量小非君子 震盪賺價差

送走了讓投資人眼鏡碎滿地的二○一六年，有這樣的經驗後，該如何看待二○一七年呢？不論投資人目前心中有任何想法，肯定要比去年更加如履薄冰。身為全球龍頭指標的美股，雖然在封關最後一周收了黑(也是美國大選以來首見收黑)，但瑕不掩瑜，

二○一六全年上漲一三．四二％，為二○一三年來最大年漲幅。漲幅也不差，達九．五四％，NASDAQ指數為七．五％。

而過去與台股關聯度最高的費城半導體指數，二○一六全年大漲了三六．六二％，可是台股只拉動了一○．九八％(台積電二○一六年漲二六．九二％)，更是下跌了三％。由於台積電的市值高達四兆七○六三億新台幣，顯然有相當多的個股，二○一六年不只是下跌，而且是跌很慘的。

就指數的角度而言，全球任何一個股票市場，只要去年是上漲的，意謂著投資人在新的一年所要面對的挑戰增加了(因基期拉高)，況且二○一七年的全球政經變數不比去年少。

歐亞同時潛藏動盪因子

例如，英國政府預定於三月底正式啟動為期兩年的脫歐程序。未來脫歐的可能走向目前雖然還未完全明朗，但為了脫歐之後還能保有歐元市場的進出利益，可能維持目前每年向歐洲央行繳交費用，或談判其他條件。

萬一歐元區讓步太多，有可能助長其他國家脫歐派之聲勢，歐洲可能又動盪不安。梅伊(Theresa May)政府將試圖在避免引發市場震撼的前提下，想辦法鼓勵投資，同時不造成保守黨脫歐派的反彈。

只是要同時兼顧這三個目標難度相當高。另外，繼憲改公投遭否決導致義大利總理倫齊下台後，四月份法國政壇也即將面臨民粹主義浪潮的挑戰，民族陣線黨魁雷朋(Marine Le Pen)將於四月角逐總統寶座。專家估計，若是最後結果由雷朋當選，恐將是歐盟有史以來面臨的最大危機，其衝擊甚至比英國脫歐還要大。

顯然，今年諸多歐元區國家的領導人根本沒時間與心思放在拚經濟，九～十月歐洲最具影響力的領導人德國總理梅克爾(Angela Merkel)將尋求競選四連霸，但在其國內興起反歐元與反移民浪潮下，梅克爾今年選情料將比前幾屆艱困。在歐元區尚未穩定之餘，全球金融市場可能又面臨FED再次升息的考驗，新興國家能否安然度過資金外移潮的衝擊仍須留意。而眼前的重頭戲為一月二十日川普就職美國總統。

無庸置疑，其就職演說與上任初期的政策推動將為其任內的施政定調。預期川普上台後將修訂美國與跨太平洋夥伴協定(TPP)、並更改歐記健保、廢除包括乾淨能源政策在內等多項前任政府推出的方案。尤其對中國的不友善，任何針對性的聲明或措施，可能最受衝擊的不是中美而是台灣，台股投資人不得不防。

外資買超積極度 取決美元之強弱

我們把焦點拉回台股，二○一六年加權指數之所以能常態性的維持九○○○點以上的水位，其中，台積電大漲二六．九二％居功厥偉。台積電上漲除了基本面之強度以外，主要依靠源源不絕的外資買盤。

而川普當選美國總統以後，美元匯價持續走高，基於資產配置的調整，外資持續撤出亞洲市場，當然，買超台股的積極度迅速下降，甚至於反手賣超並將資金匯出。這可以推測一個結論，如果美元趨勢持強的因素未除，期待外資買盤推升台股指數的可能性就降低。

二○一六年全球黑天鵝亂飛，美國新總統意外由川普當選，其政策激勵美元強漲，美元指數衝至近十四年高點，非美貨幣跌趴，新台幣卻表現抗跌，全年總計對美元升值七．八七角(二．四四％)，相對於韓元兌美元貶值二．九一％，人民幣兌美元貶值六．六五％，新台幣已成為亞洲超強貨幣，當然，短期內對外貿易的報價競爭力也迅速下降，會不會有補跌壓力，是投資人今年該認真思考的變數之一。

如果外資認為台灣經濟基本面不足以支撐新台幣獨強，外資資產配置中，台灣的占比就會下修，自然不再買超，加權指數的空間將大幅壓縮。在亞幣中，重中之重又屬人民幣匯率，中國政策上持續加快進口替代產業之佈局，與台灣的出口重疊性逐年增加，去年台幣兌人民幣匯價一來一往，台幣升值了九．○九％，台灣的競爭壓力與日俱增，目前許多國際機構都預測人民幣會貶至七開頭。

新年伊始，大陸經濟若能邁上穩定復甦之路(尤其是出口)，則有助於人民幣匯率止貶回穩甚至回升，否則難免持續走貶，而應了國際金融機構普遍「看衰」的預測。若果真如此，經濟部主計處可能要找個時間下修出口預估數據了，這也是對台股的威脅之一。

油價表現影響升息速度

另外一個影響全球股市的重大變數為FED之升息速度，升息與否除了觀察美國就業概況以外，就是通膨壓力(CPI)之大小，這時國際原油價格之走勢至為關鍵。OPEC已在去年十一月三十日於維也納達成減產協議，單日產量合計下降一八○萬桶，將於二○一七年一月起實施，為期六個月，並訂於五月二十五日再次召開會議，評估協議是否再延長半年。美國高盛認為，假使OPEC與俄羅斯完全實現他們允諾的減產幅度，油價可望突破每桶六十美元大關。

大部分的華爾街經濟學家認為，OPEC倘若能一如承諾確實執行減產，二○一七年油價將勁揚至每桶五五～七十美元。觀察川普公布的內閣名單，國防部長Mattis、中情局局長Pompeo和國家安全顧問Flynn，三大軍政首腦都視伊朗為美國的一大安全威脅，除了讓美伊關係再度降溫外，Mattis還呼籲美國必須在中東硬起來，捍衛美國的價值觀，今年下半中東衝突可能再起，屆時中東的動亂加大，等於提供了油價的支撐力量。

去年第一季紐約輕原油價格都在每桶四十美元以下，第二季在四十～五十之間波動，如果今年上半年國際油價上升太快，FED升息腳步就可能加速，全球金融市場是否又來一陣慌亂，投資人不得不留意。

大不如小是元月份的操作主軸，如前所述，美元趨勢持強的因素未消失以前，外資買盤用力押注台股的可能性就降低，台股市場現階段出現常態性的低量就不足為奇。

所以，大型權值股在元月份甚至於第一季不容易有好表現；反之，過去低基期的中小型股相對容易出現否極泰來的表現。

以下列舉幾個例子提供參考，例如網通股的正文(4906)，為無線區域網路(WLAN)專業代工廠，二○一六年積極改善營運體質，接單皆以獲利為主要考量，並降低低階產品比重，目前已將產品重心由retail端移至電信端，目前電信設備客戶營收佔比約七○％，由於電信端產品訂單較穩定且能見度長，有助於製造商產線調配與成本控制，未來營運漸入佳境，法人預估二○一六年EPS為一．五七元，目前股價仍低於淨值。

紡織股集盛(1455)，為國內前三大尼龍粒生產廠商，尼龍粒年產能二十萬噸，尼龍絲及加工絲年產能各約六萬噸，由於煤價上漲推升煤化工製程的EG價格，成本因素導致中國聚酯價格上漲，中國七五丹尼聚酯加工絲價格已接近台灣的五二元／公斤，有助訂單流向台灣。

此外，TPP落空也會使得部分訂單由越南回流至中國及台灣，預期今年上半年加工絲產業將持續回溫，第一季尼龍粒產品將由虧轉盈，加工絲則因產品組合改善(特殊紗比重近五十％)，整體獲利將提升。

物流控股公司台驊(2636)，其轉投資B2C業務之賽澳遞虧損狀況可望改善，且海空運航商於去年第四季紛紛調節運力、縮減艙位，令海空運價皆有所回升，營運可望回溫。

預期二○一七年賽澳遞體質調整(重新建置SOP、篩選高毛利客戶等)將告一段落，營運狀況將有所提升，而B2B業務之聯宇達方持續維持獲利貢獻，台驊今年亦預計擴增倉儲面積，法人預估今年獲利可成長約二五％。

微型馬達供應商建準(2421)，其主要客戶包含Apple、Dell、HP、Lenovo 及ODM 廠、大陸家電廠海爾、Cisco、歐洲車廠等。其中美系客戶NB新品風扇，因應客戶薄型化及降噪規格升級的要求，工法及技術層級提高，單價也較舊款成長一倍，且建準供應比重由舊款的四○％成長至五○％，新品已開始出貨中。

另外，新取得中國電動車散熱風扇，預估車用散熱二○一七年營收成長約二○～三○％，營運展望正向，產品組合結構調整效果顯著，毛利率持續走升，今年獲利預估年增二○％以上。尚有不少營收有起色的中小型股，應該是現階段投資人的選股方向。