市場盛傳美國聯準會升息在即，引發避險資金快速撤離大宗商品，同步驅使黃金、原油，以及原物料商品如銅、棉花、糖類等原材料價格全面重挫。據調查，雖然今年第二季從大宗商品基金撤資的金額已達11億美元，國內卻有券商逆向操作，先後推出黃金與原油ETF指數股票型期貨信託基金。近期國際大宗商品價格下跌，主要原因乃是美國聯準會將在未來數月內生息的疑慮所造成，市場認為這將進一步刺激美元升值，使得以美元計價的大宗商品價格受到壓力。一旦美元升值，對投資人來說原材料相對就會跟著變貴，同時升息也會吸引資金湧入收益率高的金融資產、逃離大宗商品；再者，美國、歐洲經濟持續復甦，加上全球各央行紛紛實施ＱＥ寬鬆政策，為各國股市和債市帶來強勁漲勢，也加劇大宗商品市場的資金流出，這也是大宗商品無法提供投資人相對穩定投報率的原因。大宗商品價格重挫 黃金最慘由於大宗商品價格回落，影響到投資人對相關投報率的不滿，而波及以大宗商品為主的金融市場，如加拿大和澳大利亞等生產國的貨幣，也隨著出口收入下降而走低，影響了該國經濟增長與就業。隨著大宗商品價格持平甚至低於生產成本，開採貴金屬礦產與原油的企業，也跟著面臨停產或價格下跌超過成本的潛在損失。在這波大宗商品價格重挫中，以黃金價格受傷最嚴重。二○○七年美國次貸風波、二○一一年歐債危機爆發時，各國政府為穩定金融，採取搶購黃金的措施，雖有可能因此引發破壞性通膨，但最終仍是緩步走穩，只是卻也因此逐步拉低黃金價格。相較於二○一一年八月歐債危機爆發時，黃金來到歷史高價，每盎司一八八八．七美元，乃至上周已跌落到每盎司一一○○元關卡以下，換算跌幅已重挫超過四成，達四一％。美國商品期貨交易委員會(Commodity Futures Trading Commission; CFTC)先前公布數據顯示，對沖基金和其他投資中，黃金的空頭頭寸規模是自二○○六年以來，首次超過多頭。德盛安聯全球油礦金趨勢基金經理人林孟洼認為，黃金短期因部分央行進行寬鬆政策而有區間操作的機會，但因經濟回溫與利率走揚，中長期黃金價格將呈現弱勢。摩根投信副總經理謝瑞妍則指出，眼見中國經濟未見明顯起色，美國升息又進入倒數計時，原本低迷的商品市場愈加疲軟，儘管今年的商品市場表現，不像去年大幅走弱，但就目前情勢來看仍難以重返上升格局，投資人應謹慎看待商品後市。以金價而言，謝瑞妍表示，市場對於美國年底前啟動升息已有高度共識，美元維持強勢地位，而金價向來與美元走勢反向，不易重回強漲格局。此外，希債逆風散去，避險需求大幅降溫，加上黃金最大買家的中國近期大規模拋售黃金，皆為導致金價重挫的原因。她進一步指出，全球通膨環境維持溫和，金價沒有大幅走強的條件，建議投資人最好把眼光放遠，以長期投資角度介入，或藉定期定額長線投資。金價走低 宜長線布局富蘭克林投顧表示，根據美國商品期貨交易委員會調查，經理人投機空頭期貨部位已來到歷史高點，顯示投資人看法相對保守。摩根大通(JPMorgan Chase& Co)日前從技術面分析，認為後續反彈力道相對有限，除非金價反彈逾一一六○美元才會有偏正面的看法，若能站上一一八四至一一九五美元之上，才能證實底部成型，只是未來再續跌至一一○八至一○八七美元的風險相對較高。代表紐約黃金期貨報酬變化的標普高盛黃金ER指數，近一周收盤價已下跌四．四四％，紐約黃金期貨價格則以一○九五．一美元作收。元大寶來標普高盛黃金ER指數股票型期貨信託基金經理人方立寬表示，由於技術面短線續弱，金價再向下測每盎司一千美元的機會不小，至於近一周金價下跌主因，來自於中國公布的黃金儲備增量，六年來僅約六百公噸，大幅低於預期的二千五百至三千公噸，引發失望性賣壓。方立寬強調，黃金目前是利空捲土重來，利多預期降溫，包括美元指數現階段因逼近美國升息時點而再度回揚，再者，歐美股市持穩，各類商品原物料也受到中國打壓過剩產能，以及全球抗通縮未果而大跌，使得投資買盤對於黃金配置依舊興趣缺缺，諸多因素使得黃金多頭在短、中線上都無法找到施力點。因此，建議有興趣逢低布局黃金相關產品的投資人，暫宜拉長布局因應。由於聯準會在今年底前升息已勢在必行，美元指數仍可能上看至一○○，加上黃金與美元匯價原本就呈現高度負相關，因此將壓抑黃金之替代性需求，短線仍有可能再見低點，故對金價應持保守看待。強勢美元為金價添陰霾富蘭克林華美天然資源組合基金經理人胡志豪認為，雖然過去幾年金礦公司面臨財務重整浪潮，但降低成本的速度並不快。根據彭博資訊資料顯示，金礦公司目前損益兩平點約在金價一一○○美元附近，若金價長期維持在一一○○美元以下，黃金礦脈公司可能面臨更大的虧損，也將再衝擊金礦公司股價表現。富蘭克林投顧指出，雖然第三季向來為黃金之旺季，旺季效應或可期待，但效果可能會因美國升息不確定因素而大打折扣，金價要大幅且具持續性的反彈機會可能較低，未來可觀察以下幾項指標進行區間操作：一、美元指數及美國公債利率：美元與黃金走勢呈高度負相關，美元修正可望對金價帶來支撐。二、美國聯準會官員談話：可能牽動投資人對持有黃金之信心。三、政治風險有機會吸引避險資金流入。四、投機性部位持有黃金意願：SPDR黃金ETF持倉量持續減少，七月來已減少二十六．八噸，為二○○九年來低點。黃金失火 殃及金屬市場黃金賣壓已蔓延到其他金屬市場，包括銅價、鋅價和鉛價都一面倒。市場預測，今年銅、鋁和錫將供應過剩，再者中國經濟擴張步調放緩，為一九九○年以來最慢，加上美元升值，無不打擊大宗商品行情。高盛日前調低銅價的短、中、長期預期，預計到明年底，銅價的跌幅將高達兩成，從目前每噸五三七七美元降至四五○○美元，並且二○一七年和二○一八年的預估價，亦分別從每噸七千和八千美元，降至每噸四千五百美元，直至二○二○年，才可能回升至每噸五千五百美元。花旗銀行台灣區財富管理暨研究部資深副總裁王進彰表示，中國總體經濟表現直接影響原物料價格。從過去資料來看，銅價跟中國工業產值的走勢貼近，在中國經濟緩步、出口衰退的情形下，中國工業產值下跌幅度尚未結束，故銅價向下壓力依然存在。至於鋁價部分則是趨近見底。受到中國鋁產量創下新高、市場供應過剩，與美國預期升息的影響，鋁價持續維持在低位。ＬＭＥ鋁期貨價格已觸及六年低點，為每噸一六五○美元，該價格已接近全球平均生產成本，也意味著邊際成本冶煉企業只能削減產能。摩根環球天然資源基金經理人奈爾．葛瑞森(Neil Gregson)建議可加碼操作基本金屬股票─著眼於中國龐大的內需市場與公共建設基期偏低，未來的軟硬體需求將推動原物料行情，包括煤礦、鐵礦砂等價格上檔空間可期；再者，隨著中國人民所得提高與生活西化，未來石油、肥料與貴金屬的需求更大幅增加。長線來看，相關金屬與礦產價格將呈現走升趨勢。糧食供需緊俏 穀物下檔空間有限除了金屬礦產一面倒地下跌外，全球最大產糖國巴西，其貨幣雷亞爾兌美元也下跌了一七％，主要是全球粗糖供應充裕，粗糖價格下跌四．四％至每磅一一．四四美分。在看跌情緒延伸下，今年收成優於預期的農產品，也成為基金拋售的標的。芝加哥期貨交易所九月玉米期貨合約下跌一．六％至三．九七美元，八月大豆期貨合約則下降○．九％，至一○．○一美元。至於咖啡則是少數獲益的農產品，洲際交易所(Intercontinental Exchange, Inc.; ICE)十二月的阿拉比卡(arabica)咖啡期貨上漲了一．三％，達每磅一．二六六美元，而倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)九月羅布斯塔(robusta)咖啡期貨價格則上漲了○．一％，至每噸一六六三美元。德盛安聯全球農金趨勢基金經理人林孟洼表示，油價下跌拖累乙醇類股與部分農化肥料類股走低，農金上游表現不佳，拖累近期指數走勢，短期技術面走弱。美國農業部(United States Department of Agriculture; USDA)指出，美國目前玉米與黃豆生長狀態符合歷史平均，但預期產率不如去年，加上穀物價格維持低檔、耕種意願下滑，與耕地面積減少，產量將會降低。此外，全球氣候異常，歐洲與加拿大近期降雨不足，小麥生產良率也轉差，顯示在供給下滑但需求仍持續成長下，對於農產品價格仍有所支撐。從投資面來看，全球糧食供需仍然緊俏，穀物價格下檔空間有限。農金上游產業在調整供需一段時間後，基本面可望落底；下游食品加工業因受惠穀物價格低、成本減輕與肉品價格走勢強，獲利展望仍佳。因此，現階段可提高下游配置，但仍應隨時注意氣候、農作物生長狀況與收成進度，並適時調整上下游配置，以因應可能變動的風險。奈爾．葛瑞森建議，投資人若看好商品市場長線走升契機，最好不要重押單一原物料，而應盡量選擇同時布局能源、黃金以及礦產的天然資源基金，讓投資組合更具彈性。供過於求加劇 原油重挫美國原油上周盤中一度跌破每桶五十美元，是今年四月以來原油價格首次跌破。美國商品期貨交易委員會最新數據顯示，投資人削減原油多頭頭寸，降至三月以來最低水平，避險基金提高與美國原油連結的期貨和選擇權空頭部位至一．三八億桶，高於日前的八四○○萬桶；同期的多頭部位從原本的三．四億桶，降至二．九二億桶。另一方面，二十七日國際油價持續下跌，北海布蘭特原油九月期貨價，每桶下跌一．六％，報五三．七二美元；紐約西德州中級原油九月期貨價下跌一．二％，報四七．五五美元胡志豪指出，相較於黃金價格與美元呈現高度負相關，油價走勢則受到本身供需狀況影響。評估油價後續走勢，由於油價再度回跌，將打擊生產成本較高的美國頁岩油商，以及其他深海油井與油砂廠商的供給能力，尤其美國頁岩油商有著生產成本較高和財務負擔較大的問題，若國際油價長期低於每桶五十美元，多數頁岩油井將面臨入不敷出的局面。雖然油價在每桶五十美元附近，應該已是來到相對低檔區，不太容易再大幅下跌；以目前能源業者的成本曲線來看，紐約原油期貨價格高檔區有機會回歸至六十至七○美元的合理區間，但也不易再攀高。觀察歷史經驗，在油價修正的過程中，通常伴隨著較大的金融市場波動，且能源股在油價築底之際，也容易震盪較為激烈。因此，對於屬性較為積極又不想錯失能源類股機會的投資人，建議可利用分批布局或大筆定期定額的方式，進場天然資源產業型基金，或是布局加碼能源股債的平衡型基金、公司債基金，以減輕低檔布局時資產價格波動較大的風險，並且在油價來到相對高檔位置時，適時獲利了結。油價震盪 宜逢低分批進場對於原油價格未來的走勢變動，元大寶來原油期貨ETF擬任經理人曾士育表示，近期受到伊朗核武談判達成協議的影響，市場擔憂原油供給將增加而走跌，但聯合國對伊朗的經濟制裁需等到伊朗完全遵守協議，通過檢查後才會解除對其制裁，預期最快需到今年十二月。依ＯＰＥＣ月報顯示，六月份全球原油總供給量，較五月份減少二十二萬桶至九四○三萬桶，已連續三個月下滑。有鑑於全球原油供給減緩、夏季旺季需求強勁，以及中國戰備儲油計畫第二期完成建設並開始注油，預料全球原油供需可望於今年年底逐漸趨於均衡。由於市場擔憂伊朗核武協議達成，短期原油價格行情波動難免，但考量目前全球需求持續提升，且國際原油價格已先行回檔修正，已反映市場對伊朗核武協議達成之預期。目前正處於夏季用油旺季，建議在油價震盪整理後，可以逢低分批布局原油的投資部位。
原油超跌 相關ＥＴＦ強出頭林孟洼表示，原油價格下跌，顯示投資人在美國升息在即、原油供過於求的疑慮，加上近期全球股市較為溫吞的情況下，態度趨勢保守觀望。此外，美國鑽油井數量在連續兩周上升後再度下滑，顯示在較低的油價水準下，原油探勘商的投資意願低。元大投信總經理劉宗聖表示，繼國內第一檔商品期貨ＥＴＦ─元黃金ＥＴＦ於今年四月掛牌上市後，第二檔商品期貨ＥＴＦ─元大寶來標普高盛原油ＥＲ指數股票型期貨信託基金已獲准募集，將於八月十九日～八月二十一日展開ＩＰＯ作業，募集上限新臺幣二十億元，最低申購金額為二萬元。原油期貨ＥＴＦ為布局能源商機最簡便的工具之一，而自去年年中以來，受惠原油價格超跌，相關ＥＴＦ如雨後春筍地強出頭，整體規模出現跳躍式成長。舉例來說，美國代表性原油ETF_United State Oil Fund(USO)的規模，於去年第二季開始至今年第二季這段期間，大幅躍升二．七倍；日本與南韓的原油ＥＴＦ成長幅度更為驚人，規模增幅分別高達一七．三倍與三十二倍。目前亞洲地區僅日本及南韓發行原油ＥＴＦ，日本四檔、南韓一檔，截至今年六月底，日本原油ＥＴＦ總規模達三一九億元新台幣，最大的原油ＥＴＦ規模達一五四億元新台幣，至於南韓原油ＥＴＦ規模則為五十六億元新台幣。以目前情況來看，原油價位處於近幾年的區間低檔區，為投資人可以考慮逢低進場布局的好時機。
