買東西要趁打折便宜時買，景氣不好時更當如此，同樣的道理也應套用在投資理財。經過2008年大幅修正後，就像巴菲特等投資大師們說的，正是上天賜予的「百年難得的便宜又物美的投資好機會」，趁著2009年年初難得拿到的年終獎金，或是親戚朋友給小孩子的壓歲錢，當然得仔細挑選投資標的，趁著低檔之際布局，發揮複利增值的效果把錢變大！其中，債券就是不錯的選擇。但是，債券種類相當多樣，有公債、投資等級企業債券、高收益債券、亞洲債券、新興市場債券、房貸抵押債券等琳琅滿目，到底要怎麼挑選，才能兼顧低風險與較高的獲利機會呢？
#@1@#首先來看一下公債，受惠風險趨避心態和各國央行降息，使殖利率大幅滑落，激勵公債成為去年報酬表現最佳的債券；但是隨著美國紓困方案陸續上路，美國國債發行超過10兆美元，泡沫化的說法也因此層出不窮。所以，從投資價值方面來看，大量資金湧入下，美國公債其實已經偏貴了；但以投資組合的角度而言，金融海嘯餘波盪漾之際，市場風險承受意願不穩定的情況下，資金尋求安全標的，美國政府債券仍是不可或缺的一塊，綜合兩者因素分析，稍微降低投資比重較為合適。和公債亮眼的表現相比，債信市場(Credit)則受到重大打擊，銀行不願意放款，加上整體大環境不佳，不論是高收益債、投資等級的公司債，或是不動產擔保抵押債券(Mortgage-Backed Securities，簡稱MBS)，都遭到投資人拋棄，不過在市場歷經過度恐慌後，就像巴菲特的名言：別人貪婪時，我要戒慎恐懼；別人恐懼時，我要貪婪。因此，在2009年這些債券反而極有可能重回投資人懷抱。
#@1@#目前企業債券殖利率顯著攀升，例如美國BBB等級企業債利差幾乎是過去70年來最高紀錄，超越2000年科技泡沫和上世紀多次經濟衰退的水準，直追美國經濟大蕭條時期的歷史高點(見下圖)。這令人不禁要問：這樣高的水準合理嗎？從歷史經驗觀察，1930到1935年美國經濟大蕭條時期與2000年的科技泡沫時期，最低的BBB級投資等級企業債券，違約率並未超過2％，以這樣的違約率來說，殖利率超過600個基本點已經屬於過度反應違約率上升的水準，2009年上半年投資等級企業債有機會由過度恐慌中反轉，並提供投資人豐厚的回報。雖然目前整體債信市場皆已出現過度反應的情形，投資價值也相當吸引人，但各種企業債券的投資時機並不相同。舉例來說，高收益債券(即低於BBB等級的非投資級債券)並不適合現在進場。景氣衰退期間，高收益債違約率通常會大幅上揚，違約率的高峰常是發生在進入衰退期間後的一段時間，1930年代違約率的高峰是出現在1933年，2000年的危機，違約率的高峰出現在隔年的2001年(見下頁附表)；而目前市場波動率仍高，高收益債券違約率在2009年還有機會持續攀高，不排除另一波殖利率上揚走勢。因此投資人現在不宜貿然進場投資高收益企業債券，反觀評等較高、流動性也較充足的投資等級企業債券表現卻較為穩定，預料接下來1年間將有不錯的表現。
#@1@#至於資產擔保抵押證券(Asset-Backed Securities，簡稱ABS)，雖然在這次由美國次級房貸所引發的金融海嘯中受到許多打擊與責難，但仔細檢視卻可發現，美國政府介入決議將Fannie Mae與Fraddie Mac(二房)收歸國有，並撥款5000億美元購買機構發行的不動產擔保證券後，不動產為擔保的證券化商品有了轉機。美國政府擔保的機構(Agency)所發行的MBS，有美國政府做後盾，安全性與美國政府債券相當，然而殖利率卻較政府債券佳，提供相當不錯的投資機會，有些專業投資機構，就在美國政府出面擔保這類證券後，陸續進場布局，還獲得不錯的收益與回報。至於政府未保障的部分，多半是非機構發行的MBS，所面臨的前景則持續惡化，投資人可能要小心，盡量避免持有。商用不動產抵押擔保證券(Commercial Mortgage-Backed Securities，簡稱CMBS)與MBS處境不同，目前CMBS市場並不適合貿然進場，主要是因為這類證券並未受到美國政府的保障，在市場普遍缺乏流動性的情況下，CMBS的價格將多少受到壓抑。此外，大部分CMBS證券近期皆遭到評等機構調降評等或列入觀察名單，亦不利投資信心與市場表現，投資人應該特別謹慎保守。
#@1@#如果說2008年是政府債券大獲全勝的一年，那麼2009年將是債信市場大有斬獲的一年，雖然目前投資等級公司債價格仍缺乏市場投資心態與經濟數據支撐，但基本上，2009年上半年投資等級公司債將最有機會走出低潮，而下半年，隨著經濟逐漸穩定而後復甦，高收益債券的投資價值也將浮現。資產擔保抵押證券方面，則是看好受到美國政府擔保的機構發行MBS，建議減碼缺乏流動性與政府擔保的CMBS。儘管債信市場極具吸引力，但是對一般民眾來說，龐大的資金門檻與加減碼時間並不容易掌握，直接投資美國公債基本單位就需要100萬美元(約新台幣3300萬元)，對於一般投資人而言，幾乎不可能利用直接投資美國公債的方式進行投資組合的配置，但是透過債券型基金，最低申購基金門檻新台幣1萬元，大大降低投資困難度。隨著景氣變化，債券投資標的也應該適時調整，如果單選美國公債基金或是高收益債券基金，比較不具有降低投資風險的效果，這個時候組合型的債券基金投資契機浮現。債券組合基金的投資原理不同於一般傳統的全球債券基金，只投資在歐美投資等級債的標的，而是透過投資於不同區域、不同類型的債券基金及ETFs組合而成，靈活的操作不僅能分散單一區域、類型，單一基金公司，以及單一經理人或操作策略的風險，更能有效創造風險調整後的報酬。(本文作者為施羅德投信副總經理)
