上期提到股市將會是現階段投資圈的首選觀點，本周就試著從股市的角度出發，檢視一下全球主要市場的趨勢與台股在站上八千點之後的投資戰略。就結論而言，金磚四國退位，東協各國勢力抬頭；日圓止升回貶，日經出現報復性的上漲，歐債危機暫止血，但隱憂仍存，確定今年衰退；美國大選年，歐巴馬不容民調下滑之際再遇股市下跌；台股在中國大陸影響降低、重新強化與美股的連動下，臉書(Facebook)的ＩＰＯ將是重要的多空分水嶺。金磚褪色 東協取而代之金磚四國在二○○八年前後風光一時，挾著北京奧運會的基礎建設的需求，原物料大漲拉抬原物料大國巴西、俄羅斯等國股市大漲，再加上人口最多的中國大陸與印度成為當時國際熱錢的主要宣洩市場。在金融海嘯之後，金磚四國一度仍為拉抬全球經濟成長的主要動力，但是國際熱錢不斷的聚集，為了遏止投機炒作與壓抑通膨，央行們只好祭出緊縮貨幣政策，終於在二○一○年歐債風暴肆虐下，金磚四國也不得不面臨歐美需求下滑的經濟成長放緩的現實。於是在上個月巴西與中國大陸都相繼微調緊縮貨幣政策，巴西股市雖仍強勢，但印度與中國大陸的股市就明顯弱很多，在主要已開發國家的經濟尚未全面復甦之前，原物料難有波濤洶湧的大行情，金磚四國的招牌褪色，取而代之的是人力成本更低廉的東協各國。泰國ＳＥＴ指數在二○○九年見到三八○．○五低點之後，連續三年創新高，最近六個月也拉出連六紅Ｋ，最高來到一二○一點(圖一)；同樣的情況也發生在菲律賓馬尼拉指數創五一三五點新高；印尼的雅加達指數稍遜，還沒突破前波四一九五高點，但也維持在四千點之上；馬來西亞的吉隆坡也不遑多讓，距離前波一五九七高點僅差不到二十點；新加坡海峽指數也維持在相對高檔附近。南海國家的勢力抬頭，成為新興國家的火車頭，也是全球股市除了美股之外最強勢的市場，也難怪美國的軍事勢力開始延伸到南海，與中國大陸發生摩擦，Ｇ２兩強的全球霸主之戰已經無法回頭了。美對中貿易施壓攻勢升溫中今(二○一二)年十一月是美國總統選舉月，歐巴馬為了爭取連任，除了積極地改善失業率，以化解民怨外，在無力扭轉產業外移之後的空洞化問題，只好將經濟欠佳的矛盾轉嫁到國外，而過去十年成為世界工廠的中國大陸自然成為標靶，怪罪人民幣的低估造成美國貿易赤字擴大，牽拖陸資企業利用低價傾銷與政府補貼的優勢，減少了美國人的就業機會。儘管這些經濟議題是一體兩面，但在美國人傳統上就是希望領導人展現強硬風格的期待下，歐巴馬隨著民調的下滑，對中國大陸的貿易戰也就愈來愈積極。歐巴馬上任三年以來，美國國會則不斷以反對不公平貿易為由，通過立法手段，強化對中國大陸出口企業和產品的懲罰措施。美國政府通過世貿機制(ＷＴＯ)對中國大陸提起的訴訟數量，已經接近前任小布希政府的二倍，同時美國利用三○一條款等本國法律頻頻對輪胎、銅版紙、螺紋鋼、汽車零部件、太陽能電池板等中國大陸輸美產品，發起單方面反傾銷和反補貼調查。最新的發展是，三月十三日美國、歐盟和日本正式宣布，就中國大陸的稀土出口限制政策訴諸ＷＴＯ。歐巴馬同時高調指責中國大陸的做法違反了世貿規則，必須為此付出代價。三月十九日美國商務部作出裁決，認定中國大陸輸美鋼製車輪存在傾銷和補貼行為，美國將向中國大陸產的鋼輪相應地徵收最高近二倍的反傾銷關稅和最高約三八％的反補貼關稅。美國國際貿易委員會預計將於今年四月底作出最終裁決，可見得隨著美國經濟持續疲軟和總統大選民調的微妙波動，美國新一輪對中國大陸貿易施壓攻勢正在逐漸升溫。波灣若戰 中國通膨難免然而美國的動作不僅如此，之前提到對伊朗核武議題緊咬不放，背後的目的也是想造成中國大陸的通膨上揚，進一步打擊經濟。市場僅將焦點擺在溫家寶證實今年的ＧＤＰ成長率下修至八年新低的七．五％，將所有的矛頭都指向房市的宏控力道不減，其實當下的中國大陸在改革開放三十年之後，所面臨的問題已經不是單方面就可以解決的，國際局勢與內部矛盾的錯綜複雜才是造成滬深股市弱勢的根本。而這局面預期在美國總統大選未落幕之前，難以扭轉，甚至惡化，至少伊朗問題就有趨緊張的態勢。根據外電報導，美國三艘航空母艦近日將駛近伊朗海域；同時美國也正在增加其在波斯灣的掃雷艦以及直升機數量，另外，以色列副總理兼外長利伯曼三月十六日在北京表示：「將於四月重啟的新一輪伊核談判，是伊朗避免戰爭的最後機會。」言外之意暗示著，如果新一輪談判失敗，戰爭就一觸即發。一旦波灣開打，依賴伊朗石油進口的中國大陸勢必面臨通膨壓力。不過美國也不好受，美國境內的汽油價格已漲到每加侖三．八三美元(每公升一．○一美元)的十個月高點，今年來一共上漲一七％。經濟學家估計，汽油價格每漲二十五美分，美國經濟成長就會減損○．二％。如果汽油價格上漲到每加侖四美元以上，則市場會強化三月份密西根大學消費者信心指數下滑的觀點(圖二)，說不定將打擊消費和就業，影響復甦。根據FactSet研究機構預估，整體而言，S&P 500企業的第四季獲利較去年同期成長約六％，但若扣除蘋果一一六％的大幅獲利成長，則該成長將下降至僅三％。且預期S&P 500企業第一季獲利將下降○．五％，若不含蘋果的五○％獲利成長預估，則該降幅將擴大到近二％。雲端成了科技業的未來如果多頭少了蘋果，那全球科技還有什麼？單就股價的角度，創新高或許就是個啟示，那麼IBM、亞馬遜、高通等企業就已經給了市場答案，雲端與行動裝置就是科技業的未來。如果再放眼美國以外，三星電子的創新高簡直就是蘋果的翻版，如果New iPad銷售不如預期的話，那絕對是給三星一個超越的機會；事實上如果不是賈伯斯的辭世，讓iPhone 4S與賈伯斯紀念機畫上等號的話，三星Galaxy系列的銷售量將壓過iPhone系列。所以第二季的科技業觀察重點就在上述四家企業，頂多再加個股價也將突破二○○七年高點的英特爾。對於台股而言，去年第一季的多頭漲勢與美股幾乎畫上等號，除了蘋果效應之外，另一個很重要的觀察指標是臉書的ＩＰＯ比價效應。目前臉書預期在五月掛牌，市值將突破千億美元，這給了Nasdaq很大的鼓舞，拉大了科技股的比價空間，讓Nasdaq指數突破三千點(圖三)，來到網路泡沫之後的新高。臉書效應鼓勵了資金卡位科技股，造就了今年首季即使美國多數企業獲利不怎麼樣的情況下，照樣走出一波多頭漲勢。同樣的情況也發生在台股身上，如果按照台灣主計處的觀點，今年的首季是谷底，而後是逐季成長，但全年較去年來說是衰退的話，那麼台股從六六○九低點漲到八一七○高點，漲幅已達二三．六一％的情況下(圖四)，可以說明顯地與首季的基本面不吻合，有超漲的嫌疑，只不過仗著有國安基金護盤的加持在力守八千點關卡。但是由於國安基金護盤的三大理由：(一)總統大選行情、(二)瘦肉精美牛議題、(三)證所稅復徵議題，如今僅剩證所稅復徵議題未定，一旦財政部的財政健全小組有了初步的共識之後，相信也是國安基金退場的時刻，而這時機似乎跟臉書的ＩＰＯ時點差不了多少，所以一般相信多頭必須先頂過四月的季報測試，才能有下一次較像樣的攻擊，其實也不無道理。美韓ＦＴＡ對台傳產衝擊大但是今年的台股還有更深一層的利空效應正在股市發酵，只是市場討論不多。那就是南韓簽了美韓自由貿易協定(ＦＴＡ)之後對台灣出口到美國的影響程度。韓國與台灣產品有六七％重疊，美韓ＦＴＡ生效後，目前台灣對美出口有三二四四項非零稅產品，約有一一八．三九億元對美貿易額將受到衝擊，占我對美國出口比重達三四．一％。其中，受到中、高度衝擊及可能威脅產品，即將被南韓取代，計有一二一一項，出口貿易額計三十四億美元，占年度輸美出口總值九．八％，經濟部工業局評估，台灣受衝擊產業以紡織、塑膠中下游製品、機械為主。整體來說，美韓ＦＴＡ對台灣傳統產業衝擊較大，這點也明顯反映到台股，只不過一般市場解讀大多從中國大陸的ＧＤＰ下修至七．五％的影響層面來探討，較少從台灣的主要貿易對手南韓的崛起來探討。美韓ＦＴＡ生效，工業局估計台灣紡織品可能被南韓取代金額為五千九百萬美元，占我紡織輸美金額的五％左右，反映在遠東新(1402)股價早在二月初就開始進入回檔。另台灣在美國受影響塑膠產品共五十二項，預估將被南韓取代的金額為三千萬美元，占塑膠類輸美金額的二五．六四％。從近期台塑集團的股價弱勢就可以知道美韓ＦＴＡ的殺傷力，只不過外資藉著台化(1326)的股利政策不如預期來掩飾賣出的真正理由，當然是不想影響到其他傳產股的走勢，才能賣個好價錢(圖五)。所以照這樣的邏輯脈絡思索的話，下一個修正的對象恐怕是機械相關產業，而事實上工具機族群的股價都還算是在相對高檔。
