國人過去不被允許投資香港H股與大陸A股，因此即將引進的「恆生指數ETF」、「恆生H股指數ETF」、「滬深300ETF」，可說是實現了許多投資人的夢想。特別是中國股市今年反彈力道強勁，上證綜合指數今年以來大漲，是全球主要市場中表現最好的指數，而國企指數則是自金融海嘯以來，反彈最多的亞洲指數，加上全球都還在為經濟負成長而努力，中國GDP已經保8望9，在資產配置中加入中國早已是全球的共識(見附圖)。事實上，中國股市強強滾，造成兩岸三地資金一齊追逐「滬深300ETF」的超級盛況。中國發行的華夏滬深300指數基金，3天就募到250億人民幣規模，輕鬆打破指數基金募集紀錄(原紀錄為匯添富上證綜合指數基金的90億人民幣)。而台灣也不落人後，今年投信業募集成立超過10檔大中華股票基金，募資逾300億台幣，而準備在台上市的滬深300ETF目標規模更上看百億台幣。但最令人吃驚的還是香港，香港上市的滬深300ETF，7月15日竟然出現溢價50％以上的追價買單，顯見資金風靡的程度。資金湧入會讓ETF規模愈來愈大，但對於部分ETF來說，規模愈大，反而可能造成價格與資產淨值的偏差，若溢價過高(市價高於資產淨值)時買進，容易造成報酬上的損失，這是必須特別留意的地方。
#@1@#近期美國商品期貨交易委員會(Commodity Futures Trading Commission，CFTC)宣布要在8月份針對原油期貨市場實施更嚴格的監管，就是ETF惹的禍。為什麼ETF會影響到油價呢？因為商品ETF是以商品期貨的價格為基礎設計的，只要有資金流入，ETF規模就可以無限制增長，但商品期貨市場卻是封閉式的市場。以美國最大的天然氣ETF(The United States Natural Gas Fund，UNG)為例，其在外流通股數高達2.81億股，單單一檔ETF，就持有紐約商品交易所8月份期貨合約的18.7％，而該檔ETF在6月5日更向美國證管會申請再發行10億股新股，一旦資金源源不絕流入，期貨價格將無可避免被推升。類似情況也可能發生在海外中國型ETF。首先，海外上市的中國型ETF並不是真正的股票型ETF。因為中國股市尚未對外開放，海外上市的ETF不能自由買賣A股，因此相關ETF的設計是先由外資券商(例如德意志銀行)的QFII(境外合格機構投資者)額度去購買A股，然後再發行衍生性產品來複製A股表現，ETF則完全投資在這些衍生性產品上。這衍生出一個問題，那就是ETF的規模無法無限制的擴大，必須受限於外資的QFII額度。以滬深300ETF為例，依據中國國家外匯局資料，德意志銀行在2007年底前獲批了4億美元的額度，加上近年增值效應以及後來未公布的獲批額度，其總額度應該在15億美元以上。而香港滬深300ETF的規模目前已經來到76億港幣，相當於320億台幣的水準，若未來台灣的滬深300ETF規模也不斷放大，單以德意志銀行的QFII額度將無法再發行新的股權，那麼在僧多粥少的情況下，就有可能將ETF市價長期推高在資產淨值上。目前在香港上市的A股ETF價格長期高於資產淨值3~5％，台灣資金再導入，溢價有可能更高。
#@1@#另一個比較讓人擔心的問題是，恆生指數ETF與滬深300ETF的交易量並沒有想像中來得大；一來是因為ETF的投資人以中長期投資者居多；另一方面這2檔ETF在香港都有上市更久的同類型產品，包括盈富基金與巴克萊新華富時A50指數基金。盈富基金比恆生指數ETF早了近10年在香港上市，巴克萊新華富時A50指數基金也比滬深300ETF更早3年掛牌，投資者眾多加上衍生性產品發展全面，讓其成交量一直居高不下，也稍稍排擠了後進的ETF。成交量偏低最大的缺點是股價波動變大，有時會因為追價買單而出現大幅溢價，但有時想賣，價格卻遠低於淨值，出現大幅折價的狀況。7月15日，滬深300ETF在港股收盤前，突然出現2筆成交價格分別為港幣53.45元及53.75元的交易，遠遠高於原先約38元的成交價，最後收盤更收在53.75元，比起當日資產淨值35.86元高出了49.89％，雖然隔天一早股價馬上修正回38元以下，但如此劇烈的變動，還是在全球ETF歷史上首次出現，大大震撼了市場。
#@1@#當然，即將引進的這3檔ETF可以完整的涵蓋中國與香港市場，特別是滬深300ETF，相較於巴克萊新華富時A50指數基金多集中在上海交易所上市的金融與保險類股，滬深300ETF所涵蓋的企業與產業面更廣，包括了上海與深圳2個市場的金融、保險、電信、地產、原物料等類股，因此更有分散風險的效果。此外，這3檔ETF在台灣上市最大的好處就是可以用新台幣購買，大幅提高了投資人的便利性。只是在享受便利性的同時，投資人也會損失換匯的權利，而每年從ETF當中扣除的管理費，當然也會比香港上市的本尊更高(因為台灣發行商與香港發行商都會收取管理費)，所以可以說，若投資人本身已有海外資金與帳戶，投資香港的ETF在成本上會較為有利。只是要提醒投資人的是，ETF剛上市的時候，通常都會出現大幅度的溢價，例如2007年7月滬深300ETF在香港上市時，因為買盤太多，造成價格不斷被推高，上市第一天的收盤價就比資產淨值高出15％，所以應該要盡量避免在上市初期去買。反而台灣上市初期或是上市前，可以考慮在香港直接買，若台灣的滬深300ETF被拉高，香港的本尊也會跟著被帶動。近期香港滬深300ETF頻頻傳出追價動作，就是許多投資方看準台灣資金可以接貨，因此提前進場，期待台灣上市後的追價效應帶動香港的套利空間。台灣即將發行的這3檔ETF，如果成功發行，將是目前台灣交易所內沒有漲跌幅限制的股票。而台灣股市交易時段與香港、中國不盡相同，台灣股市9點開盤、中國則是9點30分，香港更遲至10點才開盤，且中國與香港都分為上下午兩盤，香港在中午12點30分就會收盤，到下午2點30分才會再開盤，中間時間的落差，都會讓這3檔ETF沒有價格依據，而必須由上場的買賣力道來決定。若依照台灣人的蛋塔精神來看，掛牌首日造成大追價的盛況難免，而未來盤中的大幅折溢價狀況，也將考驗是否有完善的造市者制度，否則偏離淨值50％的情況，也不是不可能在台灣重現。
