不過相隔一個月的時間，同屬動態隨機存取記憶體（DRAM）廠的海外籌資案，華亞科風光發行，茂德全球存託憑證（GDR）案不但緊急喊卡，甚至還遭到對沖基金空襲，5個交易日內，股價由12元跌到10.5元，再由10.5元漲到11.5元，股價大幅震盪，讓散戶、法人都被震昏頭，也讓市場納悶，半導體景氣究竟是好是壞？
#@1@#5月10日，純12吋DRAM代工廠華亞科技，成功發行4.212億美元的GDR案，不僅獲得10倍以上的高額認購，儘管當時是折價發行，但換算台股每股為新台幣33元，與華亞科的首次公開募股（IPO）價格相同，顯示當時國際投資人對華亞科的高度認同。無獨有偶的，同一天，華邦電子1.2億美元的海外可轉換公司債（ECB）也完成定價發行，債券性質的籌資案，獲得4倍多的超額認購，並且與以往不同的是，國際投資人並沒有要求「轉換價格是股市波動重設」的不利規定，票面利率、贖回收益率都是零，更是少見的優惠發行案。當時，全球半導體充滿一片樂觀氣氛，市場相信在三星、海力士、美光等DRAM大廠將產能轉移到生產快閃記憶體，以及今年可望淡季不淡的電子業景氣下，DRAM產能將會供不應求。籌資，應該不是問題。沒想到，華亞科、華邦電海外籌資案後的一個星期，全球股災上演，科技類的筆記型電腦（NB）產業首先遭到修理，說是微軟Vista延後推出、英特爾晶片組決定降價可能引爆的買氣延後；緊接著是今年最該銷售暢旺的手機產業，傳出庫存過高的雜音。再來就是面板產業因為報價沒有止跌，股價也不斷下滑，都讓全球科技類股股價回檔再回檔。
#@1@#但是力晶、南科、茂德籌資案都已經箭在弦上，南科自有的12吋廠已經動工，籌資案早一步完成，建廠就早一日可以舒解壓力；力晶與茂德在中科都規畫了兩座以上的12吋廠，資金需求也相當大，籌資案不完成，對營運也會有相當程度的影響。就是看準了茂德GDR案不得不發，對沖基金也緊盯著茂德GDR的海外巡迴法說（road show），以準備在股市最差的時候，從中獲利。6月8日當周，茂德GDR發行團隊出門，股價即開始從高點的12.5元一路滑落，到了接近定價前夕，茂德決定緊急喊卡，6月14日茂德暫停發行GDR的消息傳出，股價果然在隔日止跌，並逐漸回升。這一波，對沖基金也沒有討到便宜。DRAM景氣究竟如何？在股市最差的時候，竟然連對沖基金也無法藉由打壓股價以獲利？又為何一個月的時間，同屬DRAM產業的4家廠商，華亞科、華邦電漂亮發行籌資，力晶、茂德卻是鎩羽而歸？瑞士信貸指出，供給面今、明年已不會是扭曲DRAM產業供需平衡元兇，下半年起DRAM價格將轉趨穩定，只要有能耐降低成本的廠商，今、明年都有辦法獲利，微軟Vista作業系統升級帶動的硬體需求終將出現，現在就是買進茂德、力晶的好時機。瑞士信貸認為，DRAM股爆發力尚未出現的原因，一是DRAM業者要到海外籌資，二是國際資金短線保守看待電子股，但下半年起，DRAM供需不會出太大的差錯，從供給面看，全球DRAM供給年成長率從54％調降至45％，原因一是製程轉換到90奈米與DDR2的過程不順，二是DRAM廠這陣子擴產相當自制，三則是原本市場對NAND產能，轉回DRAM的熱切預期已冷卻下來。
#@1@#景氣面無虞，但是在全球股災下，DRAM廠籌資也不得不重打算盤。力晶原先的GDR、ECB籌資案都另有考量。儘管力晶表示，力晶目前帳上資金以及已完成的聯貸案，早就足夠支應今年資本支出，GDR、ECB籌資只是提前為下一階段擴產，但5月中旬以來的股災，還是讓力晶重新思考了一陣。力晶原本規畫發行GDR、ECB各籌資2億美元；其中GDR以3億股為限，對力晶股本膨脹影響不致明顯，惟考量匯率、折價發行等因素推算， GDR發行價格約21至22元。力晶第2季因單月營收屢創新高，第2季毛利率可望如願達25％至30％水準，單季獲利約30至40億元間，與南亞科、華亞科競爭激烈。力晶第3季新增產能約有5％至8％，第4季也約有同樣新增產能動力；目前DDR2比重60％，預計第3季提高為70％至80％。力晶目前12吋廠以90奈米投片達7成，良率80％，下半年因90奈米運作愈見靈活，加上12M廠產能從1萬至1.5萬片，提高為2萬片，第3季成本改善幅度約20％至30％；由於下半年邁入DRAM傳統旺季，DDR2比重持續拉高，且有12M廠挹注；保守以DRAM價格持穩、力晶年底3座12吋廠總產能上看10.5萬片，第3季、第4季的單月營收可能各落在70億元、80億元。
#@1@#不論是從市場需求，還是當前DRAM產業秩序，力晶、茂德的海外籌資案都沒有理由如此辛苦。只能說，DRAM產業變動實在太快，過去國際投資人都相當習慣把DRAM與LCD面板產業放在同一個天平來看，兩者同樣是產品報價快速滑落、資本與技術密集、國際競爭激烈等。唯一的差別是，DRAM廠目前的競爭態勢已逐漸不同，台灣DRAM廠以標準品為主的生產導向，和日本、韓國等以利基型產品為主的規格導向不同，彼此間可以相安無事，甚至互相彌補產業空檔，與面板業的單純殺價競爭已不太一樣。只不過，今年的世足賽，沒有替半導體產業帶來太多的驚喜，不僅數位電視的需求不明顯，就是用手機看轉播的人口也寥寥可數，至少在世足賽結束前，市場對於新的應用、需求可能都會「視而不見」，真正的需求潮可能要等到返校商機出現，市場才會還給今年基本面良好的DRAM廠一個公道。
