兆美元美國公債，2010年第2波預計買進6千億美元之後，很少接受電視訪問的柏南克就在11月失業率公布之後沒多久，在預錄的CBS的《60分鐘》電視新聞節目裡釋出：「必要時不排除推行第3輪量化寬鬆(QE3)的貨幣政策，進一步擴大購債規模。」歐元兌美元應聲升破1.33，英鎊兌美元突破1.57，澳元兌美元觸及0.985當日新高；同時避險貨幣，日圓，瑞郎升幅更加明顯，美元兌日圓瞬間跌破83，觸及82.6的當日低點，美元兌瑞郎逼近0.98。但柏南克也強調：「這將取決於機制的效力、通貨膨脹，及整體經濟的走勢而定。」換言之，不一定會真的實施，卻必須強化市場的信心，避免陷入目前歐債的信心危機模式。中國大陸中央經濟工作會議即將於12月10日召開。根據中國大陸多數研究機構預期，11月份CPI漲幅將達到 全年最高的4.8％ 左右，12 月將出現短暫回落。11月製造業採購經理人指數(PMI)從54.7上升至55.2(圖3)，連續21個月維持在景氣榮枯分界線50以上，同時也優於預期的54.7。處在製造業榮景、CPI上漲壓力之際，2011年通膨目標不排除調高至 4~5％ 之間。
