不甩市場悲觀情緒，資金提早回補風險性資產，新興市場重回資金懷抱。處於財報空窗期的台股，作夢行情逐步升溫，反彈力度也逐步增強，明年營運成長趨勢明確的半導體族群施展吸金大法，台積電在伺服器市場開疆闢土的故事也將開始發酵！近一周(十一月十五日至十一月二一日)美國散戶情緒指數(圖一)，看多者比例繼前一周減少六．二個百分點後，再度大減九．八個百分點，降至二五．三％，遠低於歷史平均的三八．五％。相對的，看空者比例繼前一周增加四．八個百分點後，再度大增十一．二個百分點，升至四七．一％，遠高於歷史平均值的三○．五％。由市場多空情緒轉換，可知目前已由前兩周的過度樂觀轉為過度悲觀，若接下來中美貿易戰發展未再惡化、聯準會持續釋出鴿派言論，市場情緒應有走出悲觀氣氛的機會。觀察同期間的ETF資金流向(圖二)，似乎不受情緒悲觀影響，開始回補跌深的股票型ETF，例如追蹤標普五百指數的SPY及IVV、追蹤新興市場指數的IEMG(連三周資金淨流入)、追蹤羅素兩千指數的IWM、追蹤那斯達克指數的QQQ。對債券型ETF操作則呈現買短債、賣長債的情況，主要在反映聯準會十二月升息後，明年升息循環可能提早結束的預期。國際油價重挫 加速資金回補新興市場根據EPFR追蹤整體基金市場資金數據顯示，資金流向稍與ETF市場不同，同期間全球股票型基金轉為淨流出三七．六億美元。其中，美國股票型基金轉為淨流出三二．一億美元，發達歐洲連續第七周淨流出且規模擴大至二四．六億美元，日本及新興市場則持續獲得資金淨流入，金額分別為七．三億美元及十一．九美元。全球債券型基金則持續淨流出且規模擴大至七六．一億美元。
就近期資金流向來看，資金已明顯有回補新興市場的跡象，預期近期油價的重挫還會再加速資金轉進新興市場的意願，可密切留意未來的資金流向變化。由於大部份新興市場是石油進口國，市場開始有油價大跌對這些國家都算是利多的聲音，預期有助平衡經常帳及降低通膨壓力。尤其低油價還可支撐新興市場貨幣表現，因石油進口國不用再以大量本國貨幣去兌換美元來採購石油。資金回流 擴大台股作夢行情力度若油價下跌有利新興市場經濟的預期持續發酵，配合美元及美股弱勢，資金為了尋求更好的投資機會，評價偏低的新興市場自然成為選項之一。尤其是近期持續出台救市政策的陸股，而台股則因包含在新興亞洲、大中華等ETF之中，多少也會受惠資金回補潮。 如前一周所述，時序來到往年財報空窗期的作夢行情旺季(當年十一月底至隔年三月)，隨著台灣九合一選舉及G二○峰會的中美貿易談判落幕，市場有望出現利空出盡反應，公司派、投信作帳行情將會轉趨積極，個股活潑度將得以回升。觀察近期盤面可發現，同時搭上半導體矽晶圓供需失衡及電動車銷售爆發題材的寬能隙半導體，儼然成為作夢行情的領頭羊族群，又以嘉晶(3016)為強勢指標。寬能隙半導體 成為作夢行情領頭羊目前電動車滲透率仍低的原因，主要在於成本及便利性，成本較高是因為EV中的功率變頻器和電力儲存設備。便利性低則是因充滿一次電所能維持的續航里程及充電過程所需的時間。成本及便利性問題都歸結於功率電子，氮化鎵(GaN)或碳化矽(SiC)等裝置的寬能隙技術(wide bandgap)剛好可以改善上述電動車兩大問題。
電源晶片供應大廠英飛凌(Infineon)為了搶奪市場先機，近期不僅收購德國新創公司Siltectra，獲得其創新冷切割技術(Cold Split)以處理SiC晶圓，也於今年德國慕尼黑電子展宣布旗下GaN全新解決方案「CoolGaN 600V增強型HEMT與GaN EiceDRIVER閘極驅動IC」進入量產。嘉晶年初時表示，GaN及Si磊晶已小量出貨，與全球十多家IDM與IC設計廠合作車用SiC磊晶，並送樣給客戶認證。公司目標化合物半導體磊晶今年的營收占比將從去年的三～五％提高至五～一○％，可望優化產品組合，提升公司獲利能力。短視外資 唱衰台積電相信隨作夢行情熱度升溫，資金也將會開始聚焦台股明年最大的夢-台積電(2330)完勝英特爾，可留意台積電七奈米以下製成供應鏈股價量能是否有逐步放大的跡象。近期法人陸續調降台積電獲利、評等及目標價，主要都是把焦點放在挖礦晶片及iPhone A12晶片(七奈米製程)兩大應用需求大幅滑落，明年首季營運衰退恐大於市場預期。但事實上，明年第二季起隨AMD採用七奈米製程的伺服器晶片EPYC Rome開始生產，加上若AMD又成功分蝕仍採用落後製成生產的英特爾伺服器晶片市占，可預期台積電高毛利的伺服器晶片產品營收占比將會明顯提升，帶動產品組合優化、獲利能力提升，有利未來評價的調升。先就整體伺服器市場來看，雖在歷經二○一八年的雲端服務提供者(CSP)年增四成的高資本支出後，二○一九年將有所放緩，但亞馬遜、臉書、阿里巴巴等業者資本支出仍維持兩成以上的成長幅度，對伺服器需求也將持續成長，並非衰退。凱基投顧二○一九年全球伺服器需求成長率約六％，低於二○一八年的十一．七％。其中，又以市占率持續拓展的中國品牌廠及白牌伺服器廠(幫雲端平台業者的資料中心代工)成長性較佳，預估二○一九年出貨成長率將達兩成以上。市場可能低估 台積電伺服器晶片市占今年前三季中國伺服器品牌廠已取得全球伺服器市場市占排行的第三至第六名，分別為浪潮、華為、IBM/聯想及中科曙光，合計市占率達二二．二％。其中，中科曙光原本就與AMD合作X86晶片，IBM/聯想則將AMD七奈米製程的晶片，未來均會成為台積電的間接伺服器客戶。華為採用的海思晶片本來就交由台積電代工，浪潮採用的IBM自製晶片Power 9，在格羅方德(GlobalFoundries)暫停發展七奈米製程後，未來可能也會交由台積電代工，讓中國伺服器龍頭品牌廠浪潮成為未來伺服器晶片的潛在客戶。另在使用白牌雲端伺服器自建雲的亞馬遜、微軟、阿里巴巴及百度等雲端平台業者，將陸續採用AMD的七奈米伺服器晶片。白牌伺服器代工廠廣達(2382)、緯創(3231)、英業達(2356)等，與AMD同屬開放運算計畫聯盟(OPC)成員，隨著AMD伺服器晶片採用製成超越英特爾，未來將有機會擴大出貨AMD晶片的伺服器產品。在既有及潛在的中國伺服器客戶市占持續提高下，台積電在全球伺服器晶片的市占本就是逐步成長的趨勢，如今AMD又藉由台積電製程技術超越英特爾，推出性價比更高的晶片來分食英特爾的市占，將加快台積電取得市占的速度(台積電市占一定高於AMD)。若未來英特爾十奈米製程遲遲出不來，台積電又繼續往五奈米前進，勢必會迫使英特爾原伺服器客戶不得不轉向台積電代工效能更好的AMD晶片，屆時AMD將快速提升，預期也會成為未來外資空翻多AMD及台積電的理由，買進目標價也不會僅是今年的三百元！
