歐債危機引發全球最大期貨交易商MF Global於上周一申請破產，希臘突然決定舉行公投則是歐債危機另一續章，台北時間周四早晨，德法領袖決議若希臘公投否決歐盟援助的協議，則不提供即將到期的80億歐元借款，直接讓希臘破產，而晚間則是再傳出公投可能取消，國際股市包含台股在內，就在這樣的紛擾下大跌再大漲了兩番，市場投資人對於股市雲霄飛車應該有看傻眼的感覺。若是去猜測歐洲的債權國、債務國政府接下來的動作去進行投資決策，可能馬上就會在市場陣亡，這是現階段投資人最應避免去犯的錯誤。面對目前市場的波動震盪劇烈，短期的紛擾並不會改變長期的結果，即使歐盟領袖會議訂出全面解決方案，並不表示歐債危機就能結束，義大利、西班牙更多的債務環伺在後，若義、西打算比照希臘投降輸一半，由於這兩國債務太龐大，恐怕行不通。目前的投資策略，仍以短多長空較為適宜。檢視手中投資的信用風險自2008年雷曼倒閉之後，債券不再是低風險的投資商品，風險管理課本上讀到的信用風險(或稱交易對手風險)也不再是學術名詞。值得注意的是，MF Global客戶保證金的短缺，是否會牽連全球期貨商？目前所知，全球期貨商存放於MF Global的保證金暫時被凍結，美國期貨主管機關CFTC與FBI都在徹查資金短缺狀況，相對雷曼來說比較好的是，目前凍結的保證金有兩道防火牆，一是交易所及主管機關對於期貨保證金運用的法規(但美國法規較港、台寬鬆)，若此道防線被衝破，第二道防火牆就是全球眾多的期貨商，期貨商可能會吸收短缺保證金的損失，兩道防火牆讓MF Global事件不至於馬上延燒到一般投資大眾。當然，如果是購買MF Global的公司債，或是跟MF Global承作OTC衍生性商品，這部分的資金就有很高的機率打入呆帳了。檢視手中投資的信用風險，恐是目前每個投資人在慌亂的市場中更需要做的功課，這也是筆者過去多年來在擔任基金經理人深刻的體認。市場每天有盈虧，不論操作順不順利，都不至於鉅額虧損，然信用風險發生時通常是血本無歸，因此更不得不提防。一周以來加權指數下跌12.83點，跌幅0.17％，金融類指數受歐債危機拖累表現較弱勢，下跌2.93％，電子類指數小漲0.75％。台股法人籌碼仍小幅偏多上周外資跟隨國際股市操作，買賣互見，整體小幅賣超台股新台幣47億元，而自營商上周轉買5.9億元，顯示本土資金信心稍有回流，但延續先前所提國際資金從亞洲撤出，亞股表現仍是跟不上歐美股市。期貨市場籌碼方面，期交所公布的大額交易人法人台指、電子、金融期貨部位，仍持續小幅多單未變，在台股漲幅落後的狀況之下，法人仍是比較偏多操作。觀察選擇權市場籌碼，在期交所公布的大額交易人法人台指選擇權部位資訊，買權未平倉量中，法人占Buy Call 25％，占Sell Call 8.7％，賣權未平倉中，占Buy Put 23.8％，占Sell Put 8.2％。相比前周，4項比例分別為29％、13％、33％、11％，較明顯為賣方減少且偏多操作，這代表震盪走高，並稍微提防行情波動可能加劇。整體而言，在台股漲幅落後的情況下，操作的原則持續短多長空，股市或有2~3個月的反彈或較安全期間，操作上保持逢回買進，長線若指數能夠站上7800點或更高，則是應該陸續分批減碼，可採用選擇權價外Sell Call搭配現股，或者選擇權多頭價差策略，避免追高殺低。(本文作者為Concord Capital Management(HK)期貨基金經理人)
