最近2個月內，6家外資法人分別發布了面板產業景氣研究報告，有人看好，給予面板股調高投資評等，也有外資看淡面板景氣，調降面板雙虎的目標價。不過，這些研究報告對於股價到底有多少影響，恐怕很少有人在事後印證，《理財周刊》想讓這些外資對自己的研究報告負責任，整理了6家外資的研究資料，看看他們到底看對還是看錯。
#@1@#美林證券5月上旬研究報告指出，LCD monitor第2季需求表現穩健，庫存也在控制範圍內，預估價格將可穩健漲到6月份，然後持穩到10月份旺季高峰。值得注意的是，如果第2季來自需求端的力量太弱，第3季也可能不如預期。至於TV面板因上半年是淡季，預期TV品牌廠商將會推出新機種，以刺激市場需求，為了提供消費者有吸引力的價格，也會持續尋求cost down(降低成本)。以全年度來看，預估今年TV面板價格全年度的跌幅可能達15％，以因應TV品牌商零售價格20~30％的降幅。美林證券會做出這樣結論的研究報告，其實是引用「康寧對LCD產業近期的正面看法」，因為康寧在此之前表示，今年上半年LCD面板銷售情況健康，從元月份到4月份都維持30~50％不等的年成長率。這顯示出儘管美國景氣存在衰退疑慮，但是對全球TV銷售並沒有影響，今年LCD面板市場仍可望達到原先預期的25~30％年成長率。加上目前中國TV業者面板庫存已經去化，北美市場自從低價機種推出以來，LCD TV銷售也見升溫，預期7月份TV實際需求狀況，將是下一個觀察重點，如果觀察結果是正面的，LCD TV需求可望在今年第3季重新加溫，不僅將帶動面板廠商的出貨量，也有助於減緩部分尺寸面板的價格壓力。6月初，美林證券又發出一份面板研究報告，這份報告中一改5月對面板景氣看好的觀點，指出受到產出增加以及終端需求不確定性等因素影響，IT面板6月價格有下檔風險，平均價格可能較5月份小跌1％以內，低於原先的持穩預期。不過，若TV面板第2季回溫，將有助於減輕monitor面板的壓力。由於低於原先認為6月份價格將與5月份持穩的預期，因此，預料可能對股價造成短期的衝擊。【5月報告結論】整體來說，美林證券5月上旬的這份研究報告，仍對LCD產業維持正面看法，並對友達(2409)、群創(3481)維持買進投資評等。【6月報告結論】以產品和客戶結構分析，目前美林證券仍維持友達、群創買進投資評等，奇美電(3009)中立。【股價表現】5月初友達股價在60元附近，5月7日出現63.5元高價之後，從此股價一路下滑到6月中旬。而群創當時股價在87~89元價位，5月中旬出現99元短線高點之後，6月中旬股價剩下72元。
#@1@#在馬總統就職前後，雷曼兄弟也發表了一份關於面板的投資研究報告，這份報告中寫道，由於6月需求可望隨時序逐漸進入旺季而升溫，預期友達第2季營收將僅較上季小幅下滑4~5％。雷曼兄弟預估，未來最大客戶Sony和Samsung在擁有面板供應策略夥伴，或自家產能前提下，在對外採購之前，勢必會先填滿夥伴或自己的產能，此舉可能將使國內面板業者包括友達、奇美電等，陸續在今年第4季、明年第1季，出現產能過剩的問題。所以，雷曼兄弟認為，友達毛利表現高峰可能已經出現在今年第1季，預期最快要等到2009年第3季才可望再出現復甦。預期友達今年獲利可能在第4季開始出現萎縮，明年首季EPS可能滑落到0.72元，預估2009年EPS將降到3.91元(雷曼兄弟預估友達今年EPS數字可是11元)。【5月報告結論】雷曼兄弟這份研究報告調降友達投資評等，由優於大盤降到持平，目標價由80元降到65元。【股價表現】這份報告出爐之際，友達股價在58~59元，6月中旬股價剩下52~53元。
#@1@#美林證券、雷曼兄弟的面板研究報告感覺上都不太靈光，其實在4月中旬，巴黎證券提出一份面板研究報告更是讓投資者覺得訝異，那個時候的研究報告寫道：由於面板廠擴產動作轉趨積極，加上日本TV產業供應鏈合力抵禦外侮的態勢十分明朗，預期2009年與2010年全球面板業將會有產能過剩的疑慮，恐將衝擊台灣面板產業，以其預估友達、奇美電2008年每股獲利分別為8.88元與7.22元來看，2009年度獲利水準恐將分別下滑34.5％與44.7％，降至5.82與3.99元，因此對台灣面板族群評價持「中立」的看法。這份報告之後，友達股價從53~54元價位漲到5月初的63.5元才開始回檔，6月中旬剩下52~53元價位。6月初，包括麥格理證券、德意志證券、里昂證券紛紛提出了面板產業景氣的看法。麥格理證券指出，受到下游存貨水位升高、時序仍處淡季等因素影響，monitor面板6月份價格走勢，可能僅能較5月份小漲或小跌1％左右，略低於原先預期。維持對國內面板族群包括友達、奇美電、華映、彩晶優於大盤的投資評等，目標價依序為86元、61元、14.6元、20.4元，從現階段股價來看這樣的目標價，「其實，很難想像。」一位投資人這麼認為。
#@1@#德意志證券指出，大尺寸面板近期的供需，出現惡化速度超乎預期，主因是面板持續有新產能開出、LCD TV對大尺寸面板需求又不如預期，加上大尺寸面板的觀察指標PC面板，原本預估其價格可望持穩直到第3季，近來在供給增加後，價格卻也已見鬆動，導致整體大尺寸面板供給過剩的風險提高。因此，調降TFT-LCD面板產業的投資觀點，由樂觀降為中立(Overweight降為Marketweight)。里昂證券指出，儘管總體經濟疑慮多，但美國LCD TV銷售仍強勁，從廠商產能擴充計畫來看，預估面板供給將在2009年供過於求，但在出貨成長、成本降低下，面板廠商獲利仍將符合市場預期，加上目前面板廠商股價偏低，因此，重申買進友達、奇美電，並調升投資評等為買進。一堆外資的研究報告，看得投資者實在有點「霧煞煞」(閩南語：看不懂的意思)，有人看好、有人看壞，面板的投資到底該怎麼看呢？其實，面板景氣好不好，生產玻璃基板的康寧公司最清楚，康寧公司總經理余智敦(Alan T. Eusden)在台北光電展中表示，2007~2009年全球玻璃基板複合成長率估計可達25％，其中5代線以下玻璃基板預估將成長3％，6代與7代線玻璃基板將成長23％，8代線以上玻璃基板將大幅成長158％，至於2008年全球液晶顯示器玻璃需求預估將成長25~30％，亦即增加4.5億平方呎，而玻璃總需求量更將於年底達到22億平方呎。余智敦說，液晶電視很明顯是讓玻璃基板成長的主要力量，預估液晶電視的普及率將從2007年的38％，提高至2008年的50％，2009年更將達到60％的比重。
#@1@#面板玻璃供應持續的成長，當然就代表了這個產業未來的發展熱絡，不過，面板價格則是另一個觀察的指標，因為，如果面板價格出現下滑，對於面板廠的獲利表現當然也會有影響。從WitsView網站公布的面板報價來看6月上旬報價，發現IT面板的漲升趨勢已經暫停，TV面板的價格也出現下跌1~2％，不過，預計7月份的面板價格有機會止跌回升，這樣的情況對於面板族群有幫助，所以，面板雙虎的「投資價值」其實已經浮現。台灣工銀投顧6月上旬的研究報告中，就給予重點面板相關個股新的投資評等，分別包括友達、奇美電買進的投資建議，友達目標價為每股淨值的2.1倍(即每股淨值×2.1＝目標價)，奇美電目標價則是每股淨值的1.9倍，彩晶目標價為每股淨值的1.3倍，群創目標價為本益比15倍(IBTS預估EPS為7.63元)，迎輝(3523)目標價則為本益比8~10倍(IBTS預估EPS為10.68元)，中光電(5371)目標價則為本益比10倍(IBTS預估EPS為5.14元)，瑞儀(6176)目標價則為本益比8~10倍(IBTS預估EPS為4.79元)。
#@1@#《理財周刊》研究部預估，2008年LCD TV出貨量1.06億台，年增率34.1％；美國出貨2900萬台，年增20.83％；中國2060萬台，年增56％。根據外電資料，今年5月美國市場LCD TV銷售量年成長率達55~60％，可見LCD TV需求正在升溫，預期此強勁需求將可支撐後續面板價格有優於預期表現。狀況比想像中來得好，對面板廠商如LGD、友達、奇美電來說，也是個好消息。加上康寧預估第2季基板產量季增率(含康寧、三星康寧)在6~9％之間，比對OA、TV面板價格下滑在5~7％之間，呈出貨量增、單價滑抵銷效應。所以，《理財周刊》研究部認為，只要看美國、中國合計占全球5成消費市場，中國的需求持續攀高，美國市場只要在維持穩定狀況前提下小幅成長，對於面板後續景氣，當然就可以比較放心。整體來說，面板族群在短期內不會有爆發性的成長機會，因為，法人的賣超動作還沒有終止，所以，當空頭市場的氛圍還沒有完全解決釐清之前，面板股還會是市場最佳的「提款機」，因此對友達、奇美電的股價，建議以「投資」的角度來操作。以友達股價來說，明顯看得出來，50~52元應該是友達的低檔價位，這個價位進場，要賠錢的機率並不太高，但是，往上揚升的機率卻相對很高。至於該如何操作面板股呢？答案其實也不難，「低買就好」。友達53元該不該買？如果你不怕短期套牢，買進又何妨，但是，看到50~51元再考慮進場，其實投資點會更佳。至於一些法人研究報告對於友達的目標價放在80多元，這樣的價位期望值，不知道年底會不會看得到，但是，7月以前應該不容易出現。
