西元1995到2000年間，網際網路不僅是全球最熱門的話題，也是全世界投資人最關注的焦點。所有跟網際網路能沾上邊的公司，就如同點石成金般成為投資人瘋狂追逐的焦點，而這些相關概念的產業及公司所形成的經濟體系，由於與以往的經濟結構體系不同，因此，被稱為是新經濟（New Economy），以便與房地產、石油、黃金、白銀、白金、銅、錫、鎳等實體資源所形成的舊經濟（Old Economy）有所區別。就如2000年前的新經濟股票般的狂飆一樣，近幾年來這些舊經濟時代的資產價格大幅上漲，與當初新經濟時代，被投資人棄之如敝屣的境遇大異其趣，本期的社長開講就從歷史的角度看投資環境的變化，為投資人探討未來投資的趨勢及應有的投資策略。
#@1@#那斯達克指數5年內上漲4000多點提到90年代網路股狂飆的年代，最具代表性的指標就是美國的那斯達克指數，包括微軟、英特爾、雅虎、戴爾、蘋果、亞馬遜、思科等新經濟的代表性公司都在其中。從1995年中，那斯達克指數站上1000點大關開始，在短短不到5年的時間內，該指數在2000年3月10日達到5049點的歷史最高點，共計上漲了4000多點，報酬率超過400％以上，平均年複合報酬率高達40％，整體新經濟概念股在此時達到最高峰。而在網路狂飆年代裏，最具代表性公司之一就是由楊致遠合力創辦的雅虎。回顧2000年1月4日當天，雅虎的股價漲到每股500美元（約合新台幣16,000元）的天價。不過在新經濟泡沫破滅後，雅虎的股價一路下跌，在911恐怖攻擊後曾創下每股8.02元的最低點。還原回2000年時價格，股價的跌幅高達96.8％，投資人所投入的資金，幾乎可以說是付之一炬，從此從人間蒸發，使得楊致遠的財富也急遽縮水。除了雅虎之外，著名的網路購物網站亞馬遜也有相同的經歷。亞馬遜的股價在1999年12月20日當天，創下102美元的高價後，該公司創辦人傑夫．貝佐斯（Jeff Bezos）也因為在新經濟時代的創新及獨特的眼光，獲選為該年度《時代雜誌》（Time Magazine）的年度風雲人物。不過，隨著網路泡沫破滅後，股價則呈現一路下跌，最低曾在2000年10月1日股價下跌到5.51美元，與雅虎的命運類似，跌幅高達95％，一場遊戲一場夢的寫照，莫勝於此。
#@1@#鬱金香、南海公司泡沫提到資產的泡沫化，並非只有2000年的新經濟概念網路股而已，早在數百年前就已經發生過類似的例子，而且不是只局限在某一個國家或地區，而可說是舉世皆然。而記載這些資產泡沫化例子的書，最著名的就是在1841年出版，距今已有超過165年的歷史的古書，《異常的大眾錯覺及群眾的狂熱》（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds），作者查爾斯．馬凱（Charles Mackay）。這本書雖然年代久遠，不過書中所有的故事，背後都有令人發省的投資哲理，這也是為何其歷經百年以上時間的考驗後，仍為人所津津樂道。其中，最為人所熟知的故事有兩個，一個就是大家耳熟能詳，發生在17世紀荷蘭的鬱金香的狂熱（tulipmania）。根據書中記載，在泡沫最瘋狂的時候，一顆稀有的鬱金香根球的身價，等同於一座貴族的城堡的故事，實在令人難以置信。這本書中提到另一個故事，則是在鬱金香泡沫後100年的18世紀，發生在英國的南海公司泡沫（South Sea Company bubble）。當時由於英國政府財政吃緊，南海公司的經營階層為了資助財政拮据的英國政府，於是買了1,000萬英鎊的政府公債，後來在英國與西班牙戰爭的結束，英國政府為了回報南海公司經營者對政府的支持，於是將南海所有貿易業務的獨占權，授予南海公司以表達其對政府財政上的貢獻。當時大多數人對於南美洲的秘魯及墨西哥的金礦及銀礦皆有所聽聞，因此，所有人對於南海公司所獨占的貿易業務前景都十分看好，爭相買進南海公司的股票。就像是100年前的鬱金香泡沫一樣，這些投機客所憑藉的，都是建立在夢想當中，只要之後還有人願意以更高的價格，將其手中的股票買走，就可以從中獲利。這樣子的投資手法，就像是空中城堡一樣不切實際，這一些虛無縹緲的幻影，終究無法支撐南海公司高得離譜的股價，最後還是無法背離地心引力的影響，泡沫無可避免的破滅。說到地心引力，發明這個理論為大家所景仰的牛頓先生，就是這次泡沫破滅的苦主之一，聰明如牛頓的人也是無法克服人性不理性的一面，難怪他會感慨的說：「我可以計算天體運行，可是我無法計算人類的愚蠢。」
#@1@#台股創10多年來無法突破的貝蒙障礙除了2000年美國網路股、17世紀的荷蘭鬱金香、18世紀英國的南海公司等泡沫外，1980年代末期，日本及台灣也都分別出現不同的泡沫。在日本發生的是股市及房地產的泡沫，日經指數在1989年曾經一度達到接近40000點的歷史高點，也是日本泡沫的最高峰，之後卻整整走了15年的空頭，從1989年底的高點38957點開始下跌後，短短2年多的時間內，日經指數慘跌了60％，對日本經濟產生重創，後來足足花了十多年的時間才逐漸平復過來。另一個則是房地產泡沫，由於在經濟泡沫的支撐下，日本當時的房地產貴得嚇人，光是東京市區的土地總價值就可以買下美國加州的所有土地，全日本的土地總值，可以買下全美國的土地，不過最終還是以泡沫破滅收場。而在台灣，同樣也有股市泡沫，當時由於上市公司家數不多，曾經有一段時間一開盤就等於是收盤，因為所有股票都漲停鎖起來，有錢也買不到，也就是在這段期間，台股創下10多年來一直無法再突破的12682點的貝蒙障礙，當時股價超過千元的金融股比比皆是，國壽甚至還創下至今讓人難以想像的1,950元高價。相對於網路股所代表的新經濟，房地產、石油、黃金、白銀、白金、銅、錫、鎳等實體資源，所形成的舊經濟則是代表完全不同的意涵，前者是人類科技的創新，後者則是地球最原始存在的資源。若從投資的角度來看，兩者的投資時機則剛好相反，例如在網路股當紅的新經濟泡沫時間，代表舊經濟的這些天然資源的價格都落到谷底。不過，正所謂的十年河東，十年河西，風水輪流轉，當初被投資人棄之如敝屣的石油、金屬及礦產，近期則是被當成是寶貝一樣。原油價格漲到每桶75美元，再創歷史新高，金價每盎司飆到700美元左右，創26年新高水準，銅價也上漲到每噸8,500美元，光是今年就漲超過80％。白銀每盎司也漲到15美元左右，創23年來新高價格，白金價格也同樣創下26年來的新高價，而這些價格紛紛創新高的原油或是貴重金屬，其價格上漲的原因不外乎是來自中國大陸及印度的大量需求，長期間的價格低迷使得開採意願低落影響供給、國際政局不穩等因素，而這些論點，與1970年代初期泡沫破滅其如出一轍，成為舊經濟泡沫的機率相當高。
#@1@#原油及貴重金屬價格高點已過在眾多的投資工具中，股票只是其中的一種，由於投資人可選擇將資金投入債券、共同基金、對沖基金、貴重金屬、原油、房地產、各國貨幣等，等於是股票必需與其他所有資產爭取投資人的青睞，也只有當經濟情況好，企業獲利狀況佳的時候，投資或投機熱錢才會投入股市當中。就像2000年網路泡沫破滅前，全球投資人對於網路事業所可能帶來的商機十分看好，於是爭相將資金投入在網路相關類股上，意圖以投資網路股，來參與網路無遠弗屆的商機。也就是在投資人過於樂觀的預期下，而使網路股匯集了無與倫比的人氣。不過，在網路泡沫過後，原本投資在股市的資金到處流竄，數以兆計的資金紛紛往其他投資工具集結，其中，尤以原油及貴重金屬期貨市場的吸金力道最強，也造成這些商品期貨價格一再走高，而造成這些商品市場空前的盛況。回顧一下石油價格的歷史，在1990年曾因為波斯灣戰爭造成中東局勢緊張而使得油價攀升到每桶40美元以上，不過，油價的多頭行情只短暫維持了幾個月，從此以後，國際原油價格走了近10年的空頭行情，在1999年更一度跌到一桶只剩10美元，當時，以沙烏地阿拉伯為首的原油生產國為了拉抬油價，大量減產，終於使得原油價格得以起死回生，展開長達6年的多頭行情，一直持續到現在。仔細分析一下原油價格走升的因素，來自中國大陸等國家強大的需求，使得原油供需關係間的改變，加上之前開採不足，都是造成原油價格得以上漲的重要原因，不過，自全球股市撤出的資金，應是後來油價呈現噴出行情的重要推手。此外，在90年代高科技及網路大行其道的年代，只要是與新經濟扯上邊的都是好的，反之，像鋁、銅等貴重金屬則為舊經濟時代的代表性商品，對於一般投資人來說，這些商品的前景都是暗淡無光的，也就是這樣，對這些貴重金屬開採的投資嚴重不足，造成供給面的緊繃。之後，又有大陸需求的拉升，整個供需情況頓時改變，加上投機性資金的推波助瀾下，很多貴重金屬的價格頻創新高，雖然之後有資料顯示這些貴重金屬存貨有逐漸增加的跡象，不過這些商品的價格仍持續創下新高，由於對沖基金等投機性的熱錢炒作，就像多頭時的股市一樣，常會發生看回不回的情況，不過，再強的基本面還是無法支撐偏離行情太多的漲勢，舊經濟泡沫化的前兆已相當明顯。
#@1@#台股重新調整腳步蓄勢待發今年初雖然美國聯邦準備理事會（Fed）的總舵手，由葛林斯班換成是柏南克，不過升息的腳步並未因而有所停歇，新任主席為樹立個人威望，仍持續調高聯邦資金利率2碼，達到5％的水準。總計自2004年6月以來，美國聯邦準備理事會已將短期利率調高4％，由於美國聯邦準備理事會發表的會議紀錄中，意涵通膨威脅仍在，未來仍可能繼續升息。此評論一出，由於投資人擔心持續升息將造成全球經濟成長趨緩，因此，不論是全球股市或是各主要商品價 格，紛紛出現重挫的情況，台股也因而受池魚之殃。不過，接下來由於從原油及貴重金屬等商品撤出的熱錢，必將持續尋找其他標的物。漲勢相對落後的大型科技股由於流動性的優勢，將在美國聯邦準備理事會及其他央行採緊縮的貨幣政策下勝出，成為投資人熱情擁抱的對象。由於台股中具競爭力的大型電子股不在少數，未來這個趨勢若成形，對台股而言，未來的上漲空間將值得期待。今年以來，力拱台股不遺餘力的外資法人，最近受到全球股市走弱的影響，一反大手筆買超台股的操作策略，大舉調節台股。由於外資目前持有台股的總市值已高達1/3，之前每天上百億的賣超金額，也真的讓台股吃足了苦頭。不過，由於台股有漲勢相對落後這個大利多的支撐，加上下半年將是電子股旺季來臨，台股的後勢實不宜看淡，投資人可以低接前景展望看好的電子股，耐心等待，相信只要台股基本面趨勢仍持續向上，台股接下來行情將還有高點可期。由於，從石油及貴金屬撤出的熱錢將尋找適當的投資標的，預期其中將有部分熱錢將投入台股，屆時將成為推升台股持續上漲的一股重要動能，因此最近台股的向下修正，剛好提供投資人絕佳的切入時點，機會難得，要好好把握。
