當我們打開台股指數選擇權報價單，不論是買權或賣權，依據價內、價外之不同，權利金成交價的落差相當大，從不到1點至超過1000點都有，操作必須支付的交易成本可見一斑，「一樣都是選擇權，為什麼權利金會差這麼多？」這是一般投資人在入門時常見的疑問。首先，我們必須了解內含價值與時間價值到底是什麼，這是一般投資大眾對選擇權感到最陌生的部分。一般而言，選擇權的價格(權利金)，是內含價值加上時間價值所構成，其中，內含價值是指立即履約的獲利，也就是指履約價與目前買進履約價當中溢價的部分；時間價值，則是指選擇權在到期以前，隨時間變化而有所不同的權利金價值，並會隨到期日越接近而出現遞減的情況。以5月23日的台股為例，收盤指數為8834點，這時若買進1口履約價9500點、權利金19點的買權，因為不在價內，因此內含價值的部分為0，19點均為時間價值；但是若買進履約價8600點、權利金321點的買權，履約價與指數相差的234點(8834-8600)便是內含價值的部分，而時間價值則是87點(321-234)。
#@1@#由於台指選擇權是透過不同履約價格所構成的投資工具，因此，買進履約價與目前指數當中的差距，往往可看出市場對未來行情走勢的看法。大華期貨協理許春元表示，「在預期行情即將上漲或下跌，投資人操作看多或看空的時候，內含價值往往便會有所變化。」許春元指出，從前述的例子進一步觀察，便可了解內含價值與市場方向之間的關聯。假定市場裡投資人均看好未來將走多頭，買進履約價9500點的買權，內含價值目前雖然為0，但是若指數從8834點，一路推升至9500點以上，那麼內含價值的獲利便開始湧現，而買進履約價8600點，內含價值更至少擁有900點的利潤；反之，若市場一片看空，則便會顯現在賣權的部分。
#@1@#當然，內含價值只不過是選擇權基本的價格要素，最讓人搞不懂的部分，還是在於隨著到期日越接近，時間價值會快速遞減。許春元說到，主要是因為距離到期日越接近，價外選擇權可望進入價內的機會變得越小，而時間價值遞減的速度也變得越快，最後只剩內含價值的部分，所以說看對方向也有可能會賠錢，便是這個緣故；其中，因為時間的影響，是到期時間的平方根的函數，因此會在特定的時間，出現加速遞減的情況(圖1)，而這也影響不同投資屬性的交易人，在不同的時刻，進行不同操作的策略。此外，影響時間價值最深的，除了時間因素外，就是所謂的波動率。對於指數波動的預期反應在權利金上，便是俗稱的波動率，許春元說：「波動率之所以重要，因為往往是用來衡量市場上的風險與報酬，越大表示市場行情的波動越高，因此權利金的時間價值也會越高。」
#@1@#當我們了解選擇權的內含價值與時間價值，以及分別具備的市場方向性與波動率後，接著便是要將這樣的觀念結合起來，用以實際操作，許春元表示，針對市場行情變化的不同，可以從中擬定四種操作策略(見附表)， 當對市場看漲(市場方向走多)，且認為波動率會增加時，則可以買進買權操作； 同樣的道理，當對市場看跌(市場方向走空)，且認為波動率會增加時，那麼便買進賣權。當對市場看漲(市場方向走多)且認為波動率會減少時，便以賣出賣權的方式操作， 最後，假設認為市場方向走空，但波動率會減少時，則賣出買權操作。簡單來說，我們可以把市場行情以及波動率，想成是拔河比賽的兩邊人馬，在力量均等、進入僵持局面時，隨著時間流逝下消耗許多體力，就像是時間價值遞減所造成的虧損一般，但若把力量團結起來，往同一個方向拉，力道便會大幅增加許多。如同大多數投資人，都預期指數往同一邊波動，並反映在權利金的波動率上，因此，用這樣的觀念搭配操作概念思考，便可輕鬆掌握艱澀的操作竅門。
#@1@#對於選擇權這項投資工具，具有的高槓桿倍數特性、以及看對方向仍有可能賠錢兩方面，許春元表示，其實都是來自於前面所提到，關於時間當中的「到期時間平方根」函數的概念，如果對於這個專有名詞感到難以親近，不如簡單的把它想成是「在特定的期間內，選擇權的時間價值，將產生加速遞減的狀況。」許春元進一步指出，搭配圖1我們可以發現，在距離到期日越遠，時間價值減少的幅度並沒有那麼的大，也因此，在這段期間內，有如同避險等特殊需求的交易人，或風險趨避者，會在這個時候進場操作；但是當時間距離到期日越接近，時間價值遞減速度，便開始大幅加速，投資的槓桿倍數也因而放大許多，這時候，往往是風險偏好者選擇操作的時刻，也就是為甚麼我們在實務中常聽見，在結算日的一周前，會有所謂的結算行情，而成交量大幅增加的原因，由於投資報酬的槓桿倍數會在此時放大，相對風險也會提高許多，因此，操作必須要格外謹慎。
