世界三大股創高 台股補漲群大點兵

上周本刊明確指出「美國繁榮不中斷，全球經濟不下行」，近期全球主要股市也多半反映這樣的正面看法。第一大經濟體美國，道瓊、S&P500、

、四大指數創歷史新高，第二大經濟體中國，不論是、、、等指數皆創今年以來波段新高，第三大經濟國日本之日經指數創十個月波段新高。

我們可以如此下結論：如果世界前三大經濟體的股市都創下波段新高點，要找到足夠大的重要因素讓台股獨自崩跌，非常不容易，也很難有說服力。台股若因內部的結構性問題而局部修正是可能的，但應不至於全面下跌，更何況有相當多的族群股價由高檔起算已修正三成以上，不論是本益比偏高的修正，還是財報匯損的修正，或產業循環進入淡季的修正，時間與空間都逐步進入滿足區，投資人宜反向思考，因為跌深就是最大的利多。

目前觀察重點應該移轉到美元與美債的走勢，因為全球最大的金融趨勢力量都匯集於此，美國又是市場效率極高的國家，所有政治、經濟的變數都會快速反映至市場。

升息不可怕 重點在速度

我們先由債券市場的變化來看資金流向。由於全球債市遠大於股市，債券市場如果出現大幅的波動，其影響國家社會(甚至全球)之深遠大於股市。債券若暴跌，市場殖利率陡升，影響的是企業融資、貨幣市場的流動性、政府發債、股市整體評價、房價及租金的變動、金融機構資產的減損等，影響層面既廣又深。

舉近期的日本央行為例，受到國際資金撤出債市的拖累，日本公債價格全面下跌，殖利率反向走高，日銀(日本央行)的購買價格與票面價格的價差就是日銀的未實現虧損。

二○一三年四月底日銀宣布推出量化與質化寬鬆措施，每年約投入八十兆日圓購買日本公債，日銀當時帳面未實現投資虧損僅約一．四兆日圓，但今年十月底，帳面虧損金額已膨脹至約九．三二兆日圓，更遑論美國川普當選總統後，全球債券大跌，更加拖累日銀，由於日銀持有的公債占日本政府發行的債券總量約三分之一，目前帳面虧損再比十月底多個兩成也不意外。

日本政府支出審計事務的會計檢查院日前公布研究報告表示，日銀的財務狀況一旦惡化，也會造成繳給國庫的盈餘減少，進而衝擊日本政府的整體財政狀況，日本會計檢查院因此點名日銀需注意此一問題，可見市場殖利率的變化影響之深遠值得重視。

不過，投資人也不必因噎廢食，觀察美國十年期國庫券的殖利率，低點出現在今年七月的一．三六％，而美國投票前一天為一．八六％，等於四個月的期間已墊高了兩碼，在確定川普當選之後，短短十個交易日又快速上漲了五十個基本點(兩碼)，等於美國指標利率已由低檔回升四碼了，市場早已充分反映Fed升息一碼的預期，甚至有可能反應過頭。

等十二月正式宣布升息一碼時，市場反而容易出現利空出盡的現象，投資人目前該緊盯的是美國十年期公債殖利率之變化，如果不再揚升甚或回檔，屆時市場一部份游資必會重新擁抱風險性資產(股票)，與其追高不如趁現在整體市場本益比被壓縮時，逢低建立產業趨勢向上之個股部位，進可攻退可守。未來Fed是每季升息一碼，還是半年以上才生息一碼，才是真正的重點。換句話說，升息的速度才是股市多空的關鍵。

美元走勢陷入整理 就是外資重返台股之時

建議投資人觀察美元的走勢，也有異曲同工之妙。近期全球因川普總統之競選政策而預期通膨率及利率將同步走高，日前美元指數也創下連十天揚升的紀錄，大選後兩周的時間漲了四．四％，是二十個月來最大雙周漲幅。同期內，美元兌日圓飆升七％，成為一九八八年一月來最強勁雙周表現，一度升至一一○．九三日圓的波段新高。

如果近期美元指數有陷入整理之現象，則代表美元升勢已達階段性滿足點，市場升值預期心理降低，屆時一樣是游資重返亞洲的轉折點，投資人不難追蹤。而且美元若回檔，第三季財報出現大額匯損的公司，也可能有回沖的機會。

我們回到原先的想法「美國繁榮不中斷，全球經濟不下行」，川普總統的擴大基建與減稅政策必當拉高美國GDP的成長率，歐亞各國受惠於美國內需的擴增，雖然受惠程度不一，但美國製造因成本的考量，不可能做到完全進口替代。因此，美國景氣加速向上，對全球整體經濟而言是加分不是減分，這個信念是不必動搖的。至於台灣的受惠程度，要觀察各產業的基本面，除了產業發展趨勢以外，亦須留意台灣整體外銷訂單的變化，這攸關外資回流的力道。

日前經濟部發布十月外銷訂單數據，受到高階筆電訂單不如預期影響，十月訂單雖連續第三個月正成長，但年增率僅○．三％，不如先前預期的二．二％～四．六％。目前全球景氣復甦力道仍弱，但處回升態勢未變，在歐美年終消費備貨需求、手持行動裝置及筆電新品銷售帶動下，主計處研判未來接單正成長機率很高，依受查廠商看法估計，十一月接單金額將達四一八～四二八億美元，年增約二．六～五．○％。只要維持正成長，外資回流台股的力道會相對較大。

產業基本面表現 仍是選股可靠方法

如前所述，美國未來將因「積極的財政政策」，經濟成長力道之可期待性增高。而直接連結美股的ETF標的，如FB NASDAQ(00662)、美國道瓊(00668)、元大S&P500(00646)、元大S&P500正2(00647L)等之波動度將十分活潑，會是未來短線操作的熱門標的。

根據高盛首席美股策略師David Kostin團隊預計，如果美國國會批准川普提出的稅改方案，預計海外總計一兆美元的利潤中，明年將有二千億美元回流美國，其中有一千五百億美元用於回購庫藏股，那麼二○一七年美國大型企業的股票回購總規模將增長三○％至七千八百億美元，將刷新歷史最高紀錄，這是我們看好美股的原因之一。

另外，即使不計算企業的成長率，單是減稅政策也將大幅提高美股之EPS。摩根士丹利的最新報告指出，川普當選後所推動的財政政策，將有助於美國經濟邁向穩定復甦之路，預估二○一七與二○一八年GDP成長率可同步再增○．三個百分點。

川普總統的中心思想就是「美國優先」，希望透過減稅政策把製造業拉回美國。誠如鴻海集團郭董事長所言，不是所有製造業的工作，美國人都願意做或都能勝任。

自動化相關族群 將受惠於「美國製造」

目前研判，只有能高度自動化的產業或製程，才適合拉到美國生產。而工業4.0(智能製造)原本就是全球發展的趨勢，這是錦上添花，顯然屬於工業4.0的族群，成長能見度相當高。

例如樺漢(6414)，主力產品為POS、ATM、工業自動化、網通資安產品，鴻海集團總計持有樺漢約四成股權，目前是樺漢最大股東。樺漢以JDM/ODM為導向，從設計端即進行全方位成本、品質管控並配合交期迅速、彈性生產的優勢，提供客戶高性價比及Time To Market的產品。

樺漢表示，二○一七年將著重於併購公司及策略聯盟夥伴的組織再造、資源整合，為未來的成長奠定爆發基礎；二○一八年則以兼顧ODM/JDM與品牌發展為目標，品牌包括夏普的Smart family概念產品，以及KCI、Kontron、S&T的Smart plant概念產品，並善用全球據點來擴充市場。

二○一七年營運將致力於維持與二○一六年相同的成長動能，二○一七下半年開始認列樺漢購併德國S&T之營收，S&T一年營收約新台幣一六○億元，樺漢持股二九％，二○一八年有大幅的貢獻。

法人預估樺漢二○一七年合併營收一九三億元、年增三三％，稅後EPS預估二二．四元，年增六一％；二○一八年在品牌及代工整合效益開始顯現，營收預估二七一億元，年增四○％，預期毛利率，稅後EPS預估上看三三．八元，年增五○％。另外，生技族群也是長線透明度較高之產業，投資人也可一併追蹤。