「97.5％經常是輸家的小散戶，千萬別跟大股東等(**什麼意思？)2.5％的贏家作對。」美商富通證券(Fortune Securities,Inc.)在台首席代表黃博政的一席話，是來自他在美國與台灣股市16年的投資教訓與經驗。而華南永昌證券副總經理梁彥平與黃博政所見略同的表示，當大股東或董監事連續買進或賣出公司股票時，實是「內行人」對這家公司的信心「投票」，投資人不宜與大股東作對。於是，「不與大股東作對」似乎也能成為一種投資哲學；尤其，今年是「董監改選年」，這項投資哲學更能發揮成效，讓投資人穩操勝算。
#@1@#據統計，今年約有380家上市櫃公司將改選董監事。其中，已經公布要在6月30日前召開股東會並進行董監事改選者，達到60家之多。對於董監持股比重低或不足、市值或股本低、股價淨值比低，以及有經營權、購併等題材的公司，是大股東與小散戶所關注的標的。而統一證研究部也以同樣的標準選股，其中，對於公司市值低的定義更為具體，以50億元以下為佳。《理財周刊》繼上期製作〈上市櫃企業公司治理〉大調查後，本期再針對1197家上市櫃企業的董監持股變化做更進一步的分析。分析的指標則加上了各公司的獲利表現(EPS，每股稅後盈餘)、股價淨值比、近1季股價漲跌幅，以及董監改選等，以能在爆炸的市場資訊、有心人士的放話中，讓投資人得藉以透視出各公司的投資價值。在1197家上市櫃企業中，有25家企業的董監事，從2005年10月至12月間，連續買進公司的股票。在這25家企業董監事的買超行為背後，其實各有考量，而本刊將之歸納為，基本面佳、股本小且股權集中、受雙卡與購併風暴的金融股，以及投資人宜再「停看聽」等四大類。
#@1@#「基本面有題材，若又有董監改選，的確有投資上的吸引力。」建華證券綜合研究處資深經理周奇賢說，而他所直指的標的，正是未來兩年本業仍被看好，且在去年底就已啟動經營權保衛戰的台泥。在國內外需求未退、中國大陸布局成功，以及下半年才進行董監改選下，台泥未來在股市的表現，應該還是會受到期待。只不過，台泥在近1季股價已漲了29.63％、股價淨值比超過1，投資人應掌握可獲利了結的時點。「董監事或大股東的買盤，若是為了爭取經營權，則多在改選完，就會修正。以台泥而言，將回歸其防禦型的投資屬性」周奇賢說。與和信集團辜家只持有台泥不到10％的股權相比，有宇智董事長徐小波、晶磊董事長關恆君擔任董事，且外資持股約3％的老字號紙廠榮成，雖然大股東與董監事持股逾30％，占股本比重較高，但仍具有公司市值僅38.5億元、P/B低、股價低等好條件。再加上，公司自結去年的EPS為0.83元，預估今年可達1元，逐步成長的獲利，為榮成增添不少投資魅力。無怪乎，在檢視董監事與大股東買超的企業時，復華證金副董事長吳杰、德信投信總經理儲祥生會一眼就注意到這類股本小、股價低的公司，「在買超的公司中，股本小的，比較有意義，尤其是對股價的影響。」吳杰說。只是，若以榮成的標準來看，廣輝那高達508億元的市值、逾30％的董監持股，去年獲利又不佳，似乎不該與榮成劃為同一陣營。「去年底買進11％股權的，是母公司廣達，顯然對做TFT-LCD的廣輝，頗為看好。」梁彥平對著看盤電腦系統快速敲出各個公司董監持股的細目。「今年轉機性強，又有合併題材。」多位電子股研究員明指廣輝被看好的原因。果然，3月以來，廣輝在LCD TV面板出貨量顯著增加，且董事長林百里傳出身體不適而引發市場聯想「廣輝會加速與同業合併」，使得廣輝股價從10元左右最高漲到12元。不過，本業與產業成長的基本面，是法人圈看好廣輝的關鍵。由於夏普甫於2月27日宣布，將斥資150億日圓以將面板一廠的產能提升到20％，3月底起該廠基板月產能將從5.1萬片增加到6萬片。夏普此一擴大產能之舉，勢將加速LCD TV面板訂單的釋出，而目前已正式替夏普製造26吋與32吋面板的廣輝，在3月後極有機會再增加出貨量。
#@1@#雖然在第一類基本面看好的企業裡，不乏股本小的投資標的，但比起第二類董監事買超公司，仍然是「大象」級的重量企業。即使是其中股本最大的泰林，資本額也不過30.87億元。只不過，第二類董監事買超公司，能否成為「小而美」的投資標的。還需要更多的條件做篩選。梁彥平就表示，股本小的公司，通常大股東與董監事的持股比重會很高，如果產業前景不錯，在大股東控股力強之下，股價確實有上漲的機會。不過，對於已在上市櫃掛牌的公司而言，若大股東仍大股在握，也會有股票流動性差、股性太冷的缺點。而周奇賢也指出，股本小的公司，若獲利好，大股東更會想緊握股票，使得投資人常有「看得到、買不到」之嘆。儘管如此，在第二類的董監事買超公司裡，仍有南紡集團旗下的泰林被分析師相中。由於泰林董監事買超的3萬張股票，多集中在去年12月交易，顯然對泰林今年的展望有信心。結果，今年1月，泰林營收就比去年同期成長了57.52％，2月更是成長達60％以上。在2月初，泰林宣布與6家銀行簽訂30億元、6年期聯貸，預計今年資本支出20億元，比去年多了將近3倍。而泰林之所以增加資本支出，為在既有的DRAM測試業務外，再跨入邏輯測試(以LCD相關測試為主)、Flash。這使得法人樂觀預估，泰林今年的營收成長率將達到40％以上。而外資持有泰林的比重，更是從1月16日的0.61％，一路加碼到目前的4.71％，無異為泰林的前景做了「背書」。
#@1@#自己就是金融產業一員的吳杰，卻在看到第三類的金融股時，完全不假思索地在列有6家同業的表格畫上一個大叉，「雙卡風暴還沒過，」吳杰仿佛認為，購併、董監改選的題材完全不敵此一大利空。僅管目前金鼎證、兆豐金，均因面臨來勢洶涵的「惡意購併」，逼得公司大股東與董監事不得不追高增加持股，使得公司股價上漲，而跟進的散戶自然也有甜頭可嘗。 不過，儲祥生還是對整體金融股的基本面有疑慮，他持與吳杰類似的論調說：「消費金融業務的呆帳還沒打完，所以除了改選董監的個別公司外，幾乎沒行情。」
#@1@#至於被列為最後一類「停看聽」的公司，雖然董監事持續增加持股，「但由於多半獲利不佳或平淡，恐怕是特定人在吃貨。」一位分析師建議，對這類股票，投資人還是謹慎以待。而自3月開始，台股便進入了上市櫃公司董監改選的旺季。由於投資人向來對董監改選行情有所期待，因而市場也開始湧現各種對公司派多空心態、董監持股變化、公司派發布訊息的解讀。但儲祥生指出，董事改選僅是短線題材，即使是獲利穩定、股價低於淨值到一定程度的公司，也只有熟知公司內情、了解公司所屬產業上下游關係者，才較能緊跟住董監事與大股東進出時機，而賺到投資報酬。一般投資人，很難單從董監事的持股變化就掌握投資機會，儲祥生建議投資人，當看到董監持股出現大變化等訊號時，還是先回頭去算算該公司的股價已漲了多少，然後再看看自己所站的是相對低點，還是高點？「投資人還是應以公司的產業前景，做為選股的依據。也只有勤看公司的財務報表、產業發展的研究報告，再加上持續觀察董監持股比重的變化等，就有機會打敗董監大戶，成為投資贏家。」多位投資專家與分析師難得異口同聲地說。
#@1@#股價淨值比(PBR，Price/Book value Ratio)計算方式：PBR＝股價/每股淨值一家公司某一時點股價相對於最近季底每股淨值的比值，通常以倍數顯示，當股價高於每股淨值時，比值大於1，當股價低於每股淨值時，比值小於1。通常用來評估一家公司市價和其帳面價值的距離，當投資者在股價淨值比低於1時買進股票，代表是以公司價值打折的情況下投資，但是因為公司會計政策的差異及資產真正出售時價格可能不及帳面價值；因此，班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)認為投資者以此比率分析，應保留一定水準的安全邊際，亦即股價應低於每股帳面價值某一比率。多用以衡量在某一時點投資的可能風險和報酬。一般而言，股價淨值比是價值型投資者常用的評價指標，成長型投資者不常使用股價淨值比為評價指標。
