跌深就是轉機 聚焦高營益率公司

資本市場的走勢往往與最初想像不同，是惱人也是吸引人的地方，才會有「

」的形容詞出現。美國總統大選由地產大亨川普意外勝選，使日前全球金融市場包括金屬商品市場經歷巨幅震盪，振盪是預料之中，方向卻跌破不少人眼鏡。台股重挫，美股創歷史新高，還寫下五年來最大周線漲幅紀錄。

黃金創了七月以來波段新低，債券重挫，美國十年期國庫券殖利率創今年新高，銅價噴出，美元指數迅速突破一○○，油價一度重挫，所有市場參與者莫不忙著調整部位。

美國優先 利益為大 反全球化只是個幌子

川普總統真的有這麼可怕嗎？當初市場擔心的「可預測性低」是否真的會發生呢？其實不然，因為川普是生意人，生意人的中心思想就是將本求利，不會預設立場，沒有意識形態，審時度勢靈活應對，一切以謀取最大利益為依歸，這就是未來思考的邏輯、脈絡、依歸，這樣的「可預測性」其實很高。

其實川普本人並不可怕，美國有成熟嚴謹的民主制度，不可能出現暴衝式決策。選舉期間川普到處高喊「美國優先 (America First)」，於是被貼上孤立主義的標籤(市場擔憂他反全球化)，反對美國在波斯灣的軍事干預，指責大陸藉操控匯率，謀取了大量貿易盈餘，也剝奪了眾多美國人的工作機會，揚言當選後將把大陸列為匯率操縱國，並對陸貨課以四五％高關稅。

高調要求日本與韓國繳交保護費，但很多事件的背後隱藏著美國龐大的利益，美國也是高度全球化的最大實質獲利者，因此，很多說詞，實際上「選舉語言」居多。舉例而言，研究台灣產業的人常說「一顆蘋果救台灣」，形容台灣製造業對APPLE的依賴。

觀察蘋果iPhone手機的生產流程，鴻海、和碩等組裝大廠代工收入僅為售價的千分之六左右，蘋果的毛利則高達售價的七成，中國也即將成為蘋果的最大單一市場。

川普如何能夠反全球化，反全球分工，對中國或全球建立關稅障礙呢？根據二○一五年全球貿易統計，美國服務輸出高達六千九百億美元，世界第一，第二名的英國僅三四一○億美元，因此可知，美國金融、保險、運輸等服務業正享受自由化、全球化所帶來的龐大利益。

美國的企業家利用全球最便宜的勞工、地租及最廉價的環境成本進行生產、行銷全球。強勢的服務業包括電影、金融、保險及餐飲等，深入各國市場，好萊塢電影、華爾街金融、麥當勞、星巴克、迪士尼，在全球遍地開花，這就是美國利益，川普是生意人不可能不懂，也不會走回頭路，頂多抓幾個項目課徵高額反傾銷稅，敲鑼打鼓作作樣板，就交代政見了。

美國繁榮不中斷 全球經濟不下行

《華爾街日報》最新月度調查，於十一月九～十一日訪問五十七位經濟專家，經濟學家對美國經濟前景持樂觀態度，重點是受訪者普遍上調成長預估，川普主打的加強基礎建設計畫將擴大就業機會，其效應可望外溢到其他產業。經濟學家預估美國二○一七年GDP成長率為二．二％，二○一八年為二．三％，高於過去十二個月的估值一．五％。

川普經濟團隊更預估，透過大幅減稅與增加政府支出，能讓美國未來十年經濟平均年增長率從現今二％拉抬至三．五％，並創造二千五百萬個工作機會。

當然，也不是全然沒有副作用，經濟專家預估，川普在減稅上大開支票，恐使美國未來十年增加四．四兆美元支出，這將拉動市場利率，利率走高過速，較不利股房兩市。

不過整體而言，川普的政策對美國的經濟應該是利大於弊，川普提出的主要財經政見可分為三大主軸：分別是貿易協商以美國為優先、透過減稅促進投資與經濟成長，以及提高傳統能源生產等。

其中的減稅政策影響最為深遠與直接，其將對各個收入階層進行減稅，把美國當前七個所得稅率級距縮減為三個，最高稅率則由目前三九．六％降至三三％。

企業所得稅方面，則提議把稅率從三五％砍至一五％。這不只增加了人民的可支配所得(消費占美國GDP七○％)，更將加速滯留海外的企業所得回流，並擴大資本支出。川普並承諾投資五千五百億美元來營造一個「更快更安全」的交通網絡，諸如修建道路、高速公路、橋梁、隧道、機場、鐵路。

股市也將受惠於兩股力量的推升，一是投資增加使經濟增長加速，二是因降稅而企業獲利增加。既然美國經濟與美股走向繁榮，全球沒道理反向發展。

投資人現階段只要留意一件事，就是美國十年期公債走勢，只要不繼續大跌，讓殖利率反向快速飆升的話，基本上還不會釀成太大風險，觀察警戒點暫時設定為殖利率二．四五％附近(目前為二．二四八)。

市場本益比壓縮 靠景氣基本面化解

台灣目前處於出口旺季，隨著美國大選塵埃落定，美國的年終購物季也少了一個變數，讓景氣持續處於復甦軌道上。紐約經濟諮商理事會表示，就業市場與勞工薪資持續成長，將連帶激勵消費者信心，讓零售業看好今年年終購物季再造佳績。另外，全美零售協會(NRF)預期美國民眾在大選結束後恢復消費需求，將推動年終購物季零售銷售年增三．六％。

焦點拉回國內，國發會對明年經濟審慎樂觀，因美國共和黨長期立場對市場干預較少，對企業干預降低，使美國企業活動空間更大，台美間合作機會也更大。副主委龔明鑫認為，在五＋二政策加持推動下，GDP成長期望突破二％以上，因應國際接軌的法規鬆綁與市場開放會持續推動。

而另一單位，主計總處預估明年經濟成長為一．八八％，高於今年的一．二二％，且今年的目標還有機會往上修正調高，意思代表當下的景氣熱度可望優於預期。既然如此，目前股市整體本益比的下修，是老天爺給的機會，而並非危機的開端，接下來就是選股策略的問題。

由於第三季財報正好於截稿前公告完畢，投資人可參考高營益率的公司，搭配近期本刊所列，修正幅度大，本益比被壓縮之落難英雄，作交叉比對，在選股上必能事半功倍。

在經濟成長的帶動下，未來消費者在服務與生活體驗的花費將逐漸增加。民眾會更重視生活品質，追求健康。其中，與運動有連結的個股，長線趨勢仍向上。例如百和(9938)，百和為鞋材生產商，主要客戶有Adidas、Nike、Reebock、Newbalance等，產品別營收佔比，鬆緊帶(包含四面彈)佔十二．四％，黏扣帶佔一九．四％，射出勾佔八．五％，塗料佔三．七％，織帶鞋帶(包含一片式)佔四四％，其他佔十二％。

年消費服務成長速度 未來十五年將加快

百和的新產品為一片式鞋面、四面彈鞋面、HTC VIVE 頭套組，為高毛利、高單價、獨家供應產品，一片式產品可節省鞋廠人力成本，為品牌廠要求之趨勢，且應用面可生產凸面材質，舒適性將進一步提升，也節省生產線之工序，大幅降低成本。

百和在四面彈產品上具有生產專利(製程、設備等)保護，目前產品應用主要Adidas足球鞋款，機台數將由上半年的六二台提升到年底的一二二台。四面彈鞋面被Adidas首度採用在旗艦足球鞋款，年度秋冬款共出貨六十萬雙，二○一七年春夏款目前正執出貨， 可望達一百萬雙；足球鞋製造為所有鞋款難度之冠，Adidas已有意願未來八○％足球鞋均將使用百和產品，雖二○一六年仍受限機台產能不足，但預期二○一七年第一季機台增加至一二二台後，吃緊狀況可明顯改善。

而VR頭套使用多樣技術，提花鬆緊帶、射出勾、泡綿加工，除了HTC VIVE以外，更新增Google Daydream。

百和受惠運動產業成長趨勢明確，第一大客戶Adidas動能遠優於其國際品牌，多項獨家產品帶動營運動能，法人預估二○一六年獲利將大幅成長三五％，遠優於同業水準，整體而言，法人預期二○一七年在新產能開出、新客戶加入後，百和高毛利新產品佔比可望持續提升。值得投資人長線追蹤。