本周央行第2季理監事會(6/30)，市場又一次預估，可能再續2010年第2季起的「連半碼慣性」升息風，再升息半碼。554期《理周》，我以「連四升半碼，『尬子』不夠」為主標題，分析當前國際通膨情勢。由於氣候變遷的糧食減產、由於美國QE2的熱錢流竄、更由於新興國家持續高經濟發展的高速內需成長引擎，牽動著國際物價的持續飆漲，多國因而接連祭出瘋狂升息政策，就連涵蓋27國的歐盟體，也無法置身「國際連動通膨」之事外，第1季業已升息一碼來因應。面臨著「輸入型通膨」浪潮壓力的台灣，CPI成長指數月月推新高，加上物價上揚推升的「交易性動機」(motivation of transaction)貨幣需求的增加，分析當今台灣利率水準，顯然遠低於「貨幣供需市場」的應有均衡水位。然而，後金融海嘯時期，美國景氣復甦力道薄弱，失業率指數又難見回穩，美國聯準會(Fed)始終不敢輕易啟動升息之舉，停留在零利率水準已然多時。正因如此，著眼於「利差」交易(carry trade)的投機可怕性，也一方面考量緩緩復甦的企業體借貸成本，要央行一下子猛然加碼升息，似乎也有點強其所難，於是乎，一步步「保守」為贏的緩步抗通膨升息措施，成了民眾熟悉的央行半碼升息慣性。以美國零利率作為基準(bench mark)，台灣升息過之，投機客有機會進行「美、台」間的「利差」套利交易，進而產生國際資金的失衡；然而台灣保持著低利率水準，在中國大陸泡沫性高通膨持續推升利率水準措施下，亦將有可能產生兩岸間的「利差」套利，尤其在此刻兩岸金融交流日益密切之當下。我於5月間，應邀去了中國大陸講學及參會兩次，返回台灣之前，將講學所得的人民幣及手邊剩餘美元兌換成人民幣，於長沙及上海各開立「中國銀行」戶頭，全數存入年利率「4.75％」的定存帳戶。沒錯，中國大陸三年期定存利率就是4.75％。如此高的「無風險利率」，在台灣各金融市場角落，何處能尋得？中國大陸此間通貨膨脹像脫韁的野馬，雖然北京政府通過減少食品在CPI中的權重，試圖操縱經濟數字，但有感通膨殊為有感，在「雙管齊下」其中一管的存準率已上調至21.5％(6/16)的高水位之下，另一管的利率下一波調升勢在必行。投機客有以「利差」套利，有以「匯差」套利。利率政策與匯率政策常呈現囚犯兩難(dilemma)的牽制困境，這也正符合「利率平價理論」(interest rate parity)的均衡之說。此刻利率政策與匯率政策間，中國大陸存在著「抗通膨」與「抗升值」的兩難困境。他的一舉一動，牽動著台灣金融走向，吾人不可小覷之。
