最近在日經指數及那斯達克指數，二大多頭指標的領軍下，全球股市呈現一片欣欣向榮。由於，日經及那斯達克指數其過去的歷史，分別記載有關日本泡沫經濟，以及美國網路泡沫的形成，到眾人追逐，以及最後的崩盤。因此，其近期的多頭表現，著實讓全球股票投資人打了一劑強心針，預期台股在全球股市多頭氣氛影響下，休息了一段時日的牛市，可望再度恢復生氣，投資人賺錢的機會即將再度出現。本期的「社長開講」就以最近國際經濟情勢及股市動態為題，為投資人分析其對台股未來行情所代表的意義，以作為投資人投資操作時的參考依據。
#@1@#從去年日經指數開始上漲以來，一直有很多人對於日本股市的上漲，存有懷疑的心態在看待。日本去年第4季高達5.2％的經濟成長率、已有大幅改善的日本企業財務狀況，以及壞帳大幅降低的日本銀行，這所有的好消息，對這些心存懷疑的人來說，就像是海市蜃樓一樣，隨時都有可能化為烏有。就算是日經指數去年寫下40％的報酬率，對於日本經濟情況好轉有所質疑的人，並未因而隨之減少。而今年1月16日發生了活力門（Livedoor）醜聞，其創辦人兼執行長堀江貴文，因涉及內線交易被逮補。日本股市因為這個醜聞案大跌，日經指數在短短幾個交易日內下跌了將近1千點，使得投資人對於日本股市的前景產生疑慮，部分投資人擔心日本股市將再度一蹶不振。時隔不到3個月，在基本面推升下，日經指數再度向上攻堅，不但超越活力門醜聞發生前水準，更一舉超越17000點的整數關卡，創下5年半以來的最高水準。距離過去近15年來，累積沉重上檔賣壓的20000點的重要心理關卡，又更加接近，以日本經濟基本面的表現來看，日經指數站上20000點關卡應該是遲早的問題。
#@1@#豐田的車子橫掃全球，早就不是什麼大新聞了。看一看台灣街頭，已幾乎被豐田汽車所攻陷就可看得出來。最近幾年來，由於豐田以勢如破竹之勢攻占全球車市，打得包括通用汽車、福特汽車等美國車廠毫無招架之力。在如此強勁基本面的支撐下，豐田近期的股價，已超越2000年初時所創下的歷史天價，而豐田的市值也一舉超越威名百貨（Wal Mart），達到2,000億美元，成為僅次於奇異、微軟等的全球市值第七大公司。從豐田近期凌厲的表現來看，似乎可再度看到日本在1980年代，以經濟實力席捲全球的氣勢，而豐田的驚人表現，也讓投資人對日本企業未來營運產生信心。這可從今年以來，日本企業對未來的商業信心及資本支出得到印證，而日本的消費者，也在薪資水準及就業狀況有明顯改善後，消費意願也因而大幅提升，對於日本股市多頭信心的提升，將有明顯的加分效果。2000年3月10日，對於全球高科技公司來說，一直是心中永遠的痛。因為就在6年前的那一天，代表絕大數美國重要的高科技公司股票，所組成的加權股價指數那斯達克（NASDAQ）綜合指數，創下5132點的歷史高點。同期間，很多著名的高科技大廠的股價，也在當時創下了網路泡沫的時空背景下的歷史高價，對於絕大多數的高科技公司來說，這些價位似乎已經成為永不可及的數字。就如同貝蒙在緯度較高的墨西哥所創下的8.90公尺的跳遠記錄，經過數十年來無數次的挑戰，仍然無法打破的貝蒙障礙，這6年來，那斯達克綜合指數不要說是回到4000或5000點以上，就連是5132點一半的2500點，都未曾跨過一步。其他高科技大廠也有相同的情況，在歷經了超過6年的時間後，股價仍無法回復到當時的水準，像是全球最大的軟體公司微軟，2000年3月間，股價最高曾達115美元，現在27美元左右的股價約當是2000年高點的53％，其他像是英特爾、戴爾、亞馬遜、雅虎等公司，目前的股價經過股票分割調整後，僅剩下2000年高點的50％或更低。看來美國電子大廠股價要創下較網路泡沫時更高的股價，似乎是比登天還難。在去年日、韓股市漲翻天的同時，台股去年的表現實在令人失望。若實際探討其背後原因，美國股價指數未漲，尤其是與台股連動性高的那斯達克指數表現平平，可能是使得台股去年表現相對落後的主要原因之一。由於美國的惠普、戴爾、英特爾、蘋果、摩托羅拉、微軟等科技大廠，一直以來都是台灣電子產業的主要衣食父母，因此，這些全球知名高科技大廠的業績營運狀況，對於台灣的鴻海、廣達、華碩、台達電、仁寶等電子公司，有著十分重要的影響力。
#@1@#在全球對於科技產品的資本支出，未出現大幅成長情況下，惠普及戴爾等大廠為了維持毛利率及營業利益率，於是只有向台灣代工廠施壓，要求降低代工價格，因此，造成台灣代工廠的營收大幅成長，不過利潤可能僅呈現小幅成長，股價當然也就好不到那去。不過今年以來，由於大型企業在過去6年中，大幅減少資本支出，使得手上現金餘額大增，再加上價格快速下降及部分設備已達汰舊換新的階段，因而預期企業的資本支出將再度呈現較大幅度的成長，相信這也是近期那斯達克指數表現突出，創下5年來新高的主要原因，這對於台灣電子科技公司的股價將產生激勵作用，有利台股上攻。在過去6年來，南韓無論在經濟成長率、股價指數、匯率表現上，都較台灣出色，其中南韓的GDP成長率，除了在2003、2004年略遜於台灣外，在2000年至2002年期間，經濟成長率皆遠高於台灣。如果看這6年的經濟成長情況，台灣經濟情況猶如逆水行舟，南韓在經歷了金融風暴後呈現脫胎換骨的成長狀況，不僅國民所得大幅成長，從原來是台灣的一半，到現在已超過台灣，而且南韓又成為台灣第二大出超國家，二國之間的經濟結構十分類似，原本就處於競爭的情況，未來二國之間的經濟動態，值得投資人注意。如前面所提，過去6年來，南韓在各方面的經濟表現，都較台灣來得出色。不過這已成為過去，對投資人來說，重要的是未來的展望是如何，才是影響投資決策的關鍵所在。正如成語物極必反一樣，鐘擺在擺動到一定的程度後，將會向另一個方向擺動，用這樣的定理來形容，現在台灣和南韓間的經濟動能的擺動狀況，可能是再適合不過了。過去這幾年來一直占上風的南韓，由於經濟條件及環境，都不像六年前一樣有利其發展了，因此，接下來其在經濟成長、股價指數及匯率表現上，是否能一如過去六年的情況，值得探討。從貨幣政策的角度來看，台灣及南韓的中央銀行，都採取升息的策略來控制通膨，相對來說，二國的資金狀況卻有截然不同的情況。若以央行的指標利率來看，台灣的重貼現率在2.375％的水準，南韓的隔夜目標利率則在4％，兩者差距僅1.625％。不過，若以10年期公債殖利率來看，台灣的殖利率為1.8％不到，南韓則約在5～5.5％，二者相差超過3.2％。由於10年期公債殖利率對於企業籌資時，對其所需支付的資本成本有相當程度的參考作用，因此，若從資金狀況及企業籌資成本的角度來看，台灣相對處於較有利的位置，對於資本支出等投資計畫及方案，將有鼓勵作用。若從這個總體經濟的角度來看，台灣的資金環境對於接下來的經濟成長較為正面。過去4年來，韓圜共計升值了約25％，同期間台幣匯率不但未升值，而且還貶值了近10％，這一來一往，等於是韓圜在這4年間對台幣升值了35％左右。會有這樣的結果，一方面是因為南韓的經濟表現較佳，另一方面，可能是因為台灣的中央銀行刻意不讓台幣過度升值，以免影響出口競爭力。在這樣的情況下，台灣出口商相對於南韓對手來說，的確是有出口報價上的優勢。不過，這還必須考量到二國之間的勞動生產力，以及勞動成本的不同。以生產力來看，從2001年以來，南韓在勞動生產力的表現，的確較台灣的表現來得好。
#@1@#不過，若以勞動成本來看，南韓的勞動成本從1999年以來大幅增加，對於南韓企業的獲利來說，則是一項負面的因素，綜合來說，南韓除了在勞動生產力這項因素處於優勢外，其餘像是匯率及勞動成本等因素相對於台灣來看，將使其毛利率及營業利益率受到壓縮，間接的影響到其獲利率及出口競爭力。去年夏天以來，高科技產業即出現了明顯的復甦情況，台灣及南韓二國都同時受惠於此。不過相對來看，台灣受惠的程度明顯高於南韓，這種現象則明顯的反映在高科技出口成長率上。以台灣的例子來看，去年下半年以來，高科技的出口值成長率都維持在20～30％之間，12月更達到31.2％的成長率。反觀南韓的例子，其成長率則一直維持在15％以下，12月的成長率更僅有13.2％。若仔細探究其原因，可能與台灣及南韓的電子產業結構不同有關，根據研究發現，去年下半年以來，台灣出口的高科技產品的單價有明顯上揚，相對的南韓出口的高科技產品的單價則是持續下跌。會產生這樣的情況，主要的原因可能與台灣出口的半導體、晶圓代工及光學元件等產品的價格走高。而南韓出口的記憶體及手機等產品的平均價格下跌有關。由此可看出，高科技產業的復甦時，台灣受惠的程度將會高於南韓。因此，只要未來高科技產業持續成長，將有利於台灣電子類股的表現。過去這幾年來，南韓由於經濟明顯成長，所得快速提升，因此，消費者的消費意願及信心也就相對較高。相對的，就台灣來看，由於經濟成長狀況不佳，失業情況普遍，加上薪資所得停滯不前，民間消費的表現僅可算是差強人意。最近又受到卡債風暴影響，消費信心難免受到影響。不過若仔細分析研究，由於台灣前幾年的民間消費成長情況即表現平平，因此，下檔空間相對較為有限，反觀南韓的情況，由於經濟展望樂觀，消費意願及信心都較高，因此對整體經濟表現來說，南韓在民間消費這個項目的下檔風險則相對較高，而台灣或許有向上修正的驚奇之可能。
#@1@#股價波動是一種預期與實際之間落差的產物，當實際狀況較預期的情況差時，股價就會出現明顯的向下修正，反之，當實際狀況遠較預期的情況來得好時，股價則會以大漲反映。而投資人在投資股票的時候，則是要去分析或研究實際狀況較預期好或差的機率大小，以作為投資決策的參考。台灣從2000年自萬點崩落以來，就很少再出現較大波段的行情，這與投資人對於台股的信心及預期大不如前有關，在這樣預期較低的情況下，只要實際的情況出現一些驚奇，可能就能讓台股出現不錯的表現。以近期國際股市的表現來看，不論是日經或那斯達克指數在近期都有不錯的表現，歐洲的股市也都頗有佳作，目前來看，應是實際情況較預期的來得好，假若日經及那斯達克指數持續走強，台股未來上漲得力道可期，目標直指7900點！
