全球央行升息 最快明年Q2

澳洲央行宣布將基準利率調高1碼至3.25％，消息一出，立刻震撼了全球金融市場，因為全球央行聯手降息至接近零利率，寬鬆貨幣政策造成資金過度充沛的過程裡，每個人都雀躍著全球股市激漲與房市逐步回溫所帶來的財富，早就遺忘了還有升息這回事。

央行升息的動作，意味著貨幣市場過度寬鬆，導致投資資金熱絡，促使投機氣氛過濃，為了防止出現泡沫化的狀況，必須透過調升利率以打壓過熱現象，也就是時常能夠聽見的：打擊通貨膨脹！簡單來說，假設借款利率只有2％，相當於跟銀行借1萬元台幣1年只要還200元利息，如果拿去買股票可以賺300元，大家當然會一窩蜂的借錢去投資，導致股價不斷被炒高，最後發生股價背離基本面的情況，而形成投資泡沫；若央行意識情形嚴重而出手調升借款利率至3％時，借錢去買股票沒有獲利空間了，大家便會停止借錢的舉動，恢復金融市場原本的秩序。

那麼，為什麼位在南半球、全球GDP(國內生產毛額)排名第12的澳洲，其央行調升基準利率，居然能夠牽動全球金融市場的神經？答案很簡單：因為全球經濟並未真正好轉。根據IMF(國際貨幣基金)最新預測指出，今年全球GDP成長率為-1.1％，明年則恢復3.1％的正值，雖然這樣的結果，分別較前次預測上調了0.3％與0.6％之多(表1)。

用台灣的例子來看，行政院主計處也預期，今年上半年台灣GDP較去年同期衰退約8.8％，預計明年上半年則會比今年同期成長6.3％。儘管如此，仔細研究其中原因不難發現，除了政府刺激經濟方案支撐需求、撒鈔票穩住經濟衰退不致擴大之外，另一個最關鍵的影響，就是來自今年上半年深受經濟衰退衝擊，衰退幅度之大造成基期過低，相較之下顯示GDP正成長。

有鑑於此，當全球經濟並未真正好轉之前，若主要國家跟進澳洲央行升息，反而可能導致經濟再度恢復疲軟情況。

本期《理財周刊》為了讓讀者瞭解當前全球總體經濟趨勢，特別邀請台新金控首席經濟學家林克孝、渣打銀行台灣區首席經濟學家符銘財以及寶華綜經院院長梁國源，分別從國內外金融業者與權威研究單位的角度，針對目前各國經濟情勢與未來貨幣政策可能動向，展開圓桌會議的對談，俾使讀者能夠清楚掌握最佳的投資機會。

《理財周刊》問(以下簡稱問)：澳洲央行意外宣布升息至3.25％，是否意味著零利率時代已告終結，未來全球央行將會紛紛跟進？
林克孝答：澳洲央行的升息，只能夠被視為個案，因為澳洲擁有相當豐富的天然資源，本身就是原物料生產大國，包括小麥、煤炭、鐵礦等等，加上國內內需人口又相當龐大，經濟成長表現本來就不錯，根據澳洲統計局公布，今年第2季GDP已見到較去年同期正成長0.6％的表現，能夠從全球中率先升息，其實並不讓人意外。
相對來說，全球經濟目前的確可以看到落底復甦，但是否已經好到能夠跟進，特別是受金融海嘯衝擊最大的美國與歐洲等主要國家，這一點我是相當存疑的。畢竟從市場上各研究機構的預測來看，今年GDP表現大多是負值，不論出口產值或國內需求等，也都沒有明顯恢復長期趨勢正成長的跡象，所以並不會因為澳洲央行升息了就立刻跟進，仍會視個別國家經濟情況而定。

符銘財答：的確，澳洲本來就是市場上普遍認定將會是第一個升息的國家，主要原因在於「看不見」原先預期國內經濟與金融市場，可能會受金融海嘯與經濟衰退影響，不論從就業情況、原物料生產與出口金額等面向觀察，澳洲經濟表現都相對其他國家來得亮眼。

但是，澳洲央行升息的動作並不會帶動其他國家跟進，就如林克孝所說的，全球經濟基本面有復甦，卻還未真正回到好轉時的大幅成長，現在各國政府採取各項刺激經濟方案，搭配寬鬆貨幣政策，穩住股市、房市價格的做法，目前看來的確發揮成效，但還沒有到達可以收手的階段。

因此，就算外界預期中國人民銀行與南韓央行將在今年第4季升息，但這絕對不會是跟進澳洲央行的動作，升不升息還是得看每個國家的經濟情況而定，不能一概而論。

梁國源答：具體來說，央行升息必須要有兩個條件，一是代表景氣表現不錯的產出缺口，另一個則是代表通貨膨脹的膨脹缺口。從澳洲央行的會後談話內容觀察，可以看見澳洲政府認為國內景氣其實不錯，加上身為原物料出口大國，物價未如預期下跌，反而上升，要知道，澳洲是有設定通膨目標區的國家，不能讓通貨膨脹率超過1.5％至2％的目標水準，以其第2季便達到1.5％的情況來看，升息是理所當然的事情。

但是，除了澳洲以外，全球主要國家都沒有滿足這兩項條件，即便中國因為貨幣流通與信貸增長數量超過預期，引發外界預期人民銀行新宏觀調控政策、可能採取升息打擊熱錢的動作，不過事實上，央行手中握有的工具很多，透過公開市場操作一樣能夠達到相同的效果，升息並非唯一解決途徑，因此直至年底都不會見到全球主要經濟體的央行採取升息舉動。

問：從目前全球總經情勢分析，各主要國家的經濟大致上會有怎樣的表現？對應央行升息的舉動，又可能會落在何時？
林克孝答：全球經濟真的好轉、一路向上了嗎？沒有嘛！現在的確可以看到谷底、逐步回溫，但是離所謂的好轉，還有很長、很長的一段路要走。就像我常說的，全球政府祭出振興經濟政策方案，又把利率降到接近零的水準，主要效果是支撐包括房地產、股票等資產價格回穩，不再繼續崩盤，以及金融市場恢復原有的秩序，不再發生流動性的問題，這就好比替急救病患打止痛針一般，傷勢如此嚴重，卻想靠止痛針把病給醫好，這是太過樂觀的想法。
從實際面來看，目前各國失業率仍未見到明顯下降趨勢，民間投資與消費金額也沒有大幅提振，所以必須要耐心等待經濟明顯好轉的證據出現，央行才有可能接著調升基準利率。以目前情況來看，美國的確有可能在明年第2季升息，但機率並不高，至於歐洲國家，經濟表現比美國更差，升息時間勢必會更晚(表2)。

符銘財答：根據我們(渣打銀行)的預期，全球主要國家升息最快要等到明年第2季，甚至美國在明年一整年內可能都不會升息，因為現在各國經濟基本面的表現實在太疲軟，必須要靠寬鬆的資金與政府持續投資，才能夠緩慢回溫，絕對不會出現爆發性成長的情況，特別是成熟國家如歐洲、美國，更是難上加難。
觀察一個國家會不會升息，關鍵還是得擺在經濟表現上，「有沒有需要」才是重點，從目前來看，南韓確實有可能在今年第4季成為下一個升息的國家，因為經濟表現受金融海嘯影響程度相對較低，成長力道有明顯恢復，今年第2季GDP較去年同期成長2.6％。根據南韓央行總裁李成泰的會後談話內容，暗示可能需要靠升息來抑制房地產價格過熱與放款成長過快，但必須強調的是，這些都是根據個別國家經濟現況的決策，而非所謂的跟進。

梁國源答：我要提醒大家，今年下半年全球景氣的確見到了進步的狀況，未來季增率也確實會見到逐季正成長的表現，但是我要強調，這只代表脫離谷底、開始回溫，離外界普遍所言的長期正成長趨勢，還有很大一段距離。
從目前來看，景氣的好轉與通膨狀況溫和，其實都是來自計算基期所造成，去年第3季起景氣急轉直下，急凍情況持續到今年第1季，反映到同期經濟成長表現上自然會有較大的成長空間；相對的，即便去年第1季原物料價格大幅走跌，但相較於現在回升也僅屬溫和成長，沒有任何可能失控的跡象。有把握一點來說，在這段基期(今年第4季到明年第1季)之內，由於沒有滿足兩項央行升息的條件，不會見到主要經濟體有升息的打算。

問：若以全球經濟狀況反觀台灣，預期經濟表現如何？央行何時會採取升息舉動？
林克孝答：台灣的經濟基本面，不論從失業率或出口金額等角度觀察，都需要一段時間調理元氣，才能真正的恢復；加上出口金額占GDP比重超過60％，並不能夠置身於世界經濟體系之外，所以政府在國內採取寬鬆貨幣政策支撐資產價格的做法，現在還不是能解除的時候。面對國外，也沒有獨自升息的本錢，仍須視美國聯準會或是歐洲央行的動作而定。

符銘財答：台灣現在出口產值真的有大幅成長嗎？創造就業真的有讓失業率明顯下降嗎？從這兩項對台灣經濟影響最大的指標來看，都沒有顯著的提升，這就代表台灣經濟還沒恢復榮景的水準，還需要一段時間慢慢從回溫、加溫，最後才是真正的好轉，因此，至少要等這兩項指標有明顯改善之後，央行才會開始思考是否有升息的需要。

梁國源答：根據寶華綜經院的預估，今年第4季GDP雖然能有5.7％左右的成長力道，明年也將逐季正成長，繳出4.1％的表現，但從實質產值水準來看，距離前年仍有一段很大的缺口，必須先填滿之後，才能說經濟真的好轉，因此以台灣目前景氣情況來看，其實還有努力的空間。其次，根據主計處預估物價上漲率(CPI)，今年與明年全年分別為-0.68％、0.87％，與寶華預估-0.6％與1.04％相比，均看不見台灣有明顯的通膨壓力，有鑑於此，在兩個條件均不符合的原則之下，台灣央行至少在明年第1季之前，都不會看到有任何升息的動作。