空頭自「119」發動攻勢以來，勢如破竹，不但改變了長達1年的「季線有撐」慣性，就連半年線與2年下降壓力線交會的7570點支撐也岌岌可危(圖1)，台指期未平倉仗恃著農曆春節7個交易日長假的不確定因素干擾，藉由國安基金釋股、陸資QDII額度縮減、柏南克連任案、歐巴馬的金改、美企第4季財報利多不漲、中國2009年第4季GDP+10.7％及人行調整寬鬆貨幣政策、中國官方頒布「國十一條」抑制房市投機風潮等多項利空打壓多頭，未平倉就在2月1日台股收盤跌破半年線之際，累積到58055口最大量，空方氣燄高漲。同日的美盤也是處在半年線保衛戰的情況下，趁著美國供應管理協會(ISM)所公布的2010年1月製造業景氣判斷指數由12月修正值54.9升至58.4，創2004年8月(58.5)以來新高，優於原先華爾街所預期的升至55.5；且為ISM製造業景氣判斷指數連續第6個月高於景氣榮枯分界點，美股三大指數受此激勵皆力守半年線支撐；同日的歐盤在歐洲1月份的製造業也是優於預期，自12月的51.6上升至52.4的利多刺激下，站回半年線。
#@1@#毫無疑問的，經過2009年各國政府大力救市的努力下，單就ISM製造業指數而言，連續第9個月呈現擴張，象徵之前因金融海嘯受到驚嚇而不敢擴產，所造成的供給缺口持續擴大，電子業在2010上半年仍能維持榮景，鴻海(2317)郭董於2月1日直接證實了這點。但誠如筆者所提示的，2007年次貸危機與2008年金融海嘯所造成的經濟衰退，能不能擺脫「二次衰退」的威脅，2010年就是關鍵年；根據郭董的說法：「現在的景氣只是『被救起來的』，回溫續航力要到下半年才會見真章，觀察各國政府是否持續作多是個關鍵。」這對於當前市場上普遍預期的「升息」與「救市機制退場」等議題，無疑是個反駁。從產業的角度，需求增加是個事實，台積電(2330)、友達(2409)、聯發科(2454)等半導體、面板、手機等龍頭大廠的未來展望都證實這點；但台股從3955低點上漲到8395高點，累積了4440漲點也是個事實，當下的台股，就這樣處在股價漲多後，產業展望續樂觀的利多不漲背景，不單單英特爾、蘋果、德儀等美企財報利多反跌，就連台積電、友達與聯發科法說會之後的股價表現也是如此，這種股價與基本面背道而馳的異常現象，正是初升段資金行情結束的證據。由於2008年金融海嘯肆虐，人心惶恐的局勢幾乎動搖對政府的信心，各國執政黨壓力巨大，因而營造前所未有的多國低利率環境。超過2兆美元的熱錢需要宣洩的缺口，於是股、房兩市成了最佳的投資標的，但也引發了各國央行於2009年第4季起的戒心，而中國人行於2010年1月中旬無預警地調高存款準備率2碼的大動作宣示，將投資人持股信心一舉擊潰，美台兩地股市直接回測半年線，上海A股更是直逼年均線。毫無疑問的，資金寬鬆的環境就算真能夠如聯準會所宣示的「繼續維持一段不算短的時間」，但持股信心的丕變，讓市場對於題材發酵的興趣缺缺，將觀察重心移轉到景氣復甦力道的強弱再決定投資決策。
#@1@#所以8395高點應是初升段的終點，目前台股處在第2波回檔格局；而這個第2波回檔的幅度大小就是攸關「二次衰退」會不會威脅到景氣回溫的關鍵，這也是空頭目前的如意算盤(圖2)。從1月19日拉回至今，跌點雖近千點，但台指期未平倉卻不因跌深而減少，反而價愈跌，留倉意願愈強，到了2月1日台股收盤首度跌破象徵半年線支撐的7570點關卡時，未平倉竟然累積到2月合約的最大量，果然2月2日再創回檔新低點。空頭為何敢打著「二次衰退」的旗幟，摜壓2月台指期呢？除了剛剛所提到的，擔心各國政府救市機制退場與升息動作壓垮了復甦的嫩芽之外，美國牛肉所引發的後續美國2000億元軍售是最新的打壓題材；但更重要的是技術面的歷史重演，是強化了空頭信心的來源。前次大多頭的起漲點可追溯到2001年「911」恐怖攻擊事件的3411低點，當時的初升段走勢跟這次幾乎雷同，都是先拉月K線連3紅，然後再進行半年期的多頭上漲軌道；當2001~2002年的多頭上漲軌道瓦解之後，就出現一波急殺，直接回測半年線；而2010年跌破多頭上漲軌道線之後，也同樣直接回探半年線支撐，兩者如出一轍。所以筆者不得不發出警語，提早為市場打預防針，呼籲政府與投資人凝聚共識，共同抵抗二次衰退的威脅。因為如果讓歷史重演的話，則第2波的回檔可超過黃金分割率的0.618的測幅，直逼0.809。例如2002年4月22日的6484高點拉回到2002年10月11日的3845低點，就回檔了近86％之多，中途的年均價都沒能真正擋住空頭跌勢。
#@1@#當前全球失業率居高不下，台灣的內需市場除房地產與證券業之外，其他行業並不能說真有明顯感受到景氣回溫的力道，畢竟過去10多年來每經歷一次金融危機，資方就趁機壓低勞方薪資，薪資水準不斷地與中國大陸受薪階層靠攏，基於物價漲、薪水不漲的情況下，自然感受不到政府努力拚經濟的決心，更別說許多中高齡失業族還有可能轉向股市求財，反倒惹出一身債。因此雖然「二八法則」是股市致勝之道，但由於台灣貧富差距已大，如果放任台股重演大回檔的第2波，仍讓少數贏家全拿、擴大M型化社會的矛盾對立，絕非台灣之福，因此筆者不但要大聲疾呼，更要挺身凝聚共識，瓦解空頭的如意算盤。前期提示到隨著兩岸關係進入大和解談判的時代，台股自2009年第1季起就已經正式結束了資金外流的格局，進入到資金「淹肚臍」的階段。所以就資金的角度，台股沒有理由重演類似2002年4月6484高點下跌至2002年10月的3845低點，拉回85.87％那樣般的大回檔，至少場外還有陸資境內合格機構投資者(QDII)空手準備進場建立部位；更重要的是台股自3955低點展開了長線第5波的多頭格局，挑戰12682歷史高點指日可待，因此回檔不該超過1/2；若超過，則意味著台股波段的高點愈來愈低(12682、10256、10393、9859、9309、8395點)，那又怎能吻合兩岸經濟合作架構協議(ECFA)之後的景氣加資金的行情呢？所以這次2010年的回檔，最多只能容忍回補2009年5月政策開放陸資來台投資所造成的6071~6256點多方缺口，也隱約表示陸資QDII想跟外資擁有同樣起跑點的機會成本，約當10年均價附近。
#@1@#由於蘋果平板電腦iPad具備彩色電子書的功能，因結合了觸控與HDTV的高畫質，具玩遊戲、觀賞影片與瀏覽照片的優勢，搭配Apple經營有聲有色的iTunes與App Store，讓市場解讀以黑白為主的亞馬遜Kindle與索尼Reader將備受競爭壓力，這點與日本的研究結果吻合──電子書仍須與多數可同時看電子書和影像的電子產品(例如手機)競爭。所以元太的股價自12月30日的85.6元高點拉回至1月29日的57.6元低點為止，跌幅達37.45％，初步滿足黃金分割率的0.382回檔測幅，而這個a波回檔能否就此打住，相信彩色的iPad對於黑白電子書的衝擊性，必將成為在2月3日法說會後，法人圈關注的焦點，屆時就算要利空補跌趕底，相信距離長線的布局點也不遠矣。從月K線圖上可以明顯的發現，長線籌碼的支撐落在2009年5月長紅K的42.9元，約當年均價的45元，換言之，下檔長線最大風險約32.5％，只要控制好資金，做好部位規劃，應可立於不敗之地。目前電子書的最大製造成本為電子紙，而電子紙的發明並非是為了取代LCD而問世，可撓性、可書寫性、可在陽光下辨識皆是電子紙的優勢；更重要的是，電子紙不只應用在電子書，包括廣告看板、智慧卡、電子標籤等皆可，且LCD的成本優勢也非電子紙短時間內可以趕上的，因此兩者的市場區隔性存在。而元太因掌控了開發電子紙顯示器技術的E-Ink，所以市場誤將電子書等同於電子紙的發展未來性，因而錯誤解讀iPad的衝擊將使得擁有電子紙技術的元太失去成長性，這樣的投資觀點需要釐清。而且電子紙較接近真實紙張的特性，對於眼睛長時間閱讀較為有利，這點也是LCD顯示器所不及。而且人類千年來所養成的閱讀習慣根深柢固，殊不見當年網際網路興起時，全球提倡辦公室無紙化的時代來臨；豈料網路的普及，讓資料的搜尋更加容易，反倒加速了紙張列印的份量，樹木的加速砍伐，間接成為溫室效應的推手，由此可知，電子書的成功關鍵需符合拿在手上翻閱、對照、畫線、註解、檢索、加書籤等閱讀習慣，且不傷眼睛，才會成為市場贏家，由此可知元太並非過氣黃花。由於元太先前於金融海嘯時併購韓廠Hydis擁有獨家可在陽光底下清楚可視的AFFS技術，所以目前市場上的電子書大多採元太的E-Ink的單色電泳式電子墨水的上板，與元太的Array下版所共同組成的模組，因此在價格上具有議價的能力。目前擁有4條生產線，其中的3代線與原2.5代線以生產電子紙與利基型產品為主，其餘的2.5代線與3.5代線以手機與消費性電子面板為主，未來3.5代線也將轉為生產電子紙，預估2010年可轉換完成。財務部分，因併購Hydis的虧損縮小，電子書市占率達7成以上，原預估2010年稅後EPS約3.5元，待法說後更新。
