中國大陸近期政策利多頻頻，包括國務院總理溫家寶提出「宏觀調控要適度微調」，調高所得稅、增值稅與營業稅起徵點，加上通膨壓力漸漸舒緩，股市也見底反彈。重點來了，反彈力道能持續多大多久？事實上細看上述利多，都以微調為主調，加上中小企業借貸問題嚴重，剛公布完的第3季財報更透露出企業現金流嚴重衰退，要預期A股大反彈，除非政策真的大轉彎，調降印花稅、下調存準金率或是暫停IPO發行等才有機會。不過，投資人也無須悲觀，因為大陸官方對新興戰略產業的扶植，等於將市場有限的資金驅趕到特定族群上，新興產業強、傳統藍籌弱，已經成為A股市場中最壁壘分明的大趨勢。企業現金流嚴重不足A股總共2180間上市公司已經全部結束第3季業績公告，營業收入方面比去(2010)年同期成長了16％，淨利潤則成長了14％，兩者總額分別是14.88兆與1.43兆人民幣，比起去年同期淨利潤高達35％的成長，今年放緩的態勢相當明顯。中國大陸上市公司財報最讓人不安的數據，在於淨現金流的部分，扣除銀行類股，滬深兩地A股市場一共有2141間公司，這些公司今(2011)年前3季現金流淨額一共有1336億人民幣，比起去年同時期的3637億人民幣大幅滑落，而且有1251間公司的現金流出現負值，比例高達58％，其中更有高達456間公司資金缺口超過1億人民幣，比起去年共出現999間負現金流上市公司的狀況，今年顯然嚴峻許多。現金流出現負值最大的原因，無外乎資金卡在應收帳款、預付帳款與存貨，而就產業別分類，房地產、紡織服裝、交通設備、能源、金屬等傳統產業的現金流最為緊張。特別是房地產業，在A股市場共131間房地產公司中，前3季現金流就出現負的613億人民幣，且未來一年這些上市公司還有4415億人民幣的債務將陸續到期，加上官方對房地產的調控沒有鬆手的跡象，相關類股股價恐將持續面臨寒冬，甚至不排除有許多中小型房地產公司將面臨倒閉。當然過去兩周已經提及中國大陸目前面臨最大的問題正是在企業融資上，銀行存款準備金率居高不下(21.5％)，加上倒帳風險逐步升高，導致銀行有錢也會先借給大型國企，沒有多餘的錢可以借給中小企業，因此存款準備金率才是現今大陸經濟的最重要指標。戰略新興產業強勢畢露然而目前通膨雖然獲得控制，但還是在6.1％(截至11月7日止)，政策沒有大幅放鬆的本錢，溫家寶才會提出「微調」，表示現階段將以穩定為主軸，近期股市大漲當然也只能視為熊市中的反彈，預期A股反彈到2550至2600點將會面臨極大的壓力，不易突破。不過熊市中依然有強勢族群，目前A股市場最大的特徵就在於強弱分明。強勢產業包括文化傳媒、電子信息、機械設備、生物醫療等7大政策性扶植的新興產業，另外包括食品飲料與奢侈品等內需族群的股價也表現優異。但傳統藍籌股如金融保險、房地產等，儘管本益比已經低到5年、10年甚至歷史新低，且低迷了將近3年，卻還是毫無起色。可見A股並不是像表面呈現的指數盤整、毫無機會，而是大漲的族群已經完全由過去所熟悉的藍籌股轉移至中小型股，這樣的股市結構轉變在任何成熟市場都經歷過，隨結構調整資產，更是重要的課題。舉一個最容易讓台灣投資人明白的例子，台股20多年前也曾出現千元股王，證券股也曾每檔都站在百元以上，DRAM、CD光碟片、Flash都曾風光一時，現在呢？不是公司本身不好，而是產業結構日新月異，當一個公司上市久了，籌碼多了，每年的配股配息漸漸稀釋掉股權，除非能持續找出令公司毛利維持在高檔的新獲利模式，否則股價勢必隨著稀釋的股權而漸漸下滑。這也是為什麼Apple可以憑著源源不絕的創意與產品，將股價長年拉升，且獲得全球一致尊敬的主要原因。看個股未來成長性回過頭來看A股，如果以10多年的平均值來看，A股現在真的很便宜。但，股價反映的永遠是未來，當大家看到本益比好便宜的時候，其實我們更應思考，企業本身未來是否有足夠的成長性來拉升本益比。進一步用產業權重來分析，要拉高產業權重有兩個方式，一是有更多同類型產業上市，二是產業股價持續上漲。由2007年10月份A股的高峰調整至今，過去A股市場權重最高的金融保險類權重，竟然由30.97％下降到21.66％，跌幅達30％以上。然而令人吃驚的是，這段期間包括農行、中信證券、光大銀行等等重量級企業才陸續上市，但金融權值卻出現大跌，毫無疑問是因為股價跌幅遠超過指數跌幅所引起的權值下滑。而金融保險類權值的下滑由哪些產業補上？4年多來A股市場產業權值增加最多的是機械設備，由7.05％上漲到12.04％，特別是十二五規劃中的高端設備製造業，每年都以將近2位數幅度成長，最為驚人。對新興產業扶植力道加強另外包括電子業由1.12％上升到2.97％，生技醫療也由1.96％上漲到4％，文化傳播更是在今年就由0.34％上漲到了0.74％，如果沒有新的公司上市，上述權值的增加，最主要的力道就來自股價的上揚。看看過去兩周A股反彈的過程中，大盤反彈將近10％，但是文化傳播已經反彈了29.7％，節能環保類股漲幅平均達21.8％，三網融合概念股則有18.9％。而上述產業也是10月份A股市場資金淨流入的前三名。反觀化工、有色金屬、房地產等傳統周期性產業則是出現資金淨流出的現象。綜合來看，整個A股市場的氛圍由傳統周期性產業轉向新興政策扶植產業的態勢已經相當明顯，這與大陸官方的態度也完全一致，除了在第17屆六中全會提出振興文化產業、深化文化體制改革的方向之外，即將到來的第七屆中國環境保護會議，已經預告會推出促進環保產業發展的相關細則，加上第二批三網融合試點名單也預計在月底公布，種種連串的政策導向，凸顯出大陸官方對新興產業的政策扶植力度已經愈來愈強；反觀周期性產業(傳統藍籌股)仍受到國際金融環境的影響，整體弱勢格局還沒有改變的跡象。擇強汰弱，A股市場依然有大好投資機會。
