我們經常可以在一些專業財經媒體上，尤其是在證券相關版面讀到以下訊息：「某某公司單季營收創下歷史新高，與去年同期相比，出現倍數成長，而與上季相比，亦出現50％以上成長力道。」如果您擁有這家公司股票，對於這項訊息，相信多半會以利多消息來解讀，並且會更加堅定了您對這家公司的持股信心，甚至還會考慮進一步的加碼動作。然而，問題就在於，營收創新高或是大幅成長的公司，就真的是家好公司嗎？
#@1@#對於上面這個問題，我們不妨先從泰林今年第1季季報看起。泰林為南茂集團旗下的封測廠，以記憶體測試為主要營業項目，重要客戶包括力晶、威剛、鈺創，以及南韓海力士（Hynix）等廠商。今年第1季泰林營收為7.04億元，創下單季營收歷史新高，與去年同期營收4.5億元相較，出現56.37％大幅成長，而與前季6.11億元相較，亦有15.23％成長力道。若單就營收表現來看，泰林確實是家業務成長強勁的公司。然而，若是回歸到最終獲利數字EPS來進行檢驗，泰林第1季單季EPS為0.48元，表現不僅不如前季EPS的0.79元，就連去年同期的0.72元都比不上。縱使營收屢創新高，但這樣的公司，真的值得投資人們給予關愛的眼光嗎？事實上，類似狀況也發生在精英電腦身上，第1季營收197.92億元，亦創下單季營收歷史新高，而與上季相比，也有153.07％成長力道，但是精英第1季EPS只有0.22元，足足比上季的0.33元，出現3成以上的大幅衰退。如果單季營收出現2位數，甚至是3位數成長力道，但是EPS卻呈現衰退跡象；或是另一種市場上存在更為普遍的現象：當營收成長率達到25％，但EPS成長幅度卻只有5％，甚至不到5％，如果您真的持有這樣公司的股票，就應該提高警覺，積極去了解這家公司營運狀況，深入研究為什麼每股純益成長力道不足或衰退。回頭再來看泰林的例子：單季營收自去年第1季以來，就呈現向上成長態勢，不過，公司獲利能力卻逐季出現明顯衰退，其中像毛利率就從47.24％逐季下滑，到本季只有33.42％水準，純益率更是從42.32％跌到20.87％，獲利能力慘遭腰斬，顯見DRAM與Flash價格下滑，所造成來自客戶端砍價壓力確實不小（簡單的說，就是泰林為了爭取訂單，必須接受削價條件。）再加上公司股本從原先23.32億元擴充至30.80億元，更是進一步將獲利稀釋，所以EPS不出現大幅下滑，反而才是件怪事。精英的情況也一樣，毛利率從去年第4季8.46％高點下修到目前4.22％，即使營收以倍數成長，亦難抵抗獲利能力大幅衰退所造成的侵蝕。
#@1@#礙於會計結算制度限制，每年10月1日第3季季報公布後，一直到次年5月1日年報及第1季季報公布這段期間，投資人所能得到做為投資判斷資訊，除了從新聞媒體所報導的營運訊息外，與公司營運的業務最直接相關的數據，恐怕也就只有單月營收這項而已，而這段長達6個月的時間，真可以說是公司財務資訊揭露程度最不透明的「空窗期」。然而，有相當多公司會刻意在這段期間，將公司最好一面展現出來，要做出亮麗的單月營收數據，說實話也並非難事（可以低價搶單來「衝」營收，也可以將貨出給子公司來「做」營收，手法繁多。）所以，即使公司所公告營收數據大幅成長或創歷史新高，或許會對短線股價波動構成一定程度影響，但實際上並沒有太大意義。也正因此，只有回歸基本面，密切追蹤每季EPS變化，才能在市場上找到真正成長股，也只有市場贏家才能夠深刻體認到，EPS逐季成長是推動股價上揚最重要動力之一。不過，為了確保股價推升續航力道，除了單純追蹤EPS成長軌跡外，對於獲利來源與品質，最好也要多做功課，才能夠了解公司在市場的所在位置與競爭力變化，進而掌握公司投資價值。對於獲利來源與品質評估，市場經常拿做餅的例子比喻，餅的價錢要賣得好，餅不但要做得「大」，而且味道也要做得「香」，在這裏所說的餅做大，即是指營收成長，而餅的味道好壞，則是指獲利能力興衰，只有營收與獲利能力同步改善的公司，股價才有機會衝高。
#@1@#從第1季財報進行分析與歸類，總的來看，雖然賺錢公司數量遠多於賠錢公司數量，但能夠無畏季節性波動變化，EPS連3季逐季成長公司數量卻不及50家。若是我們以獲利成長來源進行細分，其中像精華光、中強光、力成等公司，毛利能力數據並無明顯改善，EPS成長動能完全來自於營收成長，屬於標準的把餅做大的公司類型，而未來股價是否仍有持續推升動力，除留心獲利能力衰退警訊外，營收成長動能是重要觀察指標。至於大洋、揚智等公司，則與精華光、中強光恰好相反，是屬於把餅做香的公司，獲利成長來自於經營效率與獲利能力的改善，所以該類型公司毛利率與營業利益率等獲利能力指標，呈現逐季向上走揚趨勢，若是未來營收規模也能同步擴增，股價爆發力不容忽視。最值得投資人關注的，應該是把餅做得又大又香、營收與獲利能力同步改善的公司，該類型的公司是股價最具上漲力道及推升續航力的族群。其中像IC基板的全懋、景碩，或是太陽能電池原料供應商合晶、中美晶，除了反映出站對產業位置外，也顯示出公司在經營效率提升，下了不少功夫。另外值得一提的是，在這個族群中，威盛與宏達電也同時入列，除了說明王雪紅繼承王永慶的經營能力，頗有乃父之風外，更重要的是告訴投資人，正如股神華倫．巴菲特所說，投資理念，在「追求財務數據之前，選擇一個才德兼備的經營者，才是投資最基本功夫。」
