在全球的金融市場中，有兩種人特別受到所有金融市場人士所敬重。第1種是長期以來，投資表現及成果超眾的投資大師，像是巴菲特、坦伯頓爵士等；另外1種則是以學術研究見長的財經學者，尤其是以金融或財務理論獲得諾貝爾獎殊榮的學者，像是投資組合理論之父馬可唯茲、選擇權計價模式發明人之一的休斯、莫頓等人，都是全球金融市場喊水能結凍的人。如果，能夠有幸參與這些菁英分子的座談會，想必是所有投資人夢寐以求的機會。不過，對於一般的投資人來說，以實務經驗見長的投資大師經驗分享，應該更具吸引力；本期的「社長開講」就以紙上座談的方式，讓投資人從這些投資大師的投資哲學及經驗中萃取精華，以增加自己的投資功力。
#@1@#要讓7位可能是全球金融市場中最具影響力的人物，在同一時間，同一地點，參加同一場座談會，幾乎可以說是完全不可能的事；因為，每一個人每天都有非常緊湊的時間表，花再多錢也請不到，其中，包括全球第2大富豪巴菲特在內。因此，光是能邀請這7位全球知名人士的參與紙上座談，就算是相當不容易的事，能夠讓這些人賞臉參加的，全世界可能只有一個組織辦得到，就是全球知名的特許財務分析師協會（CFA Institute）。特許財務分析師協會成立超過43年，是一專業投資管理分析研究機構，多年來已建立起相當程度的公信力；因此，才有可能邀集這些成就出眾的投資大師齊聚一堂，這場紙上座談以電話會議的形式進行，主持人是特許財務分析師協會前身AIMR的主席查理．艾利斯（Charley Ellis），合計超過250年的成功投資經驗，更加提高這場紙上座談會的可看性。
#@1@#這7位傳奇性人物中，最有名的就是全球第2大富豪巴菲特，另外，還包括坦伯頓基金創辦人約翰坦伯頓爵士（Sir John Templeton），指數型共同基金之父、也是先鋒集團創辦人的約翰．柏格（John Bogle），以及彼得．伯恩斯坦（Peter Bernstein）、蓋瑞．布林森（Gary Brinson）、約翰．奈夫（John Neff）、迪恩．拉拜倫（Dean LeBaron）。其中，有幾位對投資人來說，可能有些陌生，不過，這些人在全球金融市場上可說是響叮噹的人物，他們都有一個共同的特色，那就是這些傳奇性人物都是特許財務分析師協會專業卓越獎的得主，顯示這些人在投資專業的表現上，都達到相當卓越的水準，因此，這些人的經驗，也就彌足珍貴。巴菲特最寶貴的一課，是發生在他19歲時。當時，他從智慧投資人（The Intelligent Investor）這本書得到的3個啟示，並成為他從事所有投資活動時的基石。這3個啟示分別是：將股票視為所買賣事業的一部分、市場先生（Mr. Market）的故事、邊際安全的觀念；其中，市場先生的故事，讓他有正確的態度去面對市場的波動。
#@1@#他提到一個親身經歷的故事，時間要回溯到1942年，當巴菲特還只是11歲小孩的時候，當時，他以每股38美元的價位買進3股的Cities Service特別股，他姊姊也跟著買3股；買完之後不久，股價一路跌到27美元，當時的道瓊指數只有92點，之後，每天上學途中，他姊姊就一直提醒他每天的股價表現，這使得他非常受不了；因此，在股價回到40美元的時候，姊弟就把股票賣掉；之後沒多久，股價一路漲到212美元；由於這樣的經歷，使得巴菲特從此不再跟別人討論有關股票的事情。
#@1@#曾經是先鋒集團旗艦基金Windsor基金操盤人，在共同基金產業鼎鼎大名的約翰．奈夫（John Neff），在這次座談中提到的，不是他多麼優異的投資成果，而是他職業生涯中最慘的投資經驗；這個讓他慘賠的投資標的是美國工業（U.S. Industries）這家有相當規模的工業集團，是一家企業版圖橫跨10個產業的公司；由於，當時股價相對便宜，約翰．奈夫因而將大量資金投入到這家公司的股票；雖然，這家公司的觸角相當廣；不過，在每個產業都不算領導廠商，因此，競爭力大打折扣，也因為如此，該公司股價每下愈況；讓這位以操盤聞名的投資大師慘遭滑鐵盧，投資報酬大賠50％。因為有了這個刻骨銘心的經驗，往後約翰．奈夫在投資時，只選擇具有產業領導地位的公司；從此，也奠定他後來能創造優異操作績效的原因；而這樣的投資策略，也同樣適用在台灣股市，台積電及鴻海就是最佳的例子。
#@1@#以坦伯頓爵士的例子來看，最重要的一課是在唸耶魯大學時期。由於當時同學幾乎都是富家子弟，在玩撲克牌時，他意識到這些有錢家庭的人，都沒有將資產投資在海外市場上，這也使得當時還在唸大二的坦伯頓爵士下定決心，要成為一位國際市場的投資顧問。這寶貴的一課，也影響他往後數十年的投資生涯。更為人所津津樂道的，則是他在1930年代及1990年代兩次的投資歷史。在1930年代末期二次大戰即將發動之際，當時20來歲的他，買進所有股價在1美元以下的股票；4年過後，他的資產變為投入當時的4倍；到1990年代時，已經70多歲的他，1990年代的網路股狂飆的年代，他選擇在新股上市閉鎖期快結束的時候，放空上市後股價大漲的網路股；採取這種策略，最主要是因為他認為這些網路股的大股東，多半會利用閉鎖期結束後開始賣股票，實現獲利，他可以搭上順風車，因而創造出高達50％的報酬率。
#@1@#當主持人要求每一位投資大師給20幾歲，或30幾歲的投資從業人員最重要的建議時，巴菲特給的建議是了解自己的長處及強項，將焦點集中在上面，然後再好好加以發揮；坦伯頓爵士則是建議每個人應該要謙虛，隨時保持開放態度，不要自滿，這與彼得伯恩斯坦的建議不謀而合，他也認為，謙卑是非常重要的特質，所有成功的人都會有這樣的特質。共同基金之父約翰．柏格所給的建議是：認清長期間，只有少數人可以打敗大盤；另外，把自己定位是客戶錢的守護人，而不只是營業員；最後，則是專注在長期投資而不是短期操作上；至於，擁有30年投資相關資歷的蓋瑞．布林森，在這些人當中資歷還算是最淺的，他則建議後進：應該要發展出自我本身的技能組合，再將這些技能發揮到極致，不要盲從；約翰．奈夫則建議自我發展出一套有效的投資哲學，之後職業生涯中吾道一以貫之；迪恩．拉拜倫則建議每個人應考量自我的個性及才能等因素，發展出適合自己的投資風格，這樣才能持之以恆，才可能會成功。這些忠告是集所有大師之大成，相信對於一般投資人來說，應該會有所啟示。
#@1@#由於，這些投資大師每個人的投資經歷少說超過30年，他們可算是與近代的全球金融市場一起成長。回顧過去30年，這些投資大師認為最重要的發展分別是：坦伯頓爵士認為，投資產業的競爭愈益激烈；這可從1937年只有不到20人的分析師，到現在的3萬人，競爭程度可想而知；展望未來，他預期這樣的發展只會愈來愈快速。相對於坦伯頓爵士的觀察，巴菲特則認為，過去這30年來，專業的投資人士長進的空間相當有限，他是以投資組合的周轉率來觀察專業投資人的表現，他認為現在的高周轉率情況，顯示專業投資人都把目光集中在短線上，而非長期投資；以他來看，這樣的情況在未來30年仍不會有所改變，很顯然的，巴菲特對於專業投資機構的表現並不是很滿意。對於蓋瑞．布林森來說，過去30年很重要的轉變之一就是全球化市場及資產的形成；其次，在研究分析及風險管理上，有很多計量化模型的出現；另外，公司治理的迅速發展及投資期間變短等，都是過去很重大的變化；展望未來，投資專業人士要專注的，可能是如何降低成本，讓每年的投資報酬率能向上提高1％；這每年1％的複合成長率，對投資人來說，將是非常重要的報酬率累積。這幾年，美國發生類似恩隆、世界通訊、Global Crossing等企業醜聞；因此，公司治理儼然成為企業經營的顯學；每家公司為取信於社會大眾，尤其將資金投資在他們公司股票的大小額投資人，紛設立公司治理的管控機制。
#@1@#對投資人來說，購買股票最大目的是在於分享公司的經營成果；假若投資在公司治理出問題的公司，像是美國的恩隆、世界通訊，或是國內的博達、訊碟、陞技等公司，極可能出現血本無歸的情況；因此，進行投資時檢視公司治理的情況，已成為所有投資人必須研習的課題。對於迪恩．拉拜倫來說，公司治理就是把陽光引進來，將所有公司的相關資訊攤在陽光下，完全透明。巴菲特則認為，投資人應該以投票權，要求及控管公司不合理的情況，像是高階主管薪水太高，經營管理表現不好時，股東應該去要求這些公司改善，否則就不該把票投給這些經營階層。不過，以目前的現況來看，大多數專業機構投資人都放棄這樣的權利，而這與共同基金高周轉率及低持股期間不無關係；約翰．奈夫也贊成機構法人應該要積極參與公司治理的行列，因為，這是一種責任，專業投資機構有必要幫一般投資人看管每家公司的治理情況。不過，以現實情況來看，大多數的基金操盤人關心的，並不是每個基金投資人所託付的責任，而是如何創造出好的績效來；至於，這樣績效的品質如何，可能就不是基金經理人的主要目標及重點所在；因此，公司治理有時只是企業的口號一般，一直無法落實。對於這7位投資年資合計超過250年的投資大師來說，這幾乎是每次專訪或座談會的必問問題，那就是：以他們每個人豐富的人生閱歷，尤其是在投資方面的閱歷，的確是可以給晚生後輩當參考。坦伯頓爵士表示，他被問相同問題的時間已超過50年，他相信，最好的機會是發生在所有人都忽略的地方；此外，他認為，財富並非是人類進步及快樂的來源，精神的進步才是主要的泉源；因此，他在10多年前將他有的事業賣給富蘭克林資產管理公司，成為富蘭克林坦伯頓投資管理公司，後來，他則開始他忙碌且快樂的慈善事業。
#@1@#至於巴菲特的壓箱寶，則是與之前提到的市場先生有些關連，他覺得要買一家公司的股票前，先假設如果從明天開始3年內，股票交易所全部暫停交易，在這樣的情況下，如果你還能很安心的持有這張股票的情況下再買進，而且，要隨時保持邊際安全空間，才能控制投資風險。對於彼得伯恩斯坦來說，他的觀念就是任何事都可能發生，投資人能做的就是見機行事。至於約翰．奈夫，他還是鍾情在低本益比的股票，多年以來，他一直採行這樣的策略，而創造出優異的報酬績效；因此，他還是相信這一些股價相對便宜，而且，常被忽視以及忘記的好公司，將持續會帶給投資人相當程度的回報。迪恩．拉拜倫則是認為，這個市場的中堅份子，像是擁有特許分析師執照的人士，應該帶頭樹立典範，將整個投資產業帶往正面的方向。基金教父約翰．柏格則認為，每天要持續不斷的學習，尤其是從別人的經驗中學習，因為這是最省錢的學習方式；此外，不管市場如何變動，使得工作壓力變得非常的大，都不要失去理想性，應執著在原有的信念上，持續努力，以追求最後的勝利。
