今年下半年以來，整體金融類股股價表現可說是讓投資人不勝唏噓。然而，金融類股積弱不振，外在環境干擾當然是脫不了關係，先是在7月下旬，台新金(2887)以每股26.12元標得彰銀(2801)乙種特別股，成為彰銀最大股東，不過因為該得標價格是否太高而引發市場爭議，最後，不僅是「事件主角」台新金與彰銀股價重挫，亦連帶使得具有併購題材相關個股亦紛紛中箭落馬。接著在8、9月間，因為台企銀(2834)標售案出現流標窘態，使得政府二次金改腳步嚴重受挫，亦引發當時金融類股股價另一波殺盤。
#@1@#然而，除了外界風風雨雨外，回歸基本面來看，無論是銀行、保險，乃至於金控公司，近年獲利表現大多數呈現衰退，整體產業展望能見度亦相對偏低，才是金融股股價持續疲軟重要原因。綜觀國內金融環境，利率雖然持續走揚，但因同業間競爭激烈，銀行利差空間始終無法有效拉升。再加上如香港匯豐銀行(HSBC)、美商花旗銀行(CITY BANK)等國際級銀行亦加入競爭行列，更分食原本就相當有限的金融大餅。在這樣產業趨勢下，近年來獲利能力呈現穩定成長，且資本額與市占率排名皆列於前段班大型金控，將最具有長期競爭力，細數國內金控公司，兆豐金(2886)就可擠身於其中。兆豐金旗下家族成員包括交通銀行、中國國際商銀(中銀)、中興票券、倍利國際證券，以及中國產物保險等金融機構，除了個個皆非等閒之輩外，亦同時兼跨了銀行、證券、保險等金融事業，布局相當完整，可堪稱國內唯一擁有「夢幻團隊」的金控公司。另外，兆豐金亦以1136.57億元股本與2187.08億元資產總值，規模居於國內金融產業之冠。不過也正是因為股本規模相當龐大，亦使得兆豐金股價表現與其他金控比較，相對來的溫吞許多，但若是回歸至獲利面來進行檢討，兆豐金確實符合「穩定成長」概念股的條件。從91年成立至今，兆豐金合併營收與營業利益就呈現緩步向上成長趨勢，前3季合併營收為701.90億元，較去年同期617.55億元成長13.66％，預估今年全年合併營收更有機會突破900億元，創歷史新高。而近3年每股稅後盈餘則以1.06元、1.84元、2.22元逐年穩步成長，今年前3季每股稅後盈餘為1.52元，表現亦較去年同期為佳。不過，去年第4季在子公司交通銀行處分投資收益挹注下，使單季獲利大幅成長，今年業外挹注雖然有限，但預估今年每股盈餘仍能維持在2元左右水準。順便一提，近2年兆豐金股利政策亦以配發現金股利為主，92年每股配1.5元，93年則配1.6元，殖利率高達7～8％水準，可說是名符其實「定存概念股」，這也是兆豐金能獲得外資法人青睞的原因。
#@1@#細部分析兆豐金營收結構，主要仍集中於利息、保費收入，以及手續費收入。其中，利息收入仍為最大宗，約占營收比重60％，同時亦是今年獲利成長主要動力來源，亦可以說明中銀與交通銀行等銀行事業仍為兆豐金事業主體。其中，中銀到今年第3季為止，放款總額估計達到4,711.23億元，較去年同期4,215.30億元，增加近500億元，其中利差空間較大消費者貸款與中小企業貸款比重，更是由43.41％成長到47.62％，在放款額度提升與產品組合改善的雙重效益下，前3季稅後純益達81.75億元，獲利不僅為全集團之冠，亦較去年同期65.58億元明顯成長。
#@1@#此外，從資產品質來看，中銀逾放比更是逐年改善，到目前為止，逾放比僅有0.68％，亦堪稱業界模範生，在無打消壞帳壓力下，第4季獲利應可保持在一定水準。而交通銀行第3季為止，放款總額估算約為4019.29億元，較去年同期4415.78億元大幅下降，主因在於公司欲降低利潤不佳政府放款金額，進而加重企金與消金比重，藉以改善整體利差結構。在此策略下，交銀消費者貸款與中小企業貸款比重亦由23.83％成長至31.57％，因此放款餘額雖然縮小，但交銀前3季營收165.17億元，較去年同期159.47億元小幅成長，而稅後純益則由33.90億元改善到44.25億元。不過，目前交銀逾放比為2.53％，資產品質仍有改善空間，在明年3月與中銀合併前題下，第4季仍有打消壞帳壓力，獲利亦可能因此受到侵蝕。
#@1@#展望2006年，交銀與中銀將於3月進行實質整併，除了能夠降低資金成本與後台人員及系統成本外，合併後兩銀行股本規模亦超過650億元，成為大型客戶主要往來銀行機率將大幅提高，但該項效益短期間恐怕仍難浮現。另外，若能持續提升消金與企金比重，降低政府融資金額，透過產品組合改善來提高獲利能力，新的兆豐銀行則仍應有成長空間。不過在進行合併前，交銀仍應會持續改善資產品質，與中銀水準拉近，估算仍有50～70億元壞帳要打，恐怕會侵蝕到明年獲利。至於兆豐金第3大事業體中興票券今年獲利表現雖略遜於去年，不過明年在34號公報實施後，公司未實現利益對淨值影響數約在70億元，該金額雖不會反應在損益表上，但對公司淨值提升仍會有一定程度貢獻。另外，在台北股市整體表現優於去年情況下，倍利國際證券今年獲利貢獻估計可達4億元，表現平平，展望明年台股景氣能見度未明，但以4％經濟成長率來估算，倍利國際證券2006年貢獻度約為4.2億元，變化程度不大。總體評估，兆豐金明年營收與獲利成長幅度應該相對有限，合併後的「兆豐銀行」效應如何，則有待評估，而每股稅後盈餘在交銀打消壞帳影響下，全年表現估計僅有1.8元，表現略遜於今年。但就長期競爭力角度來看，兆豐銀行的出現將符合未來金融產業「數大就是美」的競爭條件，而資產品質改善亦有助於投資價值提升，況且公司股利政策又符合定存概念股條件，就長期投資策略，投資人應該投以關愛眼光。
