第三季的財報一一揭露，美台兩地的企業表現大多不如預期，這是自二○○八年金融海嘯以來，第四年旺季不旺，充分顯示全球經濟復甦緩慢的無奈。經過美國聯準會祭出三次量化寬鬆貨幣政策，與歐洲央行無限量購債的救市機制，結果這次經濟復甦的力道遠不如歷史上的任何一次。根據美國商務部最新報告，美國走出上一輪經濟危機結束後的第一年，ＧＤＰ成長了六％。原物料市場 雷聲大雨點小十月二十六日，商務部公布第三季度的ＧＤＰ成長率僅為二％(圖一)。經濟復甦的速度遠遠低於以往幾次經濟危機時的復甦速度。該如何解讀這現象呢？前陣子在ＱＥ３祭出時，市場大多解讀會引發通膨壓力上升，建議留意原物料行情。結果紐約原油期貨價格仍停留在每桶九十美元、正負十美元的區間震盪，黃小玉等農產品期貨也頓時止漲；黃金從每盎司一千六百美元逼近一千八百美元，也喊不動了，停在一千七百美元附近。原物料市場可說雷聲大、雨點小，那麼另一個通膨保值概念的房地產行情呢？的確，近期的美國房市確實是個亮點，美國九月新屋銷售年率達三十八．九萬棟(圖二)，優於預期的三十八．五萬棟並攀上兩年來新高，此外八月房價指數較七月上升○．七％，優於預期的○．三％，且今(二○一二)年以來上漲幅度明顯，顯示美國房市正努力走出谷底，試圖邁向復甦。金融危機將打擊市場信心但對於市場認為熱錢將湧入新興市場的亞洲來說，中國的房市仍處在官方的宏控下，沿海的房價還在修正中；台灣也差不多，在央行的打房政策仍堅定下，土銀與合庫為首的官銀配合央行打房政策而調高房貸利率，目的也有嚇阻熱錢流入房市的味道，所以嚴格來說，通膨保值的概念也還沒發生。既然通膨尚遠，那通縮呢？日本央行十月三十日罕見地和政府當局發布聯合聲明，承諾共同努力支撐經濟，把經濟拉離通縮困境，宣布維持基準利率於零至○．一％不變，同時擴大資產收購與放款計畫規模十一兆日圓至九十一兆日圓。其中，資產收購計畫規模增至六十六兆日圓，放款維持二十五兆日圓不變，這是日本從二○○一年開始實施量化寬鬆政策至今的延續動作之一。很明顯的，日本的經濟還沒有走出一九九○年代平成大蕭條之後的去槓桿化的困境，那歐美呢？一九八九年日本面臨土地泡沫，大藏省在一九九○年三月發布《關於控制土地相關融資的規定》，對土地金融進行總量控制。麥當勞財報不佳 終端需求弱這一人為的急煞車導致了本已走向自然衰退的泡沫經濟加速下落，並導致支撐日本經濟核心的長期信用體系陷入崩潰，當時日本各大銀行的不良貸款一一暴露，這場景跟二○○七年的次貸風暴豈不相似。從日本的實證，金融危機會大大的打擊金融業與金融市場信心，導致去槓桿化的過程會很漫長。此外，由於貿易全球化與貨幣市場的自由流通，使得央行的無限制地增加流動性供應僅能壓低長短期利率，但卻未必能夠刺激銀行業對本國的放貸，進而促進企業的復甦，這就是目前第三季企業財報的背景與結論。來看看美國第三季財報，美國企業第三季財報創下二○○九年以來最差水準，獲利優於預期比例大致符合長期均值，但獲利成長出現連續十一季以來的首次下滑；且營收結果大幅落後長期均值，顯示終端需求仍疲弱，其中麥當勞(MCD.US)的季報獲利年減三．五％，增強了這個隱憂(圖三)。景氣逆風 贏家全拿才是王道近十年來，麥當勞從未有過任何一個月銷售下降的例子，但十月以來，開業至少一年的麥當勞據點銷售卻出現下降。消費者又開始縮衣節食了嗎？這對於科技業新品齊發的第四季景氣埋下了變數，也或許是讓蘋果(AAPL.US)、英特爾(INTC.US)、谷歌(GOOG.US)等科技業龍頭對於第四季展望保守的緣故之一。目前只有金融業和日用商品類股的季報則表現相對優異，其他公共事業、能源以及原材料等類股的獲利都不如預期。在景氣逆風中，強者恆強的贏家全拿是投資王道。台積電(2330)的先進製程比重有增無減，持續投入二十奈米製程的競賽，進一步的構築競爭障礙，股價不受大盤直直落的系統性風險所威脅。Ｍ型化成股市特色同樣的情況還有大立光(3008)、聯發科(2454)、漢微科(3658)、華碩(2357)、世界先進(5347)、儒鴻(1476)等，這意味著如果明年的復甦力道仍緩慢的話，那麼股市資金愈會集中在這些有競爭力的企業上面，形成Ｍ型化的股市特色。最明顯的例子表現在通路股族群上，以終端零售為主的統一超(2912)與全家(5903)，股價跌破年均價支撐而走弱，年底百貨業周年慶陸續開打之下，遠百(2903)、麗嬰房(2911)、F-大洋(5907)、三商行(5905)等通路股全數走弱，僅剩下以價格取勝的寶雅(5904)、潤泰全(2915)還維持強勢，就連網路交易為主的網家也早早破底，間接反映台灣今年的ＧＤＰ連續九次下修的利空。以台灣第三季財報結果來看，ＰＣ業寄望Win8拉抬買氣的預期恐將落空，原因在於Win8主打的娛樂功能鎖定一般消費者，對於以工作為主的企業需求反應冷淡。因此ＰＣ業有可能繼ＤＲＡＭ、ＬＥＤ、面板、太陽能、證券業之後，名列第六大慘業。
