配合著市場上看好中國振興經濟方案的言論，2009年開春以來，中國內地股市成交量一度暴增至1400億人民幣以上(圖1)，接近2007年10月的成交量，只不過當時上證指數的位置是在6200點，顯示在短線漲幅過高的情況下，短期中國股市的籌碼已有鬆動的跡象。
#@1@#短期亮麗的股市表現背後，我們仍需探究中國是否真有一枝獨秀的實力？實際上，受到美國經濟衰退衝擊，亞洲國家大多出現嚴重的出口衰退，故以出口為導向的亞洲經濟體，勢必將重點轉向於發展內需市場，但問題是，亞洲國家過去多採取類似亞洲四小龍以出口為導向的經濟發展模式，缺乏持續和有計畫性的擴大內需計畫，在缺乏相關成功經驗之下，許多市場分析師並不看好亞洲國家擴大內需的成果。不過，採取計畫經濟發展模式的中國，過去經濟成長的動能主要來自於政府與民間的固定資本投資，對外貿的仰賴程度若扣除半成品加工重複計算的部分約占GDP的2成，與美國相當，不若台、韓、港、星等亞洲四小龍，加上中國外匯存底龐大，外債比重不高，擴大內需的實力堅強，故就基本面來說，確實是目前金融海嘯下最能自保，並有機會率先走出衰退的國家。因此，在內需導向的政策方向下，後續觀察指標在於中國固定資本投資能否持續增加，並配合民間消費不要過度下滑，才有機會達成經濟成長的目標，並支撐股市投資信心。
#@1@#為了刺激景氣，以達到經濟成長「保8」的目標，中國率先於去年11月提出4兆人民幣(約5860億美元)的振興經濟計畫，約占其2008年GDP的14％，預計將在2010年底前執行完畢，中國政府指出，2008年第4季便已投入1000億人民幣著手進行。其次，為了避免下崗問題擴大造成社會動盪，中國政府除了將改善農民與城市低收入戶所得以及增進社會安全網納入施政重點外，也從源頭改善企業經營環境，例如調降企業加值型營業稅以刺激企業投資；同時取消銀行放款額度限制，將有利於企業資金調度。另外，中國大陸最近亦開放中國移動、中國聯通與中國電信的3G執照，未來兩年內將帶來2千億人民幣的投資金額，尚不包括後續可能帶動的相關投資，故著眼於中國市場的電信服務、設備、手機製造與晶片設計等產業可望受惠。
#@1@#在4兆人民幣振興方案中，基礎建設比重已占一半以上，其中又以鐵路、公路、機場等交通建設為主(圖2)，至於川震過後的災後重建、農村發展、生態環境保護，以及廉租住房興建等，都是主要項目。事實上，在中國第11個5年計畫之中，中國政府就準備投入3.8兆人民幣，在高速公路與水道/港口建設上，並計畫投入1.25兆人民幣在鐵路建設上。若從過去中國景氣衰退期中，官方都會提高基礎建設支出的歷史模式來看，預期可望優先執行的，仍將是由中央可主導的交通建設計畫。仔細比較這些官方機構發布的訊息，可以發現，交通建設的重心，已從公路發展逐漸轉移至鐵路建設。基於過去10年來鐵路建設緩慢，造成載貨與客運已漸不符所需的情況下，中國鐵道部希望能在2020年之前，達成全國鐵道總長12萬公里的目標。相較2008年的3500億，在2009與2010年中國鐵道投資，將分別增加至6000億與1兆人民幣的規模，包括中鐵、鐵建、交建及南車等鐵路興建或機車頭生產公司都將受惠(圖3)。中國公路營建市場雖然擁有6490億人民幣的規模(2007年)，比起鐵路建造市場大上許多，但由於法令管制與技術門檻較低，市場競爭相當激烈，根據瑞士信貸的預估，中國公路建造商平均毛利僅有4~6％，未來兩年市場僅有7.4％年成長率。中國水道/港口營建市場規模只有890億人民幣(2007年)，但由於法令與技術的進入門檻高，目前中國交通建設公司在該市場擁有8成的市占率，毛利率則有7.2％的水準。
#@1@#雖然中國的交通建設事業在政策干預之下，毛利率普遍不高，但由於市場多屬寡占，加上支持這些企業的長期營運符合政策利益，配合官方陸續釋出的大型振興經濟方案，市場平均預期這些公司2009~2010兩年EPS年複合成長率可達3成以上，值得中期持有。港商里昂證券指出，中國經濟去年衰退的主因之一，就是中國政府針對一般房屋開發商，以及地方政府的都市建設計畫緊縮信用的結果，因此去年11月北京當局已宣布取消這些管制，同時要求銀行提高整體放款比率，配合人行的緩步降息政策，去年12月中國銀行業總貸款金額成長18.8％，票據融資年增率更上揚逼近100％(圖4)，顯示在全球流動性不足環境中，以官方政策為依歸的中國銀行業者已開始借錢給一般企業，中國企業的流動性危機暫告解除。
#@1@#由於近期中國股市漲勢缺乏基本面支撐，未來仍需通過企業財報檢驗。至於受惠政府激勵措施的公共工程與基礎建設類股，波段漲幅已偏高，短線追高風險也相對增加。上證指數2月17日出現巨量長黑後，已拉回測試月、季線，若跌破將不利短線續攻，建議短期對中國股市可暫時觀望。面對美國景氣持續低迷，中國企業仍難逃被分析師調降全年盈餘預期的命運，UBS便將今年中國非金融業平均EPS成長率從-7％調降至-25％，金融業從14％降至-1％。因此，內外部需求下滑導致企業盈餘衰退，仍是中國股市今年須面對的問題，但若從中央持續推出的振興方案以及銀行貸款增加後改善的企業融資環境來看，相信中國仍是在全球一片衰退聲當中較有能力自保的市場，短線若能守住季線，仍可以中期角度逢低布局，鎖定擁有政策加持、景氣能見度佳基礎建設類股。(本文作者林鴻胤為大華銀投顧研究部協理)
