「最近的台股遇到任何利空都不受拖累走跌，在全球股市獨強，這段無基之彈期間只要有逢低布局進場，大多數都是賺錢的。」雖然主計處陸續公布的各項經濟數據，以及企業公布的最新財報數字，雙雙呈現出愈來愈糟糕的狀況，另外還加上美股持續破底，道瓊指數一度連6500點整數關卡都失守。不過，小王認定台股加權指數在去年11月最低的3955點，已達這波空頭趨勢的谷底。因此，以股市向來領先經濟反映的特性判斷，未來走勢應會朝向震盪築底、遇利多便可望反彈的趨勢，便趁著農曆過年期間回測低點的時候，大量買進具備中國概念題材的潤泰全股票，讓他抱到現在賺了不少錢。儘管小王十分看好台灣產業的韌性，認為一定能夠安然度過此次全球經濟衰退風暴，只要秉持長期投資原則，獲利目標少說也能賺上數倍之多。不過，投資股票畢竟與實際經營公司不同，存在變數與風險較多，特別每當獲利了結賣壓出籠的時候，即使公司獲利與盈餘均保持穩健步調，股價也免不了遭受打擊。有鑑於此，小王判斷加權指數未來一旦來到5000點附近時，必然壓力重重，希望能夠透過適當的策略運用，替手中持有股票做好避險。
#@1@#雖然小王在股票市場裡投資操作了一段時間，但一碰到指數期貨與選擇權，由於計算上較為繁瑣，往往讓他感到過於複雜而難以上手。以避險策略而言，也僅僅了解單邊反向建立期貨部位，或是買進或賣出反向選擇權，對於如何利用商品特性組合操作策略，完全一竅不通。「像小王這樣的股票投資人，其實在股市裡有很多，往往容易在壓力關卡時，不知如何調整投資部位。」香港首華期貨公司總經理許春元表示，懂得利用指數期貨與選擇權，和股票部位搭配，並且掌握商品特性，採取以長護短的組合策略，便能在財務槓桿的操作之下，運用較少的資金與機會成本，安然度過短線的震盪，並且進一步抓住未來趨勢，大增投資勝率。
#@1@#許春元指出，從投資的角度來說，如果本來應該賺的獲利，卻因為擔心投資風險而沒賺到，那麼，損失的就是機會成本；而善用指數期貨與選擇權商品，反向與股票部位一起建立組合策略，便能在降低投資風險之下，減少機會成本的損失。若本身投入股票資金部位較大的投資人，可選擇盈虧反映指數漲跌較為敏感的期貨商品；就算金額較少，也可改為選擇權商品。「所謂以長護短的操作策略，長、短包含的意思，便是距離結算到期日的長短。」許春元表示，期貨與選擇權依據契約規定均有結算到期的狀況，其中，選擇權因為權利金包括內含價值與時間價值2個部分，且具有時間價值隨著到期日愈近，因而產生權利金遞減的特性。所以，透過買方與賣方立場的不同，便可進一步衍生出千變萬化的操作技巧。
#@1@#許春元補充，一般而言，以長護短的操作策略可以分成2種：1.賣出選擇權，將收取的權利金用來買進選擇權。2.賣出選擇權，將收取的權利金用來買進期貨部位。都是透過先站在賣方收取權利金的立場，再根據當前行情與趨勢發展，選擇合適的商品進行布局。其中必須注意的是，由於結算到期日過後1周內，選擇權所具備的時間價值較高，所以是相對較佳的策略運用時機。假設手中持有股票，表示本身操作方向為看多未來行情，因此，賣出選擇權的履約價位，可挑選上方難以突破的壓力區間，並建立與手中股票反向的期貨空間，藉此減少行情不如預期上漲時，可能產生的投資虧損。不過，由於期貨本身契約價值較高，以3月12日台股期貨指數收盤價格4748點為例，每1口台股指數期貨的保證金雖為8.6萬元，但契約價值卻相當於94.96萬元(4748點×每點200元)，即使是契約規格僅為1/4的小型台股指數期貨，保證金與契約價值也分別達2.15萬元、23.74萬元，一旦發生契約價值超過手中投資部位的情況，反而會促使整體投資方向改變。有鑑於此，對於資金部位較小的投資人來說，便可將期貨部位改為買進選擇權賣權部位，保護下檔面臨的投資風險。
#@1@#以3月12日台股加權指數收盤價格4754點為例，假設小王手中持有20張潤泰全的股票，以當天收盤每股價格23.5元計算，相當於47萬元(23.5元×1000股×20張)，因此，根據本身判斷加權指數來到5000點，為難以突破的重要壓力關卡，可對應手中資金部位，賣出4月份履約價5000點、權利金59點的買權，並將收取權利金用來買進口數相等，4月份履約價4200點、權利金49點的賣權，建立操作策略。許春元表示，從這樣的操作策略來看，如果行情一如預期般上漲趨勢確立，那麼，考量選擇權賣方具備風險無窮的特性下，可將手中賣出買權部位先行平倉出場，留著買進賣權部位持續發揮避險效果，即使避險部位會因此產生虧損，也不至於侵蝕股票部位過大的獲利幅度。香港首華期貨公司總經理 許春元：掌握選擇權時間價值的特性，便可利用以長護短策略提升投資勝率。
