業績成長當靠山 鎖定生技與航太

一件台灣人原本不會特別關心的問題，也不占媒體很多版面的「英國脫歐公投」事件，近期在國際金融市場卻掀起

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目前距離六月二十三日公投時間所剩不多，不論是市調數據或市場賭盤皆顯示脫離歐盟的聲勢逐日高升，部分敏感又不安的市場游資開始快速移動，截稿(六月十四日)前，歐洲主要股市三天明顯的下挫，跌破了八周以上的區間整理型態，也暫時中斷了美股S&P500指數挑戰新高的步伐，並跌破二十日均線。

十三日當天，亞洲股市除菲律賓小漲外，全面下跌，日股跌勢尤重，日經二二五指數重挫三．五一％。大陸和香港股也遭遇黑色星期一。香港恒生指數十三日下挫二．五二％，上證綜指開低走低，收盤跌三．二一％，創三個多月來最大單日跌幅，滬深兩市約二五○檔個股跌停。

英國脫歐公投 影響資金流向

匯市、債市的動盪也不遑多讓，在英國即將舉行脫歐公投等政經不確定陰霾籠罩，投資人紛紛拋售股票、商品，錢進公債市場避險，使德、日、英等國公債殖利率持續走低；國際熱錢大舉湧入日圓與黃金等避險資產，日圓對英鎊與歐元飆至三年新高，對美元也一度升破一○六日圓，創一個多月最高，金價大漲近一％，逼近一三○○美元大關。原本看似無關緊要的事件為何掀起波瀾呢？主要是全球金融市場的資金存量太過龐大，只要其中一部份快速移動，都將於股、匯、債市掀起大浪。

資金存量龐大 大幅波動根源

去年十一月底，全球債市跌入負利率的公債規模約四．五兆美元。據國際信評機構惠譽（Fitch Ratings）數據，截至今年五月底為止，全球殖利率為負值的政府公債已達十．四兆美元。

統計歐洲央行自去年三月以來已砸下八一七○億歐元購買歐洲政府債券，德國十年期公債殖利率也跌至○．○二一％的歷史新低，由於公債市場券源開始匱乏，不能滿足歐央買盤，所以將自六月十五日開始購買投資級評等的公司債。在歐洲央行將購債規模擴大至公司債之前，歐洲企業的借款成本其實已經下降，現階段已超過三六○億美元的公司債殖利率為負數。在歐洲央行購債範圍內的金融資產擔保債券(covered bond)，殖利率同樣節節走低。

美銀美林指數顯示，全球公債殖利率平均值已滑落到○．六七％刷新歷史低點。全球金融體系錢多是事實，也是股市的潛藏利多。但是由於長期之後量體過大，任何能影響資金流向的因素，都容易造成金融市場巨幅動盪。

例如，英國一旦脫歐，英鎊貶值只是開端，更是歐洲整合前功盡棄的警訊；英國未來將不可能繼續享有「單一市場的優惠」，包括關稅必須重談、人員進出將重新需要簽證、農產補貼將推倒重來，牽涉的層面極為廣泛而複雜。

倫敦作為歐洲最重要的金融中心，是建立在歐盟單一市場的基礎之上，倫敦的金融機構不需要在德國、法國、瑞典、或是義大利建立任何分支機構，即可提供所有歐盟國家多樣的金融服務，並享有歐盟單一市場「護照通行權」（Passporting rights）。

一旦英國選擇脫歐，失去護照通行權，倫敦的金融機構，從商業銀行到對沖基金，是否都得重新在歐盟國家申請執照，這都需要在談判桌上逐一協商，這對全球金融市場的產業架構必然帶來衝擊。英國一旦選擇脫離歐盟，勢必造成全球金融市場的劇烈震盪，尤其目前全球金融體系資金存量是人類有史以來最大，鉅額流動資金在債券、外匯與證券市場亂竄，將成為市場劇烈震盪的元凶。

回歸基本面 聚焦生技成長股

「脫歐公投」終將結束，但全球龐大的游資仍然存在，資金歸宿的問題仍將浮現。在全球金融市場充斥著負利率債券之下，部分追求高回報的資金終究會回到證券市場，所有市場的資金配置也將回歸基本面。

雖然景氣復甦強度不夠，資金仍將在個別市場尋求相對具未來發展性的產業或公司進行投資。由於景氣的能見度有限，市場認同的標的變少，資金流向也將比過去更為集中化，就如外資看好台灣就一定大買台積電的邏輯一樣。

這可以衍生出兩種交易策略，其一是按照營收表現作切入。在台灣出口連十六黑的情形下，五月營收年增率能持續正成長的企業就是答案，投資人再搭配其他的條件(如政策加持之產業、營益率表現等)，即可挑出能長線保護短線的趨勢標的。

舉例而言，生技產業是新政府積極推展的產業之一，當中也不乏營收持續成長的公司，未來將會是資金集中化的受惠者。

其中，東洋(4105)今年以來，逐月營收的年增率表現突出且穩定，值得投資人關注。東洋的主力項目之一，Doxil ／Caelyx出貨量增，拉動第一季毛利率達七○％，優於預期。

東洋擁有自製配方、劑型( formula tion)，與國際大廠之授權合作開發計劃近期將完成締約並公告。預期二○一八～二○一九年東洋與合作夥伴有機會成為Doxil／Caelyx唯二學名藥廠，分食六億美金市場大餅，推估授權金總額約十三億台幣，未來可挹注ＥＰＳ五．二元，估計簽約金貢獻ＥＰＳ○．五二元，今年認列機率高。

另外，微脂體／微球體技術平台的延伸(自CDMO延伸至五０五b2)，有助提升Liposome／Microsphere技術平台為東洋核心價值，CDMO產品(困難學名藥)Caelyx II進展可加速，Lipo -AB、Leuprolide、Risper idone潛在合作對象亦已完成實地查核(DD)，未來將持續公告合作開發案。

公司將核心技術平台延伸至新劑型新藥開發，目前三項藥物臨床前試驗進行中，此舉有助於東洋二度轉型，再造企業價值，長線發展可期。

從趨勢產業著手 鎖定航太明星

第二種選股方式，從趨勢性產業著手。趨勢性產業，通常訂單能見度高，若再加上高進入門檻，則供應商不易更替，此類型的公司在未來資金集中化的效果之下，市場自然會賦予高本益比。

投資人可利用短期營收尚不突出，大盤又陷入整理時，配合技術面，分批尋找適當的切入機會，時間拉長，未來收穫可期。

例如，寶一(8222) 為台灣航太零件廠商之一，航太零件占營收比重九九％，火力發電客戶佔一％為三菱重工，航太零件目前為PW、SNECMA Tear 1供應商，以及Honeywell、GE、Rolls Royce Tier 2之供應商，Tear 1供應商佔營收比重約八○％，主要來自SNECMA，PW佔約五％左右。

寶一航太產品主要著重在飛機引擎後段（燃燒段、渦輪段），技術層次較高，認證過程長達七年才取得較大的批次訂單，進入門檻相當高。

未來新一代單走道飛機引擎訂單，寶一在Leap系列以及PW1000系列皆有取得訂單，目前僅部分交件，今年營收貢獻仍主要來自CFM56，隨新一代引擎逐步放量，營收將於二○一七年起步步高升。

近期毛利率提升主要來自於產品組合的改善，二○一五年營收組成為：組合件佔五六％、冷卻片佔一四％、環形件佔二三％、其他佔七％。

雖然目前營收表現並不突出，但由於進入門檻相當高，新進者認證期長達五～七年，且認證過了還不保證馬上有訂單。

在新一代飛機即將進入交貨高峰期之下，現有供應商會是最大受惠者，市場法人也會給予高本益比的評價，值得投資人長線追蹤。