專家提醒，接下來仍需留意美國聯準會利率政策轉趨積極對債市的影響，但建議投資人應從總報酬角度來看待基金回報，即是「資本利得」加「利息收入」，不能只看配息率高低，避免因小失大。在二○一二年金融市場的搖擺起伏中，卻有一股商機在告訴投資人去追逐收益率，全球央行源源不斷地向金融市場注入大量貨幣，使政府債券利率維持在接近紀錄低位的水平，進而驅使投資者轉向收益率更高、風險也更高的投資產品，例如俗稱垃圾債券的高收益債券及新興市場債券等。今年債市投報率預估將不如以往根據投信投顧公會最新資料，二○一三年底境外基金規模達二．七三兆元，來到近七個月新高，全年增加三二二億元，增幅達一．二％，全年淨申購金額達三三四億元，顯見景氣回春帶動境外基金買氣增溫。進一步來看，境外基金規模的成長主要來自高收益債及平衡型基金的挹注，以高收益債基金規模增加最多，二○一三全年成長近二二○○億元，達九四五五億元，連續第四個月改寫歷史新高紀錄。歷經二到三年來的震盪洗禮，投資人的風險意識大為提升，即便全球景氣回春鮮明，依然不敢貿然搶進股票基金，因而，透過與股票高度連動的高收益債及平衡型基金來參與經濟成長的契機。但是去年對投資人來說，在債市遭遇的損失應該嚐到一記悶虧。據統計資料顯示，去年債市最常用的的基準巴克萊美國綜合債券指數(Barclays U.S. Aggregate Bond Index)下跌二．一％，為一九九九年以來首次下跌，並且是一九九四年以來最差表現。換句話說，市場認為債市豐厚報酬率的時代已經結束了，對於可預見的未來，市場預估低投資報酬率和可能會有報酬率受損將成為常態。之所以會有此論調，主要是因美國聯準會(Ｆｅｄ)為了提振經濟而將利率推至紀錄低點，意味著未來五到十年債市至多只能達到一～四％的投資報酬率。但也不是說投資人就捨棄債券這項投資配置，對於保守型投資人還是可以透過投資組合，債券也可是其中一環，避免遭遇巨大價格波動而讓資產受損。但對許多投資人來說，尤其是長線投資者，則可能意味著要調整投資策略。實際上問題在於美國聯準會已經將利率推至如此低的水平，目前狀態是跌無可跌，就只能上漲了，但是債券價格與收益率反向波動，對那些享受過債市長達三十多年的牛市的投資人來說，意味著債券價格走勢將出現徹底轉變。長期鑽研債市的國泰豐益債券基金經理人蔡泫鳳提到，現階段全球其實對債市抱持中立看法，他建議，如果投資人手邊有高收益債或新興市場債，不妨獲利了結，而空手投資者則可觀望布局美元計價公司債或是亞洲高收益債等產品，即便這意味著投資組合的短期波動將加劇，至少這兩種債市獲利前景對比下較佳。預期美國升息趨勢 短期波動難免景氣循環不僅對股市的投資策略與績效產生影響，對於債市的策略與績效也同樣影響重大。近期美國各項經濟數據表現亮眼，第二季ＧＤＰ強勁成長四％，近期雖五月核心物價通膨年增率一．八％，接近聯準會目標水準，另一ＰＣＥ年增率通膨參考指標，已於五月站上一．八％。大多數經濟學家認為，這項通膨參考指標達到聯準會目標時間表，因此，市場認為聯準會將在二○一五年第一季左右啟動升息趨勢。此外，據彭博調查，五五％經濟學家預測美國經濟將全面於二○一五年第一季達到聯準會目標，最晚不會拖過二○一五年第三季，另外，超過七成五以上經濟學家認為，美國聯邦基準利率中性利率水準將會落在三．五％或三．七五％。因應量化寬鬆政策退場，長債利率走升趨勢將使債市波動度加劇，對高收益債券價格有所影響，回顧自二○○九年債市價格呈現大幅上揚以來，收益率與資本利得的空間愈來愈少，但是信用市場在經濟基本面獲得重大改善的情況下，持續提供投資人穩定且具高吸引力的收益。如同美股的表現，過去五年來信用型商品的投資人同樣也享有亮麗的報酬率，但是隨著絕對收益率與利差的壓縮，蔡泫鳳提到，高收益債經過漲幅波段，七月初利差縮到金融海嘯以來最低點，也看到價格呈現鬆動傾向。由此可見，景氣衰退及信貸大幅擴張，技術面轉弱，加上基本面都讓人有所隱憂的情況下，目前殖利率低於六％是以往未曾有的現象，高收益債的投資人接下來將面臨更具挑戰性的環境。「美國利率政策走向，將會影響債市後續表現。」摩根投信執行董事劉玲君認為，有鑑於美國ＱＥ將於十月底前完全退場，市場對於提前升息預期大增，對於利率敏感度較高的債市預料將受到衝擊，所幸新興債及高收益債的收益率較高，將能抵消利率走升帶來的衝擊。不過，劉玲君說，後續仍需留意美國聯準會利率政策轉趨積極，所帶給債市的影響。此外，倘若全球經濟成長動能下滑，也會衝擊債市的表現，但目前來看，可能性不大。四大要點看準債市入場好時機如遇以下四種惰況，通常都是債市進場好時機：1.企業體質佳，公司債違約率低；2.高收益債價值佳；3.穩定票息，較低的違約率；4.波動性相對股票外匯、原物料低。根據彭博高收益債券指數顯示，歐洲高收益債券殖利率在六月下旬就上漲了二十三bps，從三．一九％上升到三．四二％。另外，目前各國公債或主權債，在受到烏克蘭及迦薩走廊政治不穩定、阿根廷違約未按時支付五億美元利息，以及美國可能開始升息的影響下，公債或主權債持有者紛紛開始檢視其公債部位，債市資金也紛紛轉入公司債市場，像美國高收益債券ＥＴＦ，已於七月份加碼三十一億美元投資等級公司債部位，就現階段而言，能提供較高利息收入及高信評的投資等級公司債。摩根環球高收益債券基金經理人羅伯．庫克(Robert Cook)表示，高收益債最大的風險就是到期無法償還本金，然而目前高收益債違約率僅二．○八％，遠低於長期平均的四％。庫克進一步指出，全球景氣穩定向上，企業盈餘動能漸入佳境，而且，目前信貸環境寬鬆，流動性仍然充沛，違約疑慮大幅降低。摩根債券產品經理楊謹嘉表示，近期歐美股市陷入震盪，連累高收益債也跟著波動，國際資金連三周進行調節，反映企業財報發布的不確定性及地緣政治風險未消弭，致資金短線趨於避險，加上美國高收益債自去年八月以來持續走升，漲幅近一成，部分投資人趁機獲利了結，進而壓抑高收益債資金動能。短線波動大 長線布局為佳日盛亞洲高收益債券基金經理人鄭易芸表示，受俄羅斯重兵集結烏克蘭邊境，導致緊張情勢升高的衝擊，衝擊投資市場對東歐政治信心再受考驗，讓固定收益投資者對俄羅斯及東歐市場更加裹足不前，由於政策利多優勢使資金移往中國，其他信用債則同受美國升息及地緣政治干擾，回檔幅度較大。蔡泫鳳提到，上半年市場對中國有所疑慮，現在市場信心重燃，搭配中國政策面例如打房政策逐漸鬆綁，也讓亞洲高收益債指數在七月以來表現，優於全球高收益債及歐洲高收益債，可望成為投資主流。劉玲君強調，雖然新興債及高收益債已有一波漲幅，但就收益率的角度來看，提供平均六～七％的到期收益率，在低利環境中依然搶眼，可望持續成為資金追捧標的，建議投資人適度布局，以長線投資角度看待。康和投顧產品研究部主管張?文表示，升息趨勢對於債市波動影響大，觀察近期債市表現，不論政府公債、投資等級債或是高收益債，市場籌碼都會造成波動度大。先前全球經濟不甚理想時，市場利率居於低點，高收益債券因為提供高於市場利息報酬率，大幅吸引想追求高報酬率資產的資金進入，當美國經濟基本面逐漸轉好時，現階段有些被低估且具長期趨勢股票，在此價格相對便宜時機，更吸引投資人進場布局。然而，就近期而言，債市會有一波換手量，價格波動難免。但長遠來看，長線持有好的股債配置，才會是資產投資常勝軍，在市場拉回時，逢低布局或以定時定額方式，降低持有成本，未來漲勢可期。楊謹嘉認為，高收益債後市表現依然可期，但因去年八月至今利差大幅收斂，預期未來報酬將以孳息收入為主，投資人應長期持有，不宜短進短出。摩根證券副總經理謝瑞妍指出，除了違約率問題，許多投資人也會著眼於配息率的高低，來選擇高收益債基金。謝瑞妍及蔡泫鳳都提醒投資人，基金本質就是投資，既然是投資，就代表有賺有賠。投資人可能透過配息基金拿到收益，另一方面可能因市場下跌而產生資本利損。所以，投資人應從總報酬角度來看待基金回報，即是「資本利得」加「利息收入」，不能只看配息率的高低，避免因小失大。
