迎接2009年的日子即將來臨，在全球經濟衰退戲碼如火如荼上演之際，各界專家對於2009年各國的經濟成長預估數字大多不太樂觀，經濟對外依存度高的台灣，受此衝擊自然不在話下。特別是外銷訂單產品以資訊、電子產品為主的電子業(圖1)，除產業在終端消費市場需求急凍、飽受不確定性因素影響下能見度極低，加上未來失業率仍有向上攀高的風險，基本面隱憂仍大，股市當然難以找到能夠回穩上漲的理由。不過，景氣循環總會有谷底回升的一天，觀察近來各國政府為求刺激經濟，不斷下猛藥祭出財政與貨幣政策，更不惜砸下重金，大力推動投資，創造經濟成長動能，未來全球經濟與股市能否順利出現底部位置，並重新回歸漲勢，當然才是必須關注的重點。根據群益證券研究部預測，2009年上半年全球經濟仍將面臨由電子業帶頭的向下修正壓力，不過，「可望在第2季時看見底部，浮現最佳逢低布局買點，並於第3季逐漸景氣回溫、引領股市展開中期反彈後，創造投資獲利。」
#@1@#回顧2008年以來全球股市面臨風暴接二連三，指數不斷向下探底造成投資信心徹底崩盤，關鍵就在經濟基本面受傷實在過重，群益證券研究部資深副總裁陳志豪分析，可分3個環環相扣的階段解讀： 銀行危機； 國家危機； 經濟衰退危機。首先，9月15日雷曼兄弟證券公司因房地產價格持續崩跌，引發衍生性金融商品泡沫化後宣布破產，所有銀行CDS(信用違約交換率)瞬間飆高，雖然在Fed(美國聯準會)大幅挹注市場資金6300億美元，以及美國眾議院通過7000億美元的紓困案(TARP)下宣告落幕，卻也埋下了後續新興市場國家CDS同樣大幅攀高，面臨破產與匯率暴貶的危機。「冰島面臨破產與韓圜暴貶這兩件事情就是最佳佐證。」陳志豪認為，即便全球央行積極採取降息與提供美元換匯協定力抗危機之下，促使很多國家外債危機降低、CDS回穩順利度過難關，卻已造成本身經濟體質元氣大傷；再加上目前不少高外債國家CDS仍高，國家破產危機未消，前5名分別是阿根廷、冰島、俄羅斯、印尼與保加利亞，顯見未來全球經濟不確定性因素仍高。
#@1@#受到房價下跌、股市崩盤、失業率不斷竄高的連番衝擊之下，造就各國步入正處第3階段的經濟衰退危機。陳志豪表示，反映各國GDP表現，先進國家經濟體已確定步入衰退，觀察8大工業國2008年第4季預測，便肯定呈現連續2季負成長，且新興市場國家未來更有GDP下調風險。進一步剖析身為全球主要消費市場的美國，不論是消費者信心指數、零售銷售成長數據(圖2)還是ISM製造業與服務業指數(圖3)，10月份皆創下編製以來歷史新低，顯見消費市場需求急劇減弱，影響層面涵括所有產業。企業庫存面臨龐大的去化壓力，自是首當其衝的問題，觀察美國耐久財存貨、訂單與存貨銷貨比例(圖4)，均可明顯看到超過2000年網路泡沫時期表現。陳志豪認為，若排除前波原物料行情推升通膨飆高20％左右的情況，其實目前數據還沒那麼嚴重，但相較於訂單已經驟減、庫存卻仍未反轉向下的情況，未來必會造成企業營收減少、產品價格進一步走跌，獲利尚有向下修正空間。對照S&P500資訊科技產業與金融業利差(圖5)走勢，已可見到金融業淨利大幅下跌。不過，「科技業卻仍處在高檔，所以2008年第4季直至2009年第2季這段期間內，電子業勢必都還有一段獲利快速下滑的路得走，並直接衝擊相關類股股價表現。」
#@1@#「每逢重大危機發生之際，大家都習慣從歷史經驗中尋找類似情境，以台灣電子業為主體的經濟結構來看，我認為與2000年科技泡沫危機最像。」陳志豪對照科技泡沫與當前經濟衰退危機比較，過去雖因庫存水位過高，價格快速下修引發股市崩盤，但當時先進國家GDP卻仍有正成長表現，加上正逢中國、印度等新興市場國家興起經濟快速成長，維持需求仍處健康情況，提供了價格支撐，帶動股市快速回升。反觀目前先進國家GDP步入負成長衰退，且各國經濟都面臨下調風險，消費市場需求幾乎不見了，因此，股市面臨修正期自然較長。但值得注意的是，目前企業庫存水位相對過去較低，在未來2季大幅去化後，當投資信心與需求回復，反而會有大量急單出現，反映在股市便有一波中期反彈可期。有鑑於此，能夠遏止全球經濟持續衰退並且回穩的觀察重點，陳志豪認為，當前全世界政府都不停拋出振興經濟方案及財政與貨幣政策，全是針對拯救經濟，因此，勢必能夠對經濟帶來相當程度的正面影響。以台灣出口占比最高的中國、美國市場來看，中國政府拿出4兆人民幣的振興經濟方案，預估2009年初期將投入2000億元資金，可望拉高GDP表現3％，全年GDP仍可望力保8％以上水準。此外，美國新總統歐巴馬上台之後，考量新人新政的施政表現預期，以及紓困資金直接用於拉抬GDP的貨幣效果，第2季可望順利促使經濟回穩，並於未來創造台股一定的表現空間。
#@1@#當然，即便全球經濟逐步走穩，引領投資信心恢復、需求市場回溫，台灣的基本面能否維持成長，才是股市得以反彈的關鍵。以當前主計處、花旗銀行雙雙預估2009年在政府擴大公共建設與發放消費券之下，GDP仍可有2.12％、1.5％正成長表現，似乎大有能自不景氣中率先站起的機會。但陳志豪直言，GDP數字不致太過難看的原因，其實在於進口衰退比出口更多，計算上的差異致使貿易順差攀升對GDP貢獻增加，反映在民間投資衰退，情況可能會更加嚴重。根據經濟部重大投資案件統計，2009年全年投資金額已由2008年的1.13兆元下滑至7138億元，特別是台灣投資主力電子零組件的投資金額，2009年更大幅下滑5成至4116億台幣，顯見在全球景氣減緩之下，企業投資轉趨保守，且對消費性電子產業的衝擊最重，預估台灣GDP將於2009年第2季見到最壞數字。「結合各國2009年總經情勢及2000年科技泡沫時股市表現研判，GDP最低的表現應為指數底部位置(圖6)，換句話說，第2季應可見到景氣最壞的底部位置，並從第3季起逐漸回溫，帶領股市展開中期波段反彈。」陳志豪分析，主計處公布GDP數字向有較保守的習慣，並於未來數季接連下修，因此，從過去經驗研判，最壞的GDP表現應於2009年第2季見到。進一步考量電子業未來第1、2季都將面對龐大的庫存與獲利修正壓力，因此，不論當前台股反彈力道再強，勢必將會再度向下回測。
#@1@#群益證券研究部預估，2009年台股指數區間位置，將在3800點至6500點(圖7)，低點將於上半年全球經濟衰退數字最壞時出現，高點則在第4季傳統電子旺季行情結束後看到，陳志豪強調，解讀大盤高低點有2個觀察重點：1. 只要未來不再發生類似2001年911事件的重大利空衝擊(圖8)，底部便可望在4000點附近形成，由於經濟最壞情況已經出現，考量2009年第3季傳統電子旺季展開，需求必定比上半年強，激勵台股展開中期反彈漲勢。2. 6500點為10年線主要壓力區，若非真正的多頭行情必難正式突破，綜觀2009年全球經濟情勢，仍有電子業需求、獲利驟降，財務壓力，金融業損失風險，以及外資持續賣超等利空因素，因此儘管中期反彈可期，仍需留意指數漲多後的回測風險。「掌握2009年行情的高低點趨勢之後，選股邏輯應把握從產業中挑選最具爆發性成長公司。」陳志豪認為，電子業目前不少體質優良、股價卻處相對低檔的個股，提供絕佳逢低布局的獲利契機，可把握3個主要思考方向為判斷指標：1. 緊盯低價化產品：2009年全球GDP仍處低檔，民間買氣與消費動能勢必難以提振，促使需求朝向低價商品集中。2. 只選龍頭股：景氣不確定性因素仍多，能夠保持體質健全、順利度過難關的公司，才能在復甦時較有表現機會，所以公司規模必然要夠大。3. 掌握品牌的競爭優勢：市場需求回溫，唯有經營自有品牌的公司，方可藉由成功的品牌行銷策略，抓住機會創造爆發性的成長。
#@1@#從上述選股邏輯中，陳志豪仍相對看好電子產業當中半導體、封裝測試、IC設計、面板、小筆電(Netbook)以及整合型手機產業，未來需求可望自谷底回升的成長潛力，包括7檔未來股價最有機會能夠倍數成長的個股：台積電、矽品、宏碁、聯發科、立錡、友達、宏達電。
