近期美股忽而大漲忽而大跌，升息干擾因子暫時排除之後，股市似乎也沒比較平靜，整體而言雖然美股仍處區間震盪，尚未出現決定性的方向，但因單日波幅皆不小，仍是搞得投資人心理七上八下，甚至於乾脆暫時退場觀望，這可以由截稿前再度出現五百多億窒息量感受到。最近，外資買超台股的積極度也大不如前了。當投資人方向感開始模糊時，建議還是得退一步由基本面的角度觀察，心中才能有所定見。美經濟數據好壞參半 有利穩住資本市場我們先由美國近期公布的經濟數據檢視，美國商務部公布八月的個人所得較七月成長○．二％，是今年二月以來最低成長率。八月的個人支出維持在七月水平，是今年三月以來的最差表現，顯示經濟前景不定讓美國消費者開始有看緊荷包的傾向。若觀察上半年美國的個人支出，呈現大幅超越企業支出，是支撐上半年經濟增長的支柱。這股增長力量目前有些消退，主要是消費者對汽車及其他耐久財的支出減少一．三％。幸好領先指標之一的九月密西根消費者信心指數最終值達到九一．二點，高於八月的八九．八點(高所得家庭對國內景氣信心增強所推動)，顯示未來消費力道不會惡化。不過美國的消費結構有些小缺點，其年收入不到七．五萬美元者對國內景氣的信心已連續三個月維持在相同水平，不再上揚。研究機構Markit也公布了重要數據，九月美國服務業PMI初值為五一．九點，不僅高於八月最終值五一．○點，也是今年四月以來最高點。美國服務業至今已連續七個月維持成長。另外，Ｆｅｄ重視的指標之一，個人消費支出(PCE)物價指數，八月數據月增○．一％，年增一．○％，依舊低於聯準會設定的二％通膨目標。若排除食品及能源價格的八月核心ＰＣＥ物價指數則月增○．二％，與去年同期相比年增一．七％，雖是今年二月以來最大年增幅，但仍是未達標。顯然，Ｆｅｄ遲遲推延升息是有其背景原因的。我們先前提過，現階段對資本市場最好的狀態是：美國經濟數據好壞參半、不強也不弱，對股市投資人是最有利的。一是升息條件不足，即使升息也是時間緩、空間小；二是基本面增長力道雖弱，但至少還在復甦軌道上，股市相對不易走空。所以數據不好不壞是好事，過好過壞就壞事了。經濟基本面開始有利於台股國發會日前發布的八月景氣燈號，在工業生產及製造業銷售表現轉好下，亮出連續第二個綠燈，綜合判斷分數又升了兩分，且九項指標裡超過半數已亮綠燈，代表復甦訊號日益明確，復甦層面越來越廣。其中，八月景氣領先指標回升○．八二％，同時指標回升一．一三％，兩者皆呈現連續六個月上揚，領先指標升幅擴大，代表景氣回升訊號愈來愈明確。另外，近期全球主要國家經濟表現回穩，帶動台灣出口成長率連續兩個月正成長，加上外銷訂單年增率由負轉正，提供製造業需求面動能，都是台灣製造業景氣逐漸回升的重要訊號。台灣經濟研究院公布的八月製造業景氣概況，整體製造業景氣信號值達十一．八四分，較七月增加一．三二分，燈號亮出今年來的第二個黃藍燈，製造業景氣逐步脫離衰退，分數跳升已確立了製造業需求面動能增加，經營環境面信號同樣呈現改善態勢。聚焦第四季營收動能轉強者就八月製造業景氣信號各主要組成項目觀察，有四個項目分數增加，一個項目減少，其中以需求面增加○．九四分增幅最大，經營環境面增加○．七八分次之，原物料投入增加○．三二分，成本面增加○．二一分，售價面則減少○．九三分。在採樣廠商中，因受惠於美國及中國需求回溫，使機械設備廠商對景氣看法較去年同期為佳，因此八月機械設備業景氣燈號轉為綠燈。目前國內製造業景氣開始回到成長軌道，所以製造業出現連續亮出黃藍燈，可以視為製造業景氣已初步回溫。總體基本面的明確復甦，有利於台股發展環境，雖然近期投資人保守，股市交易量急縮，但景氣復甦轉強終究會反應至上市櫃公司的營收及獲利上，台股下檔支撐將轉強。股價要漲，基本面的營收及獲利仍是王道，與其追高殺低、頻繁交易，不如聚焦第四季營收動能有機會轉強的個股，先行布局，反而能收事半功倍之效。例如，近期內文提過的神基(3005)、邦特(4107)、大江(8436)、胡連(6279)、景碩(3189)等，股價皆有所表現，其他部分個股雖還未拉開明顯漲幅，但隨著第四季營收動能轉強後，多方勝算相對較高。第四季營收動能可望轉強的個股，我們再舉一例，愛普(6531)為記憶體ＩＣ設計公司，成立於二○一一年，其競爭優勢源自於CPU的開發經驗，包括提供客戶最適合的應用記憶體解決方案，與低功耗電路設計與簡化應用介面，提高資料傳輸效能及降低記憶體使用成本。主要產品線為虛擬靜態隨機存取記憶體(PSRAM)與低功耗動態隨機存取記憶體(LPDRAM)等，廣泛地應用於手持行動裝置，智能穿戴裝置與物聯網等市場。其低容量行動裝置用記憶體以PSRAM為主(32Mb~256Mb)，目前客戶以手機等主晶片大廠做SiP為主；中高容量行動裝置用記憶體以Low Power DRAM(LPDDR2/3)為主(512Mb~4Gb)，目前客戶為MCP/eMCP 零組件供應商。
愛普併力積 將大幅成長愛普九月二日召開董事會，宣布以每股十四．五元公開收購力積一○○％流通在外股權，總收購金額九．八五億，第一階段(九月六日～十月二十五日)取得五○％股權，二○一七年將力積納為一○○％子公司。愛普為行動通訊記憶體ＩＣ設計公司，力積則著重利基型記憶體消費性電子，藉此收購案，愛普可往通訊與電腦周邊應用發展，兩家公司市場互補，且力積有日本研發團隊，愛普有美國研發團隊，可以合作拓展未來IoT商機。由於愛普在LPDRAM產品線已陸續完成布局，除持續提升產品良率及滲透率外，靠著本身堅強的研發實力及對於市場情勢的高度掌握，LPDDR2 DRAM對下半年營收表現將有所挹注，而現金收購力積，將在年底納入合併營收認列，預估第四季起營收將大幅成長，法人預估第四季營收約八．四億，單季ＥＰＳ一．八元，二○一六年營收預估為二十七．六五億元，ＥＰＳ為五．九元。二○一七年營收與稅後ＥＰＳ法人預估值分別為五十．七五億，八．八三元，本益比不高，短線支撐在九十元附近。桂盟靠不斷併購加速成長鴻海從掛牌至今之所以能成長千倍以上，不單是本身規模的內部成長，另一方面適時的對外併購，迅速達成規模經濟，也是加速擴張的方式之一。我們舉桂盟(5306)為例，桂盟於一九七七年成立，主要產品包含自行車鍊條、機車鍊條與鍊輪，目前為全球最大自行車鍊條生產商，市佔率高達七○％。其一九八四年起承接全球自行車變速器最大生產商－島野公司(shimono)的代工訂單，邁入國際市場；一九八九年開始逐步將生產基地向外延伸至中國地區，包含深圳、太倉及重慶；二○一一年以私募取得訊康四三％股權，借殼上市。二○一四年七月以私募辦理現增，巨大和shimono分別認購一五○萬股、美利達認購六十萬股。其成長來自於併購，二○一二年七月桂盟合併了子公司桂盟企業台灣廠與「桂盟越南」後，合併營收擴大，二○一三年九月透過子公司以四億元新台幣併購三家位於歐洲(KME)，北美(CCC)，印尼(KMCIN)的鏈條通路商，二○一四年三月以低於人民幣一．六五億元（約新台幣八億元）購併天津桂盟，正式進軍大陸自行車市場。二○一五年七月以新台幣二九．五億元併購深圳桂盟，而在今年三月份公司宣佈，將在七月份以新台幣十六億元併入蘇州桂盟(大倉廠)。蘇州太倉廠主要出貨以九～十速等中階鍊條為主，預估年廠能約三千～三千一百萬條，並於二○一六年七月份開始貢獻營收獲利。二○一五年全球自行車製造產出約一億二千萬輛，歐洲及美洲為全球中高階自行車需求地區，歐洲二○一五年進口自行車達五三○萬輛，平均單價一六五歐元也較二○一四年成長。高階自行車多搭配十～十一速鍊條，在歐美自行車穩定需求下，全球自行車市場銷售將逐漸傾向精緻高階車，桂盟在全球自行車鍊條市佔率高達七○％，客戶較為分散，不受客戶市佔率移動影響，隨著高階自行車需求增加，桂盟也將逐步增加十速以上高階鏈條佔比，一般產品毛利率約一五～二○％，隨著剛性需求提升，ASP成長高於成本，十速以上鍊條毛利率可達四○％以上。在產品組合優化下，法人預估二○一六年營收年增二○．五％達四十．六六億元，毛利率將提升一．六個百分點至四○．一％，全年稅後ＥＰＳ為六．三八元。法人並預估二○一七年ＥＰＳ為七．○六元，年增一○．六％，穩健成長能見度高，可列入長線追蹤。
