上證綜指日Ｋ線截至二月十三日中午止，出現難得的連五紅走勢，由元月低檔起算，波段漲幅達一○．四％。同樣的時間，香港恆生指數波段漲幅達一四．一％。不過，這段時間除了人民幣升值以外，總體經濟數據幾乎找不到利多。根據財新公布的中國一月份製造業PMI指數，經季節性調整後為四八．三，較二○一八年十二月大幅減少一．四，遠遜於市場預期的四九．五，創二○一六年二月以來最低水平，顯然官方的逆週期宏觀調控政策尚未產生明顯效應。分項指數中，新訂單指數四七．三，創二○一五年九月以來新低，遠不及前值的四九．八。無基之彈不易延續 逢低承接不必追高從中國統計局數據看，官方PMI微幅反彈主要由大企業帶動，雖然官方PMI走勢未見加速惡化，但仍為連續兩個月在景氣榮枯線下方，顯示製造業景氣持續衰退，尤其此輪大陸經濟下滑的主體是中小企業，在財新的數據未回穩以前，經濟仍然處於尋底過程。另外，日前公布的二○一八年社會消費品零售總額增速九％，創下二○○二年以來新低。商務部公布的豬年農曆春節(二月四日至十日)的消費數據，零售、餐飲總額增幅僅八．五％，創下二○○五年有統計以來新低，消費增長動能降速的情況越來越明顯。因此，中國股市本波的反彈應屬市場風險偏好的自我修復行情，續航力道與時間相對較難評估。資金流入趨勢不變 內需板塊優先布局以指數的角度觀察，中國經濟的下行壓力短期難以扭轉，本波的無基之彈可能難以持久，但是若從投資的角度而言，反而提供低估值切入的良機。經濟下行的壓力越大，官方的刺激力道就會越大。目前不論企業或是居民都暫時沒有再加槓桿的能力，唯有政府部門可以發力，二○一八年十二月召開的中共中央經濟工作會議更明確指示財政政策要更「加力提效」、更大規模地減稅降費。觀察二○一八年中國政府減稅規模約為一．三兆元人民幣，市場估計二○一九年將會大於這個數字。在市場流動性方面，官方為了支持企業融資，也將加強寬鬆力道。在一系列的出台政策中，銀行發行永續債、中國人民銀行創設CBS、保險機構購買永續債和二級資本債、大於AA銀行永續債可做為擔保品等等，將補充銀行資本適足率，打通信用傳輸通道，再加上藉由擴大普惠的定向降準、全面降準以及定向中期借貨便利(TMLF)等工具操作，將滿足金融機構所需的長期流動性，而充分的流動性將支持實體企業發展。目前代表Ａ股的滬深三○○指數，本益比已經回落至五年均值以下僅十一倍，估值低就是最大的優勢。從資金面的角度來看，MSCI今年將調高Ａ股納入比例，從五％提升至二○％。瑞銀證券估算若納入比例調高至二○％，可新增的資金流入將有五六○億美元，觀察二○一八年北上投入Ａ股的資金規模共約二九四○億美元，成長幅度高達四七％。長線資金持續流入的趨勢不變。從估值的角度來看，消費類股的估值較歷史均值有明顯的折價，受益於個人所得稅減免等政策，該板塊可優先布局。
