隨近期美元指數快速走強，熱錢從新興市場抽離動作轉趨積極，間接成為新興市場股市的賣壓。本月美國聯準會(FED)再升息一碼，泰國、韓國、澳洲、紐西蘭及台灣等亞太地區五大經濟體的利率，已與聯準會發生利率倒掛的情況，恐進一步增加資金回流美國的誘因，加大外資對台股的潛在賣壓，投資人操作不宜過度積極，甚至可逐步將持股調整至進可攻、退可守的低基期高殖利率股。資金偏好轉變中 操作前停看聽近一周(五月三一日至六月六日)美國散戶情緒指數(見附圖)，隨著義大利地緣政治風險降低，情緒又轉趨樂觀，看多者增加三．九個百分點至三八．九％，略高於歷史均值的三八．五％，尚未過度樂觀。中立者則減少三．三個百分點降至三四．四％，看空者小增○．四個百分點至二六．七％。由於川普拒絕簽署G7公布，並揚言要課徵汽車進口稅，貿易戰火似乎又將重新燃起，對投資人信心將帶來一定的負面衝擊，可能會讓市場情緒暫時轉為保守。但考量目前全球經濟數據尚未惡化，美國更是相對亮眼，故在短期利空衝擊淡化後，美股仍有機會挑戰高點。同期間ETF市場資金流向(見附圖)，可發現市場資金偏好已出現明顯的變化，若影響因子未反轉，相信資金移動情況將持續一陣子。首先在股票型ETF方面，資金開始轉向買進中小型股ETF(例如買超第一名的IWM(iShares羅素二千ETF)及第五名的IJR(iShares核心標普小型股指數ETF)都是在追蹤美國小型股)，賣出大型股ETF(例如賣超第二名的SPY(SPDR標普五百指數ETF)及第五名的QQQ(Invesco納斯達克一百指數ETF)都是追蹤市值較大的個股)。
小型股貿易依存度低 貿易戰火傷害小推估前述現象可能原因，是美國貿易戰死灰復燃，歐洲、加拿大及墨西哥等也陸續以課徵關稅回敬美國，市場資金為了降低風險，開始轉進貿易依存度較低的羅素二千等小型股，加上內需型企業比重較高，美元走強後對出口營收所帶來的匯損衝擊相對較小，也成為羅素二千獲得近期資金青睞的理由之一。此外，羅素二千主要覆蓋作為美國就業職位增長動力的小型企業，指數表現與JOLTS 非農職位空缺率也存有高度相關性(見附圖)，美國勞工部六月五日公佈職位空缺在四月底增至季節性調整的六七○萬人，超過失業人數的六三○萬人，而自二○○○年以來，工作空缺首度多於失業人數，顯示美國經濟強勁且影響雇主與勞工的行為，也提供資金追逐羅素二千很好的理由。在債券型ETF方面，則轉向買進中長天期債券ETF(例如買超第二名的SCHP(Schwab美國抗通膨債券ETF)及買超第四名SCHR(Schwab美國中期公債ETF))，賣出短天期債券ETF(例如賣超第一名的SHY(iShares一～三年期美國公債ETF)及賣超的第六名SHYG(iShares○～五年高收益公司債券ETF)。我們研判應是美國聯準會六月升息已成市場共識，但長期景氣又有疑慮，市場預期未來升息次數可能不會那麼頻繁，投資債券ETF的資金才會出現賣短買長的轉變。台股評價已高 回檔風險漸增考量ETF資金開始從外銷大型股(包含科技股)轉向內需小型股，短線已漲多的那斯達克及費城半導體指數將面臨不小的獲利賣壓。一旦美股科技股表現受到壓抑，對科技股比重高的台股來說，絕非是個好消息。事實上，目前台股評價上已不算便宜，潛在上檔報酬恐小於潛在下檔風險。根據凱基投顧最新報告分析，台股本淨比(PB)已來到一．七二倍，不僅高於過去五年平均水準的一．五六倍，也逼近過去五年最高峰的一．七三倍。若以凱基預估今年台股ROE約一一％，也接近二○一四～二○一五年蘋果iPhone6所創造出一一％的ROE，今年本淨比要超越當期的一．七三倍應不容易。
正因短線台股回檔風險漸增，投資人勢必要轉為謹慎一些，持股比重高者需先減碼因應，尤其是股價正乖離過大的被動元件、MOSFET等族群，並可同時將部份持股轉換成具下檔保護的低基期高殖利率個股，較能展現進可攻、退可守的防禦性功能。在我們看好的趨勢產業中，符合現金殖利率四％及五月營收年增率大於累計前五月營收年增率(表示營收動能持續增加)的個股有晶圓代工廠聯電(2303)、世界(5347)、無塵室工程廠亞翔(6139)及微波高頻元件廠昇達科(3491)。
隨著八吋晶圓產能持續吃緊，代工廠已開始啟動漲價潮，聯電(2303)一次漲足二〇％，八吋晶圓約當產能逾五○％的聯電(2303)及一○○％的世界(5347)，五月營收雙雙成長，年增率分別達四．五％及二三％，其中純八吋廠的世界更創下歷史新高，符合市場熱絡的預期。八吋晶圓代工跟上漲價風潮聯電預估第二季晶圓產出將增加二～四％，產能利用率從九四％提升至九五％，毛利率從上季的一二．四％上揚至一五％。目前八吋晶圓仍是聯電產能利用率最滿的產品線，現階段以產品組合改善來增加單價及毛利率。聯電預估今年資本支出約十一億美元，其中八吋廠資本支出倍增，顯示聯電近年策略為加強投資成熟製程，有利增加未來營運的成長空間。
世界預估八吋晶圓代工廠的產能利用率可將持續維持在一○％左右的水準，目前持續將中階毛利訂單轉移給其他代工廠，專注於車用產品研發以降低整體研發成本以及維持晶圓費用。由於八吋晶圓代工供不應求狀況將持續至二○二二年，加上車用工控產品占比持續提升，將有助未來股價評價的提升。營運漸入佳境 亞翔、昇達科拚轉骨股價已橫向整理一年半的亞翔，子公司亞翔集已成為中國積極擴建十二吋晶圓廠熱潮下的受惠者之一，營運逐步成長可期，亞翔將享母以子貴的效益。預計合肥長鑫、福建晉華專案將在第二季至第三季密集入帳，有利股價正向反應。下半年到明年中國市場將有中芯國際在上海、杭州、天津數座新廠、和艦蘇州及合肥長鑫第二期工程等案件陸續招標，則為未來的潛在訂單來源。另富士康電子已成立半導體事業集團，並考慮建造兩座十二吋晶圓廠，因亞翔集成先前已標中富士康顯示器生產線項目，預期晶圓廠無塵室標案也得標的機率相當高。受惠主力微波通訊產品大客戶 Ceragon來自印度的訂單回溫及第二大客戶華為需求向上，加上衛星地面接收站出貨量放大(貢獻約三～四百萬元)，帶動昇達科五月營收創下新高。公司表示衛星產品客戶先前將訂單轉由公司生產，但因有先備庫存因應，隨著其庫存消化，未來月營收貢獻將逐步提高至一千萬元，第四季出貨量會大幅增加。下半年智能天線模組訂單也會明顯增長，預估出貨數量可達 四．五萬套，相較上半年的五千套，成長達九倍。預期接下來單月營收仍有續創新高的機會，將為股價帶來激勵效果。
