回顧第二季，市場受制希臘國會大選不確定性、西班牙銀行請求紓困等問題與干擾，資金大幅由風險性資產移轉到債市等保守性資產，避免風險的襲擊。六月十七日希臘國會大選，成功由支持撙節的新民主黨拿下選戰勝利並成功組閣，為多頭服下一顆定心丸；六月二十八、二十九日歐盟峰會，歐盟各國放下堅持，以團結與突破性的銀行共同監理制度，化解市場對歐盟的猜忌與不信任，市場資金再度大量回流風險性資產，呼應我們先前「Pick up in June, and don't go away」的看法。近期震盪大 但股市下檔有撐尤其第二季時，ＭＳＣＩ全球股市最高修正一四％，其餘新興市場或風險性資產皆修正超過二成以上，本益比亦都低於五年均值一個標準差以下，配合先前資金大量流入債市，未來逐漸回流風險性資產效應可以期待。此外，近期全球經濟數據表現穩定性較弱，以美國為首的各國央行量化寬鬆政策仍是眾所期待。近期美股主要受經濟數據多不如預期(圖一)，及柏南克於國會未宣示ＱＥ３等因素影響，出現較大震盪。但受惠近期原油價格下跌，零售銷售數據後續應可出現改善。根據實證顯示，布蘭特原油每桶一百美元對應零售油價大約為一加侖三美元，目前零售油價約三．五美元，未來零售油價仍有走降空間，應對整體零售業有利。對經濟成長而言，根據高盛估計，若是目前油價水平持續到明年上半年，估計將可貢獻美國今(二○一二)年下半年與明年上半年經濟成長分別為○．三％、○．二％。上周柏南克在國會發表半年度貨幣政策報告，結論大致符合我們預期，除了評論近期經濟情勢轉差外，也表示需要更多時間討論合適的政策，可能政策工具包含：1.資產購買(房屋抵押債)；2.調降聯邦準備金利率；3.延緩未來升息時間等。整體而言，聯準會依舊維持市場對ＱＥ的預期，短線上較為肯定的是，經濟下行風險增強時，祭出政策機率高。近期部分市場也先行預期聯準會將延後首次升息時間至二○一五年，根據最新聯準會對主要債券交易商調查顯示，認為二○一五年首次升息比例從四月份的二三％上升至三○％；而認為聯準會於一年內實施ＱＥ的機率則從四五％上升至五○％。財報多優於預期 修正為加碼時機上周聯準會並發布經濟褐皮書，表示經濟維持溫和復甦，唯較前次報告成長趨緩。房市方面，受惠低利政策去化庫存應可見到較明顯的改善。零售銷售則可望受惠第二季油價回落、返校需求等題材帶動走強，而汽車銷售近期表現相對強勁。就業市場方面，預計未來成長速度將會相對有限，不過觀察相關就業先行指標仍未明顯走弱，外加柏南克近期強調若就業市場失速，不排除祭出更積極政策救市，我們認為未來緩步復甦依舊可期。上周推升盤面重點因素為企業獲利表現優於預期，然根據過往經驗，財報公布後十至二十天通常也是市場受到激勵最大的時候，市場通常會上修獲利，不過後續上修幅度若是像第一季一樣，恐會降低後續優於預期比例，畢竟今年相較過去市場對第二季企業獲利預期下修幅度是相對較低，未來兩周財報表現可能相對弱於預期(圖二)。另上周末傳出西班牙Valencia自治區向中央求援，且官方調降ＧＤＰ預期。又傳言ＩＭＦ將停止援助希臘，德國經濟部長表示希臘退歐「不再令人恐懼」。短線突然冒出多項負面訊息，我們初步認為空頭借題發揮可能性高，第三季政策救市正向看法未變，建議積極型投資人或未跟上前波反彈者，反而應留意後續布局機會。
