場景1：在華頓投信公司工作的基金經理人王政中，上午8點就進公司，放下啃了一半的三明治早餐，急急忙忙步入會議室，參加公司的晨會，報告自己前一天去call公司的情況，對於全球金融情勢、次級房貸的影響、FED是否降息，與同仁作了一番討論，研判股市應可止穩，9點股市開盤前，王政中已將應買應買股票一一掛上。場景2：8月17日，台北股市加權股價指數直接摜破8000點，身為4200多億勞保基金操盤人的蔡衷淳急急忙忙邀集研究小組開會討論，「到底什麼是次級房貸？對台北股市的影響性有多大？台股還會不會下跌？」相關的簡報、研究報告攤了一桌子，在2周1次的「勞工保險基金投資及放款審議小組」會議中，到底勞保基金是進？還是出？蔡衷淳必須據此作出判斷。
#@1@#揹著沉重的績效壓力，一般台股基金經理人將績效看得比命還要重，從上午8點進公司，開完晨會、下完單之後，有的人緊盯盤面、有的或準備接受記者電訪、或了解國內外經濟金融情勢；到了下午，準備call（拜訪）公司、參加法人說明會，回來之後，準備撰寫研究報告，直到傍晚7點之後才拖著疲乏的身軀回家。除了工作忙碌外，萬一操作績效不佳，還要擔心隨時有丟掉飯碗的風險。與民間專業經理人率領陣容堅強的研究團隊，判讀最新、最快的市場資訊，深入上市櫃公司蒐集第一手資料相較，四大基金操盤團隊，也有著5-7人的研究團隊，負責研究投資標的、操盤，但平日正常上下班、每2周舉行1次的投資放款審議會議，在開會時，每人桌上的簡報、券商研究報告、投顧會員的傳真資料等一堆，作為股票進出之判斷。這一波台股自7月26日最高點9807點下殺，大盤一度跌破8000點，由王政中操盤的基金規模達47億元，每天進出的資金在10億元之譜，愈跌買愈多；政府基金操盤人每天的授權額度在2億左右，「買滿了，就不能再加碼了」，除非有總經理授權加開額度，否則，「即使要護盤也沒有銀彈了」，一位政府基金操盤手說。四大基金操盤績效不彰，每逢股市大跌時，政府基金進場護盤之說就甚囂塵上，納稅義務人辛苦攢下的退休老本，被政府這隻「看不見的黑手」當作籌碼在股市中「上下其手」，尤其是，四大基金的操盤團隊專業性不足、買股票要跑公文，行政作業冗長、無法貼近市場；最重要的是，四大基金成員的心態也影響了操作績效──四大基金操盤團隊都是公務員，吃的是大鍋飯，操盤僅是眾多業務中的一項，賺或賠都是國庫的，與個人利益無關。
#@1@#「市場上對四大基金的諸多傳聞，很多都不是事實，」曾自90年起，擔任勞退基金監理委員會（舊制）委員長達4年的前中華民國銀行工會全聯會理事長黃永泉不平地說，公營單位操盤是反應比較慢，獲利不高，但好處是「不會亂搞」。他接著說，對於勞退基金的投資比重，有相當嚴格的規範，舉凡存款比重占40％、投資股市20％，個別股部分，包括公司獲利率、產業前景、不能超過股本多少、投資總額多少等，都有明確規範，「退休金投資的首要之務在於穩健，而非追求最大的投資報酬率。」在包括勞退、勞保、退撫及郵儲金等四大基金中，勞保基金的操作績效一向是名列前茅，勞保基金96年度上半年年度年化收益率可達10.15％，其中，股票的年化收益率達21.63％，雖然表現還不錯，但投報率仍只有台股基金的一半。「根據諾貝爾經濟學獎得主William Sharpe研究顯示：資產配置決定了投資組合85％的報酬表現，資產配置的重要性遠高於擇時與選股之效果」，蔡衷淳點出了勞保基金績效優於其他政府基金的關鍵。
#@1@#目前勞保基金的資產主要配置，除了股票占37％最多外，還包括銀行存款、國外投資等（見表），「不能將雞蛋放在同一個籃子裡，以分散風險」，曾是勞保基金操盤手、現任勞退基金監理委員會副主任委員李瑞珠也認同此一看法。在國內股票投資方面，蔡衷淳表示，因勞保基金屬長期投資性質資金，「不能短線進出」，在操作原則方面，廣泛蒐集投資資訊，加強產業及個股之投資研究，依產業前景調整持股汰弱留強，逢低逐步承接營運獲利良好、具成長性、產業前景佳之績優股長期持有，例如台積電、中鋼、國泰金等大型績優龍頭股，因其波動性低，流動性高，財務資訊透明度佳，列為投資首選，同時，持有期間超過1年以上，參與除權除息，同時，在不影響股市行情前提下，逢高酌量調節持股，以獲取合理穩定收益。
#@1@#「自92年到94年左右時間，外資的比重不高，台北股市盤面主要由政府基金主導」，浸淫股海長達20年的寶來曼氏期貨副董事長兼總經理李文興表示，他接著說，印象最深刻的是，2003年6月，適逢台灣遭遇SARS百年大疫，外資放空摩台指，大盤隨之重挫。但政府基金進場拉抬台指期，雖然讓大盤暫時止跌，但因操作的技巧太過粗糙，一度讓國內外法人「看傻眼」，不過，在當時，「四大基金的確扮演著台股『控盤』角色」。市場上也有一說，在2000年扁政府第一任任期內，每當總統出國訪問之際，四大基金銜命「護盤」，政策指示在出訪期間，台股指數的波動幅度不能超過500點，由於股市「池子小」，因此，高達上千億元的政府基金，很容易操縱盤勢。不過，隨著外資比重逐漸增加，政府基金的影響力大不如前。「事實上，四大基金對於台股的影響力已日漸式微。」一位市場主力觀察，他表示，在1995年中共導彈、1999年前總統李登輝發表「兩國論」論述，均造成台股重挫，當時，由於外資法人占台股比重仍低，四大基金曾發揮擎天支柱的功效，對於穩定投資信心有相當大的助益。不過，隨著資本市場高度開放，外資占台股比重已超過3成，這波因美國次級房貸風波所造成股災，即是外資大舉撤退所造成，在這段時間內，四大基金雖然在台股重挫時，酌量進場逢低承接，但對於外資的強大賣壓而言，仍屬「杯水車薪」。
#@1@#李瑞珠就坦承，這波台股下跌的過程中，外資賣超金額近3000億元，若說政府基金「護盤」，賣壓就像下刀子一樣，「怎麼接？」所幸，外資已轉賣為買，台股回穩之後，四大基金在低檔承接的績效股，應有不錯的收益。「四大基金有沒有進場護盤，只要觀察國泰金及台積電兩大龍頭股便可窺知」，奔華磐石基金經理人楊昆城點出了簡單的判讀訣竅。他說，通常，四大基金護盤，只要拉權值個股，讓台股跌幅不要擴大，甚至於由黑翻小紅，就達成護盤目的了。「通常，進場的時機點在一開盤，或是尾盤急拉，不太會在盤中作價」，一位熟知四大基金進出的業內人士表示。他進一步說，早年四大基金進出的券商大多集中在台銀等八大行庫的證券部門，但很容易被外資或本土法人刺探出進出與護盤標的。因此，這幾年來，四大基金的買賣單不僅只有八大行庫，還包括市占率前5大的券商，又採取分散下單的方式，因此，除了基金操盤小組的相關人員外，不太能猜出四大基金買賣了哪些個股。
#@1@#同時，由於民國90年召開的國家經濟永續發展會議（簡稱經續會）已經達成「增列禁止政府及『四大基金』干預股市運作」之決議，四大基金已減少投資國內股市的額度，增加海外投資的比重。以勞保基金而言，從最高時2000億元，逐步減少至目前的8、900億元左右；郵儲金的額度也由1、2000億，降至800多億元。「現階段台股漲跌由外資及本土法人主導，四大基金已成了配角，同時，為落實專業化管理，政府基金委外代操的比重將逐漸加重，政府基金護盤角色將日漸褪去。」一位資深財經記者為四大基金的去留作了最佳的註腳。不過，在卸下「護盤」的重任之後，在僵化、刻板的公務部門，有沒有足夠的專業為幾千億的勞退基金及勞保基金把關？不管四大基金的錢流到哪裡去，「我有沒有足夠的退休金退休？」是400萬勞工最想知道的答案。
