台股神算

日圓升息套利賣壓、中國股市打噴嚏，引發了227全球股災；再加上陳水扁總統「四要一沒有」的台獨論調，讓好不容易準備在農曆年後，準備攻上8000大關的台股，在外資連續四個交易日大賣接近700億元之下，讓股價重挫了465點。

雖然，外資後續的賣超逐漸縮小；但是，從3月份以來，外資連續賣超900多億元的情況，等於是把今年前兩個月在台股買超的557億元，全部都吐了回去。

就在台股跌跌不休之際，3月6日，在外資圈中素有台灣先生之稱的花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵(Peter Kurz)，卻選在此時雪中送炭，將花旗在台股投資組合的現金權重，從原本的23.8%降到4.1%，也就是說：建議客戶大量減少手上的現金水位，趁著台股回檔之際逢低承接，拿來買便宜的台股。「雖然，台股仍有下探空間，但我不會等到那個時候才進場承接」，谷月涵說。

谷月涵的一席話，點醒了所有忙著賣股票的外資交易員。3月7日，外資交易室裡，看著電腦螢幕上，中國股市連續兩天的回漲，亞洲股市包括日、韓、香港等股市也趨於穩定，外資交易員接到客戶要求出脫台股的電話，也跟著少了許多。「還有客戶打電話來問，這個時機是不是該進場接股票了？」一位外資交易員表示。從這天開始，外資的賣超幅度也跟著逐日減緩，從66億元一路降到7.4億元，台股指數也因此同步回漲了兩百多點。

從谷月涵對客戶建議，加碼台股的樂觀談話，到外資賣超幅度縮減，其實，可以很明顯地看到，這群對台股影響力十足的王牌分析師們，「喊水會結凍」的強大威力。但是，投資人一定會很好奇，難道每一個外資分析師喊進、叫出的股票，都能如此神準嗎？《理財周刊》特別針對2006年，各大外資券商旗下的分析師們調高、降低台股與個股評級與目標價的時間點，對應股價的實際走勢，揭開外資分析台股準確度的面紗。

根據本刊的追蹤調查發現：2006年精準喊出台股與個股走勢的分析師們，都有一個特質，就是新銳盡出。像是喊台股指數最精準的法國巴黎證券台灣區研究部主管王嘉樞、帶領摩根大通台灣研究團隊的劉至昱，與旗下專門負責研究面板與手機的林良俊、張凱偉，還有美林證券去年率先唱衰聯詠、聯發科的程正樺、麥格里證券研究電腦下游產業的張博淇，都是屬於外資圈的新秀；所謂的外資圈新秀，一般認為，年紀都在35歲左右，加入外資分析師這行都未滿5年，在外資圈的知名度遠遠不及許多資深前輩，這些老資格的王牌分析師多半已經奪得亞元雜誌(Asia Money)或者機構投資人雜誌(Institutional Investors)最佳分析師的頭銜。

首先，來分析台股指數的部分。2006年的台股行情，就像坐雲霄飛車一樣，大起大落地讓人充滿驚奇，去年初，延續2005年的資金行情，在宏達電、益通、茂迪、大立光等千元股王的行情帶動下，一路衝上7476點；沒想到，5月中旬，新興市場發生股災，加上扁嫂涉入貪瀆弊案，施明德帶領紅杉軍上街頭抗議等利空因素拖累下，台股一路跌到6232點。

直到10月份，政治利空逐漸消散，微軟新作業系統Vista確定推出時程，再加上上市櫃公司減資題材、以及海外私募股權基金搶進台股等合併題材發燒，使得台股絕處逢生；短短的3個月內，台股就從6681點一路漲到去年底的7823點，大漲了1100多點。

從去年初各家券商所提供的台股高點預測中，就屬法國巴黎證券的王嘉樞預測7800點最為準確，只比實際指數7823少了23點；其次，則是摩根大通的劉至昱，以及摩根士丹利的何資文，分別都喊出7500點與7650點的台股高點預測值。

兩年前，曾被亞元雜誌票選為台灣最佳金融產業分析師的王嘉樞，其實，名氣一直不及程淑芬、何資文等前輩；但是，自從被法國巴黎證券挖角出任台灣區研究主管之後，每次都以引經據典的方式發出各種「法則理論」的投資報告，常常令市場側目。

王嘉樞最有名的論點，就是他曾經以「經濟生態學」的理論，點出台灣未來的併購趨勢。他認為，日後，台灣市場併購將循著「三大法則」發展 ，也就是說：產業整合到最後，將只剩市場的前3大。通常，一哥的市占率是二哥的一倍、二哥市占率是三哥的一倍，以此說明包括主機板、筆記型電腦等成熟產業，最終，都將只剩下市場前三大廠才能存活。

王嘉樞預測台股，向來鐵齒。去年初，他就曾一路倡言台股2007年底將上看萬點；就算碰到去年5、6月的新興市場股災時，王嘉樞依舊沒有改變自己對於台股前景看好的說法；8月中旬，當台股持續在6300點左右震盪時，王嘉樞還發出報告指出，「台股已經便宜到不行，此刻正是加碼的好時機」。相對於當時德意志與摩根士丹利對去年台股下半年的悲觀預期，王嘉樞的從去年初就一路看好台股上攻7800點，並不畏中間碰到的各種利空，持續對台股發出樂觀預期的報告，讓他成為去年看台股指數最神準的分析師。

摩根大通的劉至昱，去年預測台股指數也頗為精準。如去年4月份扁馬會時，剛接任摩根大通台灣研究部主管劉至昱就曾發出報告指出，全球找不到像台股這樣「現金收益率減去債券殖利率後不但為正，還高達2. 1％至2.5％，顯示投資人把錢放在台股的現金股息收益，比拿去買公債還賺」的股市，搭配下半年科技需求，與卡債問題觸底雙題材，台股2006年底指數上看7500點，所以，他大膽表示，可以樂觀看待台股後市表現。

當時，包括日本的野村證券、歐系的荷銀、瑞士信貸，雖然，也把2006年台股的高點預測從原本的6800點一路調高到7500點，瑞士信貸更認為台股上看8600點；只是，碰上了5月股災，各大券商又紛紛修正對台股指數的看法，除了摩根士丹利下修台股預測值到6900點、瑞士信貸、荷銀等券商，也都把台股的預測值下修到原本預估的6800點。

相對於王嘉樞的一路堅持，雖然劉至昱在8月上旬調降了對台股的看法，不過當時股價正在6300點附近低檔震盪的台股，他卻正確的指出，台股在8、9月份沒有太大的反彈空間，建議投資人等待買點。

直到10月中旬，劉至昱發出了一篇看好台股前景的報告，強調由於2007年台股上市櫃公司每股盈餘的年增率或股利率，預估都將在亞股中稱冠，加上投資獲利更是亞股第一，因此台股沒有不漲的道理；隨即台股也就在外資持續買超下，一路飆漲到年底衝破7800點，完全符合了劉至昱的預測。

在分析半導體族群的分析師中，去年，眼光最精準的兩位分析師，則是跌破大家眼鏡。他們並非是大家熟悉的花旗環球陸行之、里昂證券鄭名凱或者摩根大通的夏鮑文；而是過去行事風格低調，比較少人注意的雷曼兄弟亞洲區研究部主管呂穎彰。

呂穎彰曾經在從美商保德信、港商匯豐、瑞士信貸等單位負責半導體產業分析。去年，在台積電第一季法說會後，他率先調降台積電的評等；當時，台積電的股價也從70元的高點一路跌到七月中旬的52.3元，直到去年11月底，呂穎彰則反向喊進台積電，結果，台積電的股價也從64.5元一路漲到今年一月中旬的高點71.7元。

相對於半導體天王級的巨星陸行之，去年一路看好台積電，把目標價從64元提高到80元；或是摩根大通夏鮑文去年五月開始，因為聯電先進製程逐漸逼近台積電，而一路看衰台積電，呂穎彰準確的拿捏台積電的股價變化，並適時的發出報告提供客戶參考，使得他成為去年分析晶圓雙雄股價最準的分析師。

至於IC設計方面，去年最受人矚目的就屬美林證券的半導體分析師程正樺了。從本土券商元大證券出身，加入美林證券剛滿三年的程正樺，除了在2004年準確的喊出驅動IC龍頭聯詠的大行情之外，2005年底，率先大膽把「聯發科」調降為「賣出」的分析師，就是他。

當時，剛好中國政府打擊非法黑手機市場（貼牌和水貨手機）；由於，聯發科的手機IC多著重在中國市場，預期2006年第一季聯發科手機IC出貨量將較2005年第四季下滑20%，比市場預期的下滑幅度還大；此外，新的競爭者加入，將會阻礙聯發科長期獲利動能；所以，程正樺選擇在市場一片看好聯發科手機晶片出貨增溫時，反向喊出：「調降聯發科的評等」，還說：「聯發科的股價合理價位只有348元」。

也因此，聯發科的股價從年初的380元左右，一路跌到320元才止跌。為了這篇報告，聯發科董事長蔡明介還藉著法說會的時間，特別跳出來澄清，並對聯發科的股價叫屈。去年10月下旬，看準聯發科在低價手機晶片訂單上出現新契機，程正樺則反向喊出「加碼」聯發科的報告，並把目標價上調到420元，也恰好碰上去年底到今年初，這波IC設計類股大漲的風潮，聯發科的股價也從326元，漲到二月底的370元，足足漲了13%。

去年，讓眾多分析師大感意外的面板股，唯一從年頭到年尾都喊空的摩根大通面板分析師林良俊，成了最大贏家。

林良俊從去年初開始，就保守看待面板景氣；尤其是看到面板廠手邊的高庫存，以及PC面板需求轉弱，使得電視面板殺價壓力更大的訊息，讓他在五月中旬，率先將友達評等降到「中立」，年底目標價45元。

反觀瑞士信貸王萬里、摩根士丹利王安亞，則分別在四月與八月先後喊出加碼友達與奇美的論調。結果，友達去年底的收盤價只有45.3元，證明了林良俊的看法最為正確；就連2004與2005年連續兩年，分析面板最精準的面板天后高盛黃玉惠，也到了6月下旬，才跟著林良俊的腳步把友達的目標價，從50元降45元。

至於負責下游電腦硬體的分析師，去年最受爭議的就是一群高喊宏達電的分析師們，包括2005年備受各界青睞的摩根大通陳力健、高盛證券的鄭昭義，以及美林的曾省吾，先後將宏達電的目標價喊到千元以上；雖然，在去年5月，宏達電股價確實一路上攻到1200元以上；但是，隨著台股重挫修正，宏達電的股價一路下挫，最早喊出看空宏達電的瑞士信貸Felix Rusli，以及跟進喊空的摩根大通張凱偉，正因為和市場主流意見相左，成為分析宏達電股價後勢最為精準的分析師。

另外，還有一位令人矚目，負責下游硬體廠商，包括華碩、鴻海與宏碁等個股，評斷股價最神準的新秀，他是麥格理證券的張博淇。去年第一季宏碁受到惠普、戴爾在歐洲市場的嚴重威脅，許多外資分析師紛紛看衰宏碁的前景，讓宏碁的股價從81元的高點一路向下探底；張博淇也在七月份將宏碁的目標價從51.2元調降到46.5元；但是，宏碁的股價在8月跌到40元左右時，張博淇首先發難，跳出來喊進宏碁，直到第四季宏碁股價漲到70元左右，他又再度率先提醒：「PC產業將進入淡季，宏碁的股價已經偏高，投資人值得留意的說法」，也立刻讓宏碁遭到外資調節。

去年看準台股的分析師中，除了新秀外，還是有不少老將。如高盛證券的金文衡、花旗環球證券的楊應超，及美林的程淑芬，在外資圈，仍具有相當高的影響力。

對於金豬年，雖然碰上了227全球股災，讓台股出現大幅修正，但是多位外資老將對於台股今年的前景依舊相當樂觀(參見附表)。目前，外資已經公布的台股指數目標值由高至低，依序分別是巴黎證的 10000 點、高盛的 9400 點、摩根大通的 8500-9400 點、摩根士丹利的 8500-8900 點、里昂的 8800 點、德意志的 8700 點以及瑞銀證的 8600 點。(製表)

像是高盛證券的金文衡，日前針對今年台灣科技股走勢做出預測。他認為，台股上半年將呈現「U 型」走勢，也就是說，短線將有一波拉回壓力，但是，暫時蹲下是為了將來能跳得更高；下半年 3C 輪動題材不會讓市場失望，現階段可以先布局上游半導體族群。

金文衡表示，雖然這兩年走的都是年底至年初的大漲行情，但 2006 至 2007 年這一波不但有產業基本面支撐，還有國際資金行情的力挺；因市場對 iPhone 或 Vista 等新題材已有許多期待，現在必須等待銷售數據來驗證市場期待是對的，甚至要有更佳的數據證明，給予獲利了結的理由。他同時認為，3C 輪動格局將是佈局今年科技股的最大主軸，也就是說，將從消費性電子先逐步輪動到 PC，最後才是手機，而最好的切入時間點將是第一季末至第二季初股價拉回時。

至於擅長金融股的美林程淑芬，則是持續看好金融股的投資價值。雖然，從去年9月以來，金融股已經漲了一大段，股價淨值比已經達到5年來的相對高檔，但是趁著這波利空下挫，只要是被錯殺的金融股，都有補漲的空間；此外，今年政府可能會開放銀行透過海外分行方式赴大陸投資，一旦政策成形，富邦金、國泰金及公股金控將可望成為首批登陸者，刺激這些金控股價，投資人可以多加注意相關消息。