布蘭特原油在週一時已經來到73.11美元，以月線來看已經創下近兩年新高，完全無法想像去年四月時，西德州原油一度跌入負油價。
除了原油以外，例如鐵礦砂、銅、黃豆、小麥、玉米、黃金等大宗商品，自去年三月疫情爆發以來都呈現大幅上漲的趨勢。觀察追蹤二十四種原物料價格的標普GSCI綜合指數，自去年五月十二日以來已經上漲了117%(圖一)，同時追蹤商品市場期貨價格的CRB指數也上漲了85%，但能不能稱為大宗商品的全面超級循環成型，還需要觀察個別商品的供需條件才能斷言。
價格動能來源一： 需求提升及受限制的供給
先從需求端切入，去年由於疫情爆發，各國政府面對經濟大幅衰退的巨大壓力，紛紛推出規模前所未見的大型財政政策以及極度寬鬆的貨幣政策。因為消費者無法正常外出購物消費，許多餐飲、服務、旅遊等行業更是受到嚴重衝擊，在經濟學模型中就是需求大幅減少，這會導致整個國家的總產出(Output)下降。
為了填補消費者的消費缺口，政府便成為最大的消費者，回顧歷史，許多的經濟危機其實是因為「市場運作無效率」，白話來說就是想買的人買不到，想賣的人賣不掉，並非真的無人願意交易。如果因為市場無效率而導致經濟崩潰，這真的是冤枉，因此政府此時的角色就像是醫生，要提供藥物治療，讓經濟的市場機制慢慢回穩。
從供給的角度來看，疫情爆發更是讓生產活動近乎停擺，特別是中小企業甚至陷入倒閉危機，全球的生產量垂直下跌。即便到了今日，生產活動都還沒有恢復到疫情爆發前。
綜觀來看，疫苗的出現加上國家力量介入經濟，需求的復甦速度非常快，但生產活動卻無法跟上需求的腳步，從經濟學原理來看，物價必然會上漲，實際上近期所公布的數據也支持上述論點。
以實際的數據來看，二○二○年全球銅礦砂減產四十萬噸，OPEC+每日亦減產超過一千萬桶，美國頁岩油的產量也每日減少三百萬桶以上。所以供給的減少加上需求的增加，供不應求的現象就出現了，造就近期我們觀察到的大宗商品價格飛漲現象。
價格動能來源二： 通膨增溫，避險需求增加
通膨的議題早在二個月前就已在筆者的群組裡跟投資朋友分享過，當時我說通膨會成為接下來市場的重大風險。時至今日，這樣的觀點領先市場，而且能被驗證，這是經過專業學術訓練的成果。
而通膨的形成機制相當複雜，囿於篇幅無法詳述，但其中最重要的是通膨對美元的影響，要討論大宗商品時，美元的強弱絕對是重要因素，因為全球大宗商品的報價基本上都是採用美元計價。
當美元走弱時，以美元計價的商品就容易上漲(圖二)，因為你必須用更多的美元才能買到相同的商品，反之亦然。而目前市場對於通膨的憂慮遲遲未散，因此市場持有大宗商品的部分動機，就是為了要做通膨避險(inflation hedging)，大家不陌生的「戰爭時最保值的是黃金」，其實就是這種概念。
因此只要通膨的憂慮存在，美元就不容易走強，連帶大宗商品的避險需求就會一直存在，對大宗商品的價格將能起到支撐作用。
超級循環侷限部分商品
雖然許多商品的價格都在飆漲，但以筆者的觀點來看，只有金屬類的大宗商品價格上漲可以稱為超級循環，特別是在鐵礦砂及銅礦砂，由於供給落後需求的滯後性，加上碳中和及綠能議題，離岸風電需要用到的鋼材架構、電網鋪設的銅線電纜，都是很明顯的受惠需求，相關類股的股價當然也值得關注。
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