今年以來，全球各地都流行著一股合併的風潮，若將所有合併案例的金額加總，已打破2000年所創下的3兆3300億美元的紀錄，回想起當時的時空背景，正好是網路泡沫狂潮的最高峰。而今年合併案四起，合併金額創紀錄的盛況，也讓許多人擔心，現今的全球金融市場是否即將重演當年泡沫後的崩盤狀況。
#@1@#在仔細分析後，投資人可能比較可以鬆口氣，因為今年的環境與6年前的情況其實有相當大的差異。首先，若以合併案例的地區別來看，美國占所有合併案件數的比重，已從2000年的46％大幅降低至37％，其所占比重甚至比合併快速增加的歐洲來得小，至於亞洲地區，雖然整體的比率仍小，不過其比重與歐美地區的差距已有逐漸縮小；其次，若以產業別來看，不同於6年前合併案都集中在高科技及電信業，今年以來的合併案，產業分布相當多元化，包括房地產、金屬業、航空業、金融交易所、醫療產業及網路業等。此外，若以合併的資金來源來看，6年前及6年後也有相當大的差異，在2000年期間，由於全球股市牛氣沖天，許多知名的大企業的市值也因而扶搖直上，因此，以股票併購成為當時相當流行的方式，相對而言，今年的合併案多以現金為主要的合併資金來源。在目前低利率的環境下，融資成為最主要的資金取得管道，因而造成融資收購的合併案例此起彼落，一個規模比一個還大，而這與2000年以股票市值收購的情況大不相同。而前面提到合併金額創下新的紀錄，純粹是以絕對金額來看，若與市值相比較的相對比率來看，其比重相較於6年前要低了許多，再加上這幾年來企業獲利明顯的增加，這些合併案主角的股價本益比，也較2000年當時來得低。整體來看，雖然今年來的合併案件的總金額已超過2000年時的水準，不過，6年前後的時空背景已有不小的改變，今年的合併風潮並不像2000年當時是泡沫破滅的前兆，投資人不必過於擔心。日本經濟在歷經1990年代資產泡沫破滅後，許多產業，尤其是造紙、金屬製造及玻璃等基礎工業，由於在經濟泡沫時期，對未來抱持非常樂觀的看法，為因應可能大幅增加的預期需求，很多公司因而大幅舉債擴增產量，不過，這些增產舉動在經濟泡沫破滅後，即面臨了相當嚴峻的考驗，在面對需求大幅縮減，產量又不斷增加的情況下，唯有降價求售一途，因而造成這些企業一方面須面對龐大的利息支出負擔，另一方面又必須面對本業持續虧損的狀況，最後只有宣布破產一途。
#@1@#而日本經濟在1990年後的10多年來，就是一直處於類似的產業調整狀態，各產業的競爭家數在經過一番淘汰後逐漸減少，像是石油公司從原本的14家減少到5家，水泥公司也從原本的7家減為3家，不過，在經過這樣的自然淘汰後，營運績效再繼續改善的空間就變得愈來愈小，因此，透過合併擴大經濟規模以進一步提升效能，也逐漸成為另一個選項，像是今年9月初，日本的造紙業出現日本企業有史以來第一次的惡意併購，雖然後來並沒有成功，不過，這透露出，即使是在日本這樣重視和氣的企業文化下，仍出現類似的併購案例，相信在不久的將來，預期會有更多的企業合併或併購案例在日本出現。
#@1@#而全球這股合併風潮，在台灣也相當流行，尤其是近幾年來，電子高科技產業在歷經1990年代的大幅度成長後，由於產業日趨成熟，成長率因而趨緩，再加上參與競爭者眾，造成企業營運成長更大的挑戰，為追求企業進一步的成長，企業整併的情況屢見不鮮，像是早期的台積電合併世大積體電路及德，聯電併購新日本製鐵半導體，鴻海合併國電及Moto的Chihuahua廠，國巨合併飛利浦（Philips）台灣廠，聯友光電與達合併為友達等，都是相當著名的合併案例。而在2005年初，這樣的合併風潮更是盛行，像是鴻海併奇美通訊，頎邦併華宸，國巨併華亞電子，元砷科技與聯詮科技合併等，這也是為何鴻海董事長郭台銘在2005年初曾經預測當年度將是合併年的說法，而後來發生的合併案，像是鴻海合併普立爾以及友達合併廣輝成為新友達等，都是近年來台灣電子業進行整併的重要案例，面對全球日益競爭的高科技產業，藉由合併來發揮綜合效應，似乎已成為電子業不得不選擇的選項。
#@1@#全球高科技產業在走過個人電腦及網際網路這2個資本支出的高峰期後，近年來，企業的資本支出一直未見明顯的起色，因此，1980及1990年代資訊產業的高成長時期已不復見，代之而起的是10～20％的中度成長，甚至是個位數的低成長率，再加上競爭者眾，面對如此嚴峻的產業生態，高科技產業整併已成為未來非走不可的路。最顯著的例子，莫過於以鴻海為代表性公司的PC相關產業。而半導體、硬體設備及軟體服務等產業中，部分產品市場將面臨產業整合的命運。其中和台灣產業相關性較高的是半導體產業、個人電腦、筆記型電腦、網路設備等，整併將可能成為唯一的出路，最後各領域中可能只能有2~3家廠商存活。以主機板為例，未來可能剩下華碩及鴻海2大巨人，其他廠商未來存活空間可說愈來愈小，目前二線主機板廠商已相繼退出，預期在不久的將來，就可看到原先一線的廠商也因為玩不下去而退出市場，而相同的情況也將陸續發生在上述其他產品及市場，而這也是鴻海在最近這幾年來一直積極併購其他公司的最主要原因，這也是被合併的公司不得不做出的選擇。
#@1@#一般常見的合併型態有3種，分別是水平合併、垂直合併及集團合併。其中水平合併是指在同一產業中，彼此處於競爭情勢下的2個公司，合而為一的企業行動，一般而言，水平合併所追求的經濟目的和效益不外乎是為了提高市場占有率、擴大經濟規模、降低生產及營運成本，水平合併最明顯的例子就是面板產業的合併，像是過去聯友光電與達合併，以及今年廣輝併入友達，都是水平合併的代表性案例。而以廣輝的例子來看，併入友達其實是廣達董事長林百里不得不的選擇。至於垂直合併則是指在同一產業中，彼此處於供應商及顧客的2個公司，為了擴大營運範圍而結合而為一的企業行動，從整合的方向來看，又可分為向下(游)、向上(游)兩種垂直合併。例如中間生產廠商可以向下游整合最後生產廠商；最後生產廠商也可向上游整合中間廠商，像是友達向下游的彩色濾光片整合，就是垂直合併的例子。
#@1@#一般而言，企業垂直合併的目的主要是為了降低上下游交易時產生的成本、有效掌握上游原料來源或下游行銷通路、以增強企業創新研發的能力等。此外，集團合併主要用意在朝向「多角化經營」之方向前進，將本質上屬於不同市場或產業的公司合而為一，其最主要的考量則是為了市場延伸，以及產品的擴張。產業結構之動態及發展為企業進行整併時的重要考量，像是產業成長率、廠商家數、企業規模、市場集中度與占有率、進入與退出市場障礙、產品異質性等因素都影響著每一個合併案的進行。一般而言，企業進行合併的主要原因，不外乎是希望追求經濟規模，追求經濟規模為水平合併的最主要的原因，就像一般人通常認為多一些錢就會過得更快樂，一般的經營階層也會認為公司的規模如果再大一點，對內可節省營運及生產成本，對外可以因為購買力的增加而減少採購成本，可因而增強企業的競爭力，這對於成長率趨緩的成熟產業尤其常見。其次，上下游垂直整合則為另一個重要的動機，透過合併上游供應商或下游客戶，可以達到上下游垂直整合的目的，增強整體供應鏈的附加價值。另一個合併的重要原因則是互補性資源的結合，尤其是2家公司擁有彼此需要的資源或能力時，可結合彼此資源，發揮互補效能，例如鴻海的製造能力及客戶基礎，加上奇美電訊的手機研發能力，即為結合彼此互補性資源的合併案例。最後一個合併的重要原由，則是為了提升合併後的綜效，如果合併可以讓原先管理不善的公司，透過合併而更替經營團隊，使得公司的營運效率能進一步獲得提升，營收及獲利則必然可以獲利進一步的改善，這也是促成企業合併的重要原因之一。
#@1@#從以往台灣的併購例子來看，像是鴻海或友達等公司的合併，都是著眼於增加經濟規模或是提高生產效能為出發點，仍是以企業經營的角度來進行整併的工作，不過，在西方類似融資購併的風潮逐漸吹向亞洲後，從投資及財務操作的角度也逐漸流行了起來，像是今年在全球大流行的融資併購，其原意完全是從投資的角度為出發點。
#@1@#例如，類似KKR、凱雷集團（Carlyle Group）或是黑石集團（Blackstone Group）等私募基金公司，經過他們的投資團隊評估後，若發現某家公司的真實價值可能高達150億美元，不過，其股票市值可能只有100億美元，在這種情況下，這家公司的真實價值與市值之間可能有50億美元的價差存在，若考慮整個公司收購須付出較高的成本，可能是120億美元，其間仍有30億美元的價差，這個時候，凱雷這些私募基金公司，就可以利用融資收購的方式，先找到90億美元的融資管道，自己本身再拿出30億美元，如此一來，就可以120億美元的價格買下這家公司，之後，若能再以150億美元的價格將這家公司賣出，如此一來一往，30億賺30億，報酬率高達100％，即使將其中可能產生的利息算進去，最後的投資報酬率仍可能高達50％以上，投資報酬率相當驚人。以上的併購比較單純，並不需要再進行其他的改造，純粹是以買低賣高的方式賺取其中的價差。只不過，在目前效率極高的資本市場中，要再能找到類似的標的物將相當困難。另外還有一種投資併購方式，就是原本的標的公司因為管理不善，造成該公司的營運獲利水準受到負面影響，而這些私募基金公司，若發現這樣的機會，即可以利用上述融資併購的方式，先將這家公司買下來，之後，再引進新的經營團隊改造這家公司，等到改造工程進行到一定程度後，整個公司的營運狀況出現轉機後，該公司的市值自然就水漲船高，屆時再逢高將這家公司賣掉，如此一來，就可創造出可觀的報酬率，而這也是近2年來私募基金利用融資併購以創造報酬率的主要方式之一。以上所提到類似的投資及財務併購方式，目前在國內仍不多見，不過，類似的併購案例，預期將在國內逐漸增加，如此一來，不僅能提高整個資本市場的效率，進一步還能敦促現有的經營團隊必須提升經營效率，否則，透過公開市場機制的運作，這樣的公司將可能成為私募基金鎖定的對象。
#@1@#而這樣的發展，對於整體的股市運作將有十分正面的助益，同時間，對於整體股票市場價值的提升，也會有相當的激勵作用，這對於未來台股上漲及長遠發展，都可算是相當大的利多，尤其是以目前台灣利率水準的情況，10年期公債的殖利率不到2％，在全世界金融市場中，利率水準之低僅高於日本，在這樣低利率水準的環境下，由於融資成本低，其實是相當有利於融資收購的進行。以全球近2年來併購案橫跨各個產業的情況來看，未來在台灣可能的併購案有可能會遍及各個產業，並不再像過去僅局限在高科技電子產業，其他傳統產業中有競爭力的公司，尤其是在中國大陸有布局的公司，也都有可能成為被併購的標的。近期台股指數頻創新高，傳產龍頭股價大幅上揚，除了與中國概念題材有關外，整個併購氣氛愈益活絡，對於整體股票市場效率的提升有益，以及股價評價的重新評估，都有相當大的助益，同時間，這些因素對於整體股價指數的推升，也會產生相當大的正面效果，由此判斷，國內股市除了未來中國經濟效益的挹注之外，資本市場效率的提升也將是一大利多，台股近期的多頭走勢應與結構性的轉變有關，對於投資人來說當然也成為一大利多，投資人宜把握良機，創造獲利。
