在正式開始投資某個產業之前，第一件事是深入研究你要投資的對象，而不是只停留在一般人皆知的表面知識。
什麼是公用事業產業(Utilites)？
根據國際產業分類標準(GICS)，公用事業產業之下只有一個產業組，但這個產業組被細分為五個產業：
1.公用電力工業(Electric Utilities)
2.公用燃氣工業(Gas Utilities)
3.多用途公用事業(Multi-Utilities)
4.水利公用事業(Water Utilities)
5.獨立發電廠與可再生能源發電廠(Independent Power and Renewable Electricity Producer)
目前標普500中共有二十八支屬於公共事業的企業，其中十五支屬於公用電力事業，十支屬於多用途，一支公用燃氣，一支水利公用事業以及一支獨立發電廠與可再生能源。因為這個懸殊的數量差，所以GICS的公用事業的權重大大地傾向公用電力與多用途公用事業(見圖一)。
一、公用電力工業
1.受到嚴格監管：主要從事發電與電源的輸送，與獨立發電廠不一樣，公用電力工業在大部分國家是能源的主要來源，在許多方面會受到政府嚴格的管控以確保供電正常。
在台灣這樣的企業只有一家，就是台灣電力公司(台電)，並且也受到政府嚴格管控，屬於經濟部直屬的國營事業機構。然而在許多國家，電力公司卻不是只有一家。美股中，有九十二家上市公用電力公司，其中一部分來自其他國家，試圖到美國獲得更大量的資金以及市場關注，還有一部分則是相對小型的公司。在這邊我所談論的是，被列入標普500內的公用電力企業，也就是市場上的佼佼者。標普500共收錄十五家公用電力企業，其中最大的兩家能源公司新紀元能源與杜克能源，市值都有幾百億美元。
2.高股利股息：公用電力的特徵是高股利股息，長年超過市場平均三倍以上。在某些監管比較鬆的州，公用電力企業還會從事一部分不受政府監管的業務擴充收益。
3.安全穩定：由於公用電力收入穩定，也被長期評級為最安全的產業，但很難看到大幅度的增長。
4.權重：公用電力權重長期超過50%。
二、公用燃氣工業
從事天然氣的供應，具體著重於天然氣的進口或開採。過去十年這類企業發展迅速，因為這段時間天然氣價格相對石油具有優勢。然而，對投資者來說，是這段黃金時期還會持續多久？
公用燃氣工業主要面臨三個問題：
1.管線更新：自2010年美國加州聖布魯諾爆發天然氣爆炸後，美國各州法院及聯邦法院都開始敦促當地天然氣公司更新管道輸送設施。2018年九月波士頓氣爆案後，壓力又進一步增加。面對社會輿論與法律壓力，天然氣公司開始大規模翻新舊管道，嚴重影響到其盈利能力。
之前說天然氣的優勢在於它便宜的價格，而這個價格優勢是因為只要管道一搭好，之後的輸送成本將會非常便宜。在上世紀六、七○年代建設好天然氣管道後，天然氣公司一直依靠著既有的管道創造超高收益。倘若要開始更換翻新管道，盈利一定會受到影響，進而影響股價。
2.政府節能減碳政策：美國各州一直積極推動減少碳排放的政策，目前還沒有對天然氣的供應商造成太大影響，因為其低廉的價格，天然氣和石油的可替代率太低了。但這一點若是和第三點結合起來看，會造成比較大的影響。
3.替代能源價格逐漸降低：過去幾十年，人們都一直反覆說可替代能源會取代現有的能源，但我們至今還在使用石油與天然氣。然而，近十年可替代能源的成本開始出現明顯的減少。在特斯拉大舉推動電動車使用的這個時代，即使突然出現大的技術創新，大大降低可替代能源的成本，又有什麼好驚訝的？
目前GICS中收錄的公用燃氣企業主要有三家：埃特莫斯能源、中點能源、尼索斯能源。但近幾年後兩家公司有緩緩拓展業務範疇的趨勢，時至今日，這兩家公司主要業務雖還是與燃氣相關，但它們已經被劃分到多用途公用事業(美股現有公用燃氣企業共三十六家，其中市值最大的幾家卻都不是美國本土)。
三、多用途公用事業
通常是從一個產業開始做起，逐漸擴大市場規模，並橫跨多個不同產業，因此通常規模較大，但相對的也帶來更多的法規限制。美股目前有五十一家上市公司符合這個定義，其中有十家企業被標普500收錄。多用途公用事業也是除了公用電力工業以外，公共事業中佔權重最大的產業達31.57%。其中最大的幾家是道明尼資源、桑普拉能源等，巴菲特也巨資買入道明尼的股票，押注在多用途公用事業上。
四、水利公用事業
1.相對成熟：相對成熟的資本密集型產業，大部分水利的企業聚焦於某個特定地區，但也有幾個大型企業有橫跨數州的業務。同時，由於美國要求自來水能夠直接飲用，對這類企業的營運管理也比較嚴格。
2.管線更新：與公用燃氣事業一樣，水利公用事業的管道也已使用多年，許多管道甚至已使用一百多年需要大規模翻新，會在一定程度上影響獲利能力，企業自然會在財報上將管線的支出分攤至幾十年，不過對於短期現金流還是會有相當大的影響。而管道一旦翻新完成，則又可以使用幾十年。
3.季節性：水利公用事業每年夏天的收入會固定增加，因為夏天用水增加，當出現大規模的旱季或酷暑，收入則會進一步增加。目前美國市場有三十四支股票，僅有美國水務公司被收錄至標普500中。
五、獨立發電廠與可再生能源發電廠
獨立發電廠之所以與可再生能源發電廠放在同一個細項，是因為兩者都相較其他公共事業更大的創新性。美國之所以會在法律上允許獨立發電廠不受與其他發電廠一樣的監管主要有三個原因：
1.吸引市場資金投資以滿足日漸增長的電力需求。
2.通過激烈的競爭壓低市場上電力的價格，並推動受監管的發電廠也最優化生產效率。
3.獨立發電廠可採取許多風險較高的運營策略，或使用一些尚未受到市場主流認可的新科技來生產能源，是受監管的發電廠所不能做的。
目前美國市場上有十五家獨立發電廠企業，僅美國AES發電有限公司被標普500收錄。可再生能源發電廠則有七十家，不過規模都未到達標普500的要求而沒有被收錄，倒是有部分被標普600和標普400收錄。
公用事業ETF的進出場策略
首先要打破幾個大眾對於這個產業的迷思。大家常認為，公用事業產業是股市中最為穩定的部分，因為有國家的支持，所以不會跌太多，因而認為只要投資公用事業就肯定不會虧損，還有些人被公用事業的高股利股息所吸引。
然而，這些看法從本質上就存在兩處邏輯錯誤。首先，公用事業不是所有產業中最穩定的。如果單單追求穩定性，民生必需消費的穩定性遠遠勝過公用事業(見圖二的波動對比)。公用事業的穩定性長期來說僅僅只超出標普500幾個百分點。
第二點，一個產業長期波動較小不一定代表面臨大的經濟災難時虧損會比較小。圖三中可以看見，公用事業在2002年的科技泡沫、2008年的金融海嘯、2020年的COVID-19中都有著和大盤相近的回落。因為從數據上來說，我們沒有理由相信公用事業在經濟危機中有完全的避險功能，只能說它的下落速度可能比其他產業緩慢一點，給投資人更多出場機會。
至於股利股息，公用事業的確在十一個主要產業中有較高的股利股息，但股利更高的產業或專門ETF大有人在，這不應該是投資的目標，因為只要一次大的回落，虧損本金就遠遠超過十年所發的股利股息總和。
該什麼時候投資公用事業？
投資公用事業的原因不應該是因為它穩定，因為買債券或美股大盤更穩定，也不應該是因為高股利，因為高股利ETF的股利更高。買公用事業的理由應該很簡單：認為公用事業會有超越大盤的漲幅，而穩定性與高股利只是順帶的小禮物。
那麼該怎麼判斷公用事業的投資機會？今天先淺談一些簡單的總體經濟數據分析。投資公用事業時必須要看的一個數據：美國全國能源產值。公用事業的主要收入來自能源的生產與分配，一旦到了能源用量大幅增加時期，自然收入就會增加，股價也會跟著提升。
2004~2007年，也就是圖四中紅色標記的區域，是近二十年來公用事業表現最好的時期，這段時期的重點表現就是能源產值大幅飆升，達到十年來高點，同時公用事業股價也全面領先大盤創造了連續四年年均12%的投資報酬率。2008年金融海嘯爆發時，受總體經濟環境影響，能源使用量與生產量同時重挫，公用事業股價也隨之下落。
等到2009年市場恢復正常行情後，公用事業股價變化也恢復上漲，卻再也無法創造出類似2004~2007年大幅領先美股大盤的績效，這是因為能源的需求及產能沒有恢復到金融海嘯前的程度。而此時公用事業的上漲，更像是隨著大盤的上漲而上漲，因此績效也無法領先大盤。
2020年第三季度，巴菲特開始轉進投資公用事業，重金投資道明尼資源公司。分析他這個行為背後的原因，不外乎因為看到近三年的能源產值大幅增加。那到底現在該不該跟隨巴菲特一起投資公用事業？最新的能源產量數據如何？下回再分享。
