股、債依比例搭配的投資組合，須考慮的因素甚多，尤其當大環境經濟疲弱時，政策面的影響力就變得至關重要。本文將就美國升息、俄烏衝突、中國水力建設等面向，提出投資建議。正統的理財規劃是，先設定目標報酬率後，透過不同工具相互搭配，期望實現目標報酬率的一系列過程。通常設定報酬率時，都是以「年」為時間周期，再根據投資人不同的年齡、資金部位、風險承受度、個人偏好等屬性，透過股票、債券、基金、ＥＴＦ等金融工具，就不同工具特性輔以時間調配，形成一套完整的資產規劃投資組合。根據研究，若將評判時間軸拉長，以經歷過股市完整多空循環、債市升降息循環的長期投資結果來看，採用股、債依比例搭配的投資組合，績效將高於純粹投資股市，或純粹投資債市的組合。由於這種投資方式牽涉層面較廣，在歐美等國通常由取得專業證照的人員，針對客戶狀況量身打造專屬方案；但在國內，鮮少有金融機構提供此類服務，不然就是常常側重在某些投資工具，缺乏整體規劃。因此對希望透過投資組合獲取長期穩健報酬的投資人而言，設計規劃分配的工作便需親力親為了。有鑒於該工作複雜性較高，本刊儘可能針對多種市場提供分析觀點，期能幫助讀者建立穩健獲利之道。經濟疲弱 仰賴政府政策支撐一如前述，投資組合通常以年為單位進行規劃，因此在設計之初，需將長期全球總體經濟趨勢考慮在內，同時隨著時間推進，考量各項變因，適時針對組合內容進行調整。以今(二○一五)年為例，本刊先前曾指出除美國之外，全球經濟表現偏弱，且今年以來已有十五國宣布降息，影響全球經濟規模約六○％，足見經濟之疲弱程度。面對令人擔憂的前景，多國政府出台各種政策，希望藉由政府力量提升經濟動能。例如印度新政府為提高工業生產、調整經濟結構、加強基礎設施建設，將斥資一三七○億美元提昇鐵路系統現代化，並推出新財政政策；日本則面臨現行ＱＱＥ政策難再有明顯助益，實施方式必須轉型；印尼宣布打造海上高速公路，以興建現代化港口、完善海上運輸物流網絡等方式，提高印尼基礎設施建設發展水平；此外，歐洲推出ＱＥ政策、中國人行降準降息等等，都是政府為了拼經濟而推出的各種方案。倘若經濟展望不佳的前景不變，制定投資組合或進行調整時，便需多加考慮政策推行後可能造成的影響。由於各國政府擬定政策、推廣、實施之時程不一而足，在此僅就影響時間較長、影響層面較廣之政策進行分析，其餘依重要性不同，本刊也會陸續進行追蹤。若要選出今年全球最重要，且影響層面最廣的政府政策，莫過於美國利率政策了，尤其在美國政府撒了三．五兆美元、熱錢流竄全球後，任何回收資金的舉動，都會受到全世界高度注目，其影響更可謂牽一髮而動全身。美國升息 美元概念股受惠目前市場普遍認為美國今年會調升利率，差別僅在時間點是落在六月或九月；但聯準會並不想讓外界輕易猜到其真實意圖，近期談話也就極力模糊升息的時點與方式。本刊認為，雖然美國勞動市場持續改善，收入也開始呈現增長，但實現通膨目標的難度仍高，將偏向延後升息；不過由於長期低利率已衍生其他問題，例如資產泡沫化的疑慮，以及人民不肯增加消費反而增加儲蓄的現象，使美國必須盡快解決這些狀況，因此升息時間點仍以六月的可能性較高。姑且不論升息將採較激烈或較和緩的方式，或者是否會正式宣布，只要政府釋出訊息夠強烈，市場便將先行反應。目前看來，首先發生的現象將是債券價格滑落、美元快速走強等，故投資人應減少債券(尤其是債券基金)配置比例，增加股市資金部位。
去年歐洲發生的最大件事，當屬俄羅斯欲吞併克里米亞，造成烏克蘭內部軍事衝突，引發地緣政治風險。為了對抗俄羅斯的行動，美國與西方國家紛紛對俄國採取抵制動作，包括在三月十七日，美國對俄官員實施簽證禁令和資產凍結等，歐盟並隨後跟進；至同年九月，西方國家制裁動作已涉及金融、軍事、能源等領域。在此同時，俄羅斯亦公布一份西方國家食品進口禁令清單，作為對制裁行動的反擊。歐美制裁結束 俄羅斯跌深反彈由於歐盟與俄羅斯的經濟相關性相當高，其制裁行動已使歐盟損失二一○億歐元，俄國亦損失二三○億，若今年持續制裁，估計雙方累計損失將各達千億以上。此雙面刃的結果，使西方國家意見分歧，新一輪的停火協議已見落實跡象，烏克蘭政府軍也開始在交火的前線撤離重武裝。
眾所皆知，去年重創俄國經濟的主因為油價重挫，如今油價已跌到足以抑制頁岩油與鑽油平台等高成本產油方式的水準；基於美國既達到制裁俄國的目的，國際油價長期可望維持在五十～六十美元左右，不穩定因素消除，資金可望重回俄國。因此，俄股在去年十二月落底後，目前處於打底階段，若資金順利回流，俄股今年可望繳出亮眼表現。由於直接投資俄國難度較高，投資人可考慮選擇基金作為投資工具。中國水利建設降低下行風險過去數期中，本刊持續談到中國大陸經濟前景堪憂，甚至面臨通縮威脅，亦提到中國政府為了減緩經濟下行壓力，將釋出更多政策方案，增加政府建設支出，穩定ＧＤＰ成長。然而不論是近期引起廣泛討論的「一帶一路」，或是攸關國家長期發展方向的「十三五計畫」，都不是近期內可以規劃完成的。以時效性的角度來看，去年五月中國國務院常務會議確定將加快推動重大水利工程，並規劃一七二項工程項目，繼去年五十七項開工建設後，更有二十七項擬於今年開工。由於已動工者眾多，且工程建設期長，加上自二○一一年以來持續興建的水利建設項目，使得政策利多的立即性與延續性獲得保證，因此大陸水資源概念股亦為長線看好之標的。降低債券配置比重 增持股票總結上述，因美國聯準會升息態度堅定，美國債券市場恐面臨大幅波動，可考慮減少債券配置比例至四成以下，並增持美元走強、政策利多受惠股，例如鴻海(2317)、聚陽(1477)等。資料顯示，鴻海八五％營收、七五％銷貨成本是以美元計價，若因美元走強使台幣貶值達三％，估計鴻海淨利率將增加○．七％，受惠程度明顯。聚陽去年將近八八％營收來自美國，亦有較大受益空間。另外，只要烏克蘭衝突不再升溫，停火協議持續落實，對俄國的制裁將不再擴大；只要是往撤銷的方向發展，即可考慮布局俄股，相關基金整理如附表。中國除了現有的水利工程建設案之外，水十條亦可望在近期出抬，在雙重利多加持下，個股有不小的表現空間，故在水十條尚未公布前，相關水資源概念股逢拉回時即可進行布局。此外，中國水資源股上漲後，受盤面熱度影響，可望激勵台灣水資源股如國統(8936)、千附(8383)，投資人亦可留意。
