近一周香港恆生指數、國企指數與大陸的上證指數，走勢幾乎是橫向牛步，成交量也同步縮減。以技術面來看，恆生指數及國企指數的十日線、二十日線、六十日均線已全部收斂糾結在一起，如果近期出現一根帶量的長紅Ｋ或是長黑Ｋ，都具有趨勢方向的重要牽引力量，投資人一定要密切注意。至於上證綜合指數，十一月二十六日均線扣抵值扣抵三千點附近的低水位，代表六十日均線將開始走平翻揚，技術面對多方有利，除非近期出現長黑Ｋ硬是把短期均線下拉，否則未來的一個月下檔支撐會逐步增強，時間對多方有利。恆生、國企短中期均線糾結 上證技術面有利多方我們再用市場估值的角度來看所處位置。從當前Ａ股市場主要指數的估值情況來看，根據整體法(ＴＴＭ)計算，截至十一月第一周為止，滬深兩市整體的市盈率(也就是常用的本益比)為二二．五倍，滬深三○○指數整體市盈率為一三．四一倍；上證指數整體市盈率為一六．二九倍，上證五十指數市盈率為十．三九倍，深證成指整體市盈率為五二．八一倍，創業板指數市盈率為九四．一七倍，中小板指數市盈率為六二．四四倍。如果對照歷史資料來看，二○○八年十月二十八日、二○一三年六月二十五日等近年來的重點底部，上證五十指數以及滬深三○○指數估值相差無幾。最特別的是銀行板塊市盈率整體低於二○○八年十月二十八日水平，而當初二○○八年十月二十八日，上證綜合指收盤點數僅為一七七一．八二點，盤中更是一度達到一六六四．九二點(見附表)。進一步就細分類來看，申萬一級銀行行業市盈率為六．一三倍，非銀金融行業市盈率為一六．三八倍；而在二○○八年十月二十八日，經歷了長達一年熊市的銀行股，估值水平卻高於當前，其中銀行行業市盈率為七．八八倍，非銀金融行業市盈率為一三．七倍。金融改革政策加持 藍籌股估值有想像空間 重點來了，到底是當初上證指數一七七一點時的金融股被高估，還是現在上證指數三六一○點時的金融股被低估呢？投資人可能會錯亂。事實上筆者只能說，銀行股過去被市場低估的可能性較大，現在只是回復到較合理的價位，上半年的大多頭也並沒有超漲，既然沒超漲，下檔空間當然不多，所以代表大型權值股的上證五十指數下檔空間一定有限，國家隊護盤當然不怕吃虧。
過去一段時間，中國政府陸續執行了一系列金融改革的政策，諸如取消貸款利率下限、取消票據貼現利率管制、擴大人民幣匯率浮動區間等，而國債期貨、融資融券擴容、擬發行優先股等，在此背景下，金融業也獲得了巨大發展空間，金融類上市公司業績在過去三年也獲利滿滿。未來伴隨改革的進一步深化，銀行集團的國際競爭力必當再上一層，包括金融股在內的藍籌股估值水平應會有巨大想像空間，呈現在指數走勢上當然越墊越高。整體而言，大陸股市要分好幾塊來看；上證五十指數與全球市場估值最低的恆生指數、國企指數相近，而滬深三○○指數則和道瓊指數同屬於估值中區，標準普爾五百指數、法蘭克福指數、日經指數、英國富時和印度股市估值處於估值高區；而深證成指與中小板指數為過熱區，創業板指數為瘋狂區。投資自有風險，選擇因時因地制宜。長線資金逐步入市 慢牛行情值得期待 以中國政府政策與改革發展的方向觀察，未來將會與成熟市場雷同；屆時社會保險資金等長線機構法人進一步入市、資本市場各項法律規範完善，慢牛行情就會逐步穩健。今年八月二十三日國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》；明確指示：投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高於養老基金資產淨值的三○％；參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套利保值為目的。 保險資金通常現金流龐大、穩定，且是長期性的。根據法人試算，目前地方基本養老保險基金總數量大約在二．五兆人民幣，按照辦法規定，基本養老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高於養老基金資產淨值的三○％的上限計算，可投資進入股票市場的資金數就高達七千五百億人民幣。雖然目前養老保險入市即日實施不代表養老金立即入市，也不代表目前位置配置到三○％的上限，短期對市場實質性提振有限，但從國際經驗看，養老保險基金投資屬於長線投資，注重絕對收益，其投資標的更傾向屬於低估值藍籌，對市場中長期估值有維持穩定作用。此外，養老金入市有助於改善當前市場的投資者結構，增加機構投資者比重，對於資本市場發展是良性循環。在前波下跌行情中，匯金、證金入市更體現出長線資金入場，對Ａ股穩定健康發展起了重要作用，現在整個市場處於維穩階段，在一般參與的投資人專業知識及風險控管能力還未成熟之時，需要有一個長效機制來穩定市場發展。價值投資精選潛力股 陸股ＥＦＴ可考慮可以預見未來針對法人機構入市規範將越來越開放，而「十三五」期間經濟會逐步發力。目前的環境背景沒有改變：一是貨幣政策寬鬆，基本利率走低；二是財政政策刺激，基本面改善可期；三是改革持續深化。慢牛長多行情確實可以期待。十月以來的反彈也許讓很多短線資金獲利下車，造成近期走勢膠著，但本波場外配資清理徹底，加上融資成數調降一半，相當於台灣的自備款五成，市場槓桿倍數已降低，籌碼穩定度比上半年優化太多，風險需要防範但不需過度悲觀。價值投資是好的選擇，金融、旅遊、交通、電力、迪士尼、二胎概念和軍工等板塊，都潛藏好的投資機會。更簡便的方式是：投資陸股ＥＦＴ。
