該是停下腳步，思考中期修正問題的時候了！海外資金回流台灣已成共識，差別只是速度的快慢與投資標的。在月K線連三紅已成定局的情況下，從3955低點出發的長多列車也已啟動；但漲了2725點之後，幾乎快要滿足2007年7月26日從9807高點起跌至3955低點的1/2解套成本區。很自然地，站在保守者的角度，必然會有「解套逃命波」的任務已達成，系統性風險已提高的疑慮；所以為了證明這是長多的走勢，緊接而來第3季電子傳統旺季，就成為關鍵。往年的第2季是營收上最淡的時候，可是2008年第3季突如其來的一場金融海嘯，讓全球政府繃緊神經，積極救市；其中若不是中國大陸的家電下鄉計畫，讓台灣的電子廠商感受到雪中送炭的溫暖，只怕今年傳統淡季的衰退幅度會打破歷年紀錄。
#@1@#由於急單回補庫存的力道出乎市場預期之外，加上外資意外地被軋空手，多頭挾著陳主委定調的「無基之彈」格局，讓中小型題材股成為月K線連三紅的多頭主流；不管是威盛(2388)掀起的山寨NB風潮，還是Windows 7最夯的觸控題材、二代小筆電、USB3.0，甚至是LED TV、政院六大振興方案占其二的生技醫療等，在這2725點的漲勢當中，題材的確是最主要的多頭內涵。雖然股價具有領先的功能，可以在特定的時空裡，不與基本面同步；但是就長期而言，股價還是與基本面呈現正向的關係。所以在本周的520總統就職周年之後，從去年第3季延續以來的政府積極救市動作，推測將會微調為「視第3季電子旺季的情況而定」的狀態，而不單單只是政策面可能如此演變，更多的可能是，法人機構也是這樣打算。所以訴求題材面的漲勢，讓台股的本益比已經飆高到歷史的警戒區──41~50倍，接下來，就要看歐美市場的消費能力是否有好轉的跡象，讓多頭的漲勢可以從題材面接續到業績面。所以今年的旺季力道將決定多頭能不能粉碎保守者的「解套逃命波」疑慮。從剛公布的第1季財報與4月營收來看，情況卻不樂觀。打從第1季開始，就不斷地傳出「重複下單、庫存增加」的警語，最早出現在致新(8081)的法說會；5月14日剛結束的立錡(6286)法說會上，再度提醒。就事後論的角度，第1季財報的確是出現不少電子庫存增加的現象，表示中國大陸的家電下鄉急單並非所有的電子廠商都受惠；而4月營收至少有306家廠商衰退，這當中不乏有類似像廣達(2382)、宏碁(2353)、瑞儀(6176)、宏達電(2498)、鴻準(2354)、聯發科(2454)、網龍(3083)、致新等知名大廠，讓觀盤焦點更進一步地從題材面回歸到基本面的追蹤。
#@1@#第1季資產負債表當中的庫存項目金額明顯增加的電子股計有：群聯(8299)(+91.53％)、益通(3452)(+43.33％)、美律(2439)(+43.32％)、威力盟(3080)(+43.32％)、威剛(3260)(+38.36％)、仁寶(2324)(+37.07％)、兆赫(2485)(+25.13％)、綠能(3519)(+23.84％)、台表科(6278)(+26.95％)、瀚荃(8103)(+28.66％)、合晶(6182)(+20.22％)等，可以區分為記憶體相關、NB相關、太陽能相關、面板相關等4大族群。其中記憶體與光電雖可視為因應旺季需求而來的備料準備，但後續的營收表現就成為追蹤的重點；而NB的庫存增加被解讀為經濟即將復甦，造成小筆電的滯銷，但也可解讀為CULV平台與Windows 7作業系統即將上路，買氣遞延；太陽能則是旺季遞延。要追蹤的觀察指標在於，第2季與第3季的營收成長率能不能超越庫存的增幅。所以4月營收衰退的廠商，如果5月份還不能迎頭趕上的話，那麼就要考驗籌碼能否禁得起高本益比的測試。而第3季的電子傳統旺季基本上就是為了歐美市場的聖誕節需求所做的鋪貨準備，儘管美國4月份消費者信心指數與ISM製造業指數走高，但是剛公布的美國4月份零售銷售數據卻是連續第2個月的衰退，很顯然的，在高達8.9％的失業率陰影下，個人支出還是處在克制的狀態，也難怪目前台廠電子股對於訂單的能見度只能到達7月，關鍵就在於歐美的消費力道還沒有跟上來。 而歐美消費者如此保守的心態，其實還是跟這次金融海嘯的源頭──房地產有關。截至今年3月為止，不論是美國成屋銷售或是新屋銷售，都處在2005年見到波段轉折高點起跌以來的低檔區，試圖止跌反彈，但成功與否都還在未定之數。試問，攸關到消費者最大支出或是個人財產的房屋市場都還在探底的階段，又怎能期待消費者扭轉縮衣節食的心態呢？所以台股在漲了2725點之後，第3季電子傳統旺季需求強弱，將攸關到3955低點起漲以來的中期修正何時展開。
#@1@#不過，反觀台灣的房地產這次能夠在金融海嘯襲擊下，不但避開斷頭屋的賣壓；還成功地引出自住型買盤出籠，消化餘屋，有助於房價提前止跌，信義計畫區2塊土地標售成功高價賣出；加上政策還適時的拋出陸資來台投資政策，一舉扭轉房市悲觀氣氛，在預期商辦與豪宅市場將會有大戶進場的心態下，賣方提前縮小房價跌幅，惜售心態濃厚。姑且不論賣方漲價的舉動是否正確，但可以肯定的是，少了賣屋求現的效應，至少有助於穩住消費者信心不至於隨著失業率的攀高而加速惡化，以拖待變，等待轉機到來。事實上，6月就要正式開放陸資來台投資，而中國大陸方面也已經將相關辦法與細則都出台。換言之，如果一切都按照劇本演的話，那麼6月之後的台灣房市，將會掀起一場前所未有的巨變，配合這次歐美央行祭出史上前所未有的寬鬆貨幣環境，就算通膨不起，單單是經濟止穩、邁向復甦的熱錢流竄過程，就足以讓台灣房市改頭換面。因此不管是本土注重的「逐捷運而居」(圖2)，或是海外資金回流的豪宅卡位戰，甚至是已經宣布在101大樓設立辦事處的中國中鋼，所代表的商辦市場，未來在土資、台商、外資、陸資等天文數字的資金匯集台灣之下，有機會比照甚至超越香港當年97回歸與2004年CEPA的房地產榮景。台股在5月19日創下6784波段高點，行情已經進入到3955低點起漲以來的第5小波位階，至於這個小5波是否走出延伸，還須觀察；但就已知的數據顯示，日RSI三度背離、日周K線圖同步呈現量價背離，多頭所恃的就是周KD的強勢鈍化，根據KD鈍化公式計算得知，5月22日的收盤價只要不跌破6260.24點，則多頭仍保有再創背離新高點的機會，但格局已進入到不宜持高水位部位操作的階段(見前頁圖1)。
#@1@#從2008年第3季起，國人海外證券投資的資金開始逆轉回流，第4季加速，2009年2月11日信義房屋舉辦「萬件好屋最優價」活動，聯合屋主降價10％舉動，帶動大批買方進場看屋。2月12日活動隔天，信義房屋網路看屋流量大幅暴增，若與1月平均流量相比，單日瀏覽網頁的人次，就成長2.5倍，且對市場急凍的買氣出現「溶冰作用」，該活動展開後10天，信義房屋全台房市的成交量，較活動前10天更大舉增加46％。2月下旬農曆春節期間，房地產出現一批批海外歸國的買家陸續詢價，同時間台股自4164低點起漲，3月台股進一步大漲653點，其中營建類股指數上漲32.77％，最為搶眼。同月民眾透過媒體訴苦，2008年推出的2千億優惠房貸幾乎用盡；政府緊急於4月再推2千億優惠房貸，至此市場不斷為房市熱絡的現象尋找答案。4月4日安泰人壽以116億元高價奪下信義計畫區A11，被業界解讀為台灣房地產長多的起點，4月29日遠傳(4904)與中國移動宣布策略聯盟，市場驚覺陸資來台投資即將落實，5月中古屋賣方看好後勢，縮小5％降幅。這波房市的V型反轉，架構在全球央行所營造的低利率貨幣寬鬆環境，數兆元的定存族，陸續釋出游資到股、房2市，加上贈遺稅調降到10％吸引海外游資回台，以及預期陸資來台置產，走的是「資金行情」。以4月業績來說，信義房屋創下近11個月來新高，比3月的5.01億元，月增15.8％。3、4月持續回流的買盤，都集中在蟄伏長達6個月以上半滯銷狀態的豪宅、中小型商辦產品上。
#@1@#信義房屋不動產企研室主任蘇啟榮表示，像最近台北市大安區永康街「信義新象」，一戶總價動輒要4、5000萬元；仁愛路二段「旅行與閱讀」，一戶總價也高達3000萬至3500萬元，較大坪數則要6、7000萬元以上，顯示開放陸資來台投資，以及海外資金回流效應，超乎原先預期。由於信義房屋在中國大陸共有80個據點，上海40家、北京9家，其餘為杭州等沿海大城市等，2008年中國信義虧損1.3億元，但2009年中國大陸政策偏多，出現回溫走勢，預期2009年中國信義可獲利千萬元台幣，在兩岸房市觸底增溫，中古屋交易量放大，預期信義房屋的仲介收入增加，2009年營收預估為60億元，稅後淨利13億元，稅後EPS為4元。歷史股價淨值比落在3.4~6.4區間，目前仍低於3倍的股價淨值比，僅2.66倍，相對於其他營建相關個股，評價仍低估。對於陸資而言，已具有知名度，對於陸資來台購置豪宅及商辦，信義房屋已站在有利的戰略位置，可望成為陸資優先首選的房屋仲介。
