美中日三大經濟體最近彼此的競合關係處在微妙的恐怖平衡，這場博弈的結果究竟鹿死誰手，尚未可知，但就聯合國大會來看，中國大陸明顯勝了這個回合，但11月的G20會議，恐怕人民幣議題會成為中方的燙手山芋，屆時中國大陸會在那個領域做適度的妥協，會是另個觀察重點。先從引爆這次美中日之間衝突檯面化的關鍵因素──釣魚台的主權問題談起。過去30年間，中國大陸對於釣魚台的主權議題都沒有表達強硬的宣示態度，就在第2季中國大陸的GDP正式超越日本成為世界第二大經濟體之後，中方認為是時候正式擺出強硬的姿態要把日方踩在腳下。日圓匯率急升 中方祭出貿易戰從日本扣押中國船長開始，恰巧出現日圓急升，當時匯市盛傳導致這波日圓強升的幕後推手來自於中國大陸收購日本國債，欲用日圓的升值損及出口的方式施壓給日本，結果日本不吃這套，就在自民黨黨魁選舉過後，原黨魁菅直人勝選連任，保住首相一職的當天，日本就砸下2兆日圓干預匯市，從84.50日圓兌1美元大幅跳高至85.25日圓兌1美元，市場揣測82~80日圓是日本央行的底線，於是中方改弦易轍，祭出貿易戰。單是陸客暫停赴日觀光這一招，就已達到損人不傷己的目的，然後上海海關再針對日本進出口產品採加強檢驗的手段，由以往抽驗3成改為全部檢查，令通關時間增加，直接影響電子材料輸往日本，導致缺料、日貨漲價，喪失價格競爭力。這招不僅呼應了先前日圓升值的成本提高，也算準了過去10年中國大陸成為全球世界工廠的優勢，如果日本也採同樣的進出口百分百檢驗的話，雖然中國大陸也會受影響，但是日本缺貨的壓力恐怕比中國大陸要強甚多，也是高招。中國大陸出招 美方碰一鼻子灰不過最狠的還是禁止稀土出口的這招，讓美國國務卿的希拉蕊即使發表了「釣魚台適用美日安保條約」的聲明，也照樣碰了一鼻子灰，暫不吭聲。原本美國希望傳達與日本站在同一陣線的立場，暗示著中國大陸了解到如果人民幣議題沒有滿足美方的期望的話，可能就要面對以一國之力對抗兩國聯合的局面，試圖讓中方知難而退。豈料，當市場傳出中國商務部停止稀土出口的消息之後，日方隨即釋放中國籍船長，表面上是國務院總理溫家寶在聯合國會議上的強硬談話奏效，但在壟斷全球稀土的戰略資源牌打出之後，傳日本在美方的施壓下屈服，凸顯了稀土牌同樣也掐住了美國的咽喉，也還了美方這陣子針對人民幣施壓的一報。至此，美日兩國暫無必勝法寶可以牽制中國大陸，使得這場釣魚台主權所引爆的經貿大戰的第一回合，告一段落，但是第二回合緊接著上演。中國大陸並不以日方釋放中國籍船長為最終目的，還要求道歉與賠償，當然日本鑑於國內輿論的壓力而悍然拒絕，問題是，中方若無把握的話，應該也不會自討沒趣，所以很顯然的中國大陸除了稀土牌之外，應該還有王牌可施，軍演嗎？先前美國派遣天安號入黃海與南韓聯合軍演，惹得中國大陸強烈的抗議，但是美方不但不理，一年內4次在亞洲的軍演，顯然美方意有所指。而這次釣魚台主權的議題正好讓中國大陸有機會得以突破美國在太平洋沿海的軍事圍堵，邁向海上的強權，所以中方看似不起眼的「釣魚台海域要常態巡弋」動作，其實是中國大陸邁入太平洋的開端，以美國為首的西方海上強權時代將面臨挑戰。美經貿政策 將中國例為優先假想敵當然作為當今世界強權的美國並不是無計可施，要知道自從歐巴馬上任以來，受到金融海嘯的衝擊，為了在高失業率環境下爭取民意的支持，美國的經貿政策早已逐步的傾向保護主義，而中國大陸的崛起自然是優先假想敵。上周美國眾議院籌款委員會批準中國匯率法案，雖然此種涉外的法案須眾、參兩院通過，且須總統批准，但一旦法案正式通過之後，美國有權可根據此法案，向被認定為「被人為低估」的貨幣國商品徵收懲罰性關稅，當然引起中國大陸的反彈，事實上面對11月的期中選舉，中美的貿易摩擦只增不減，例如美國商務部就產自中國大陸的銅管訂出最終的反傾銷稅率，最高稅率是61％；而中國大陸針對美國雞肉徵收50~100％的關稅。為了強化人民幣升值的正當性，美日兩國不約而同地祭出讓本國貨幣貶值的政策風向球。從最新的FOMC會後聲明可知指出美國企業設備/軟體支出仍持續成長，但增速不及年初。企業仍不願聘僱更多員工，新屋開工率仍處低迷水準，銀行貸款活動持續緊縮，但最近幾個月以來減速已見縮小。由於通膨的壓力較聯準會預期的低，使得聯準會傾向注入更多的資金解決銀行貸款活動持續緊縮的問題，預期在11月期中選舉之後動作，但市場普遍預期即便更寬鬆的貨幣環境，對於高失業率的結構並不會有明顯的改善，因而解讀為中性偏保守的政策措施。簡單的說，聯準會將擴大購買國債，變相的壓低利率，寄望為銀行注入更多的低成本資金，放款給企業或個人，所以美元貶值有理。而日本在15日干預日圓升值的同時，已重申將繼續向市場提供充足流動性，市場預期日本央行將在10月4~5日的政策會議裡追加國債購買量和延期低價的融資供應工具，已達到更寬鬆的貨幣環境的目的。釣魚台主權之爭 使中國掌握正當發言權由上述可發現，一場美中的匯率角力，參雜了日本首相改選、美國期中選舉的政治因素，使得各自的立場不得不強硬，加深了對立與摩擦的頻率；而釣魚台主權的臨時變數加入，讓原本只能做、不能說的中國大陸，掌握到浮出檯面上的正當發言權，於是原本只是單純的匯率隔空喊話，演變成擦槍走火的經貿大戰，後續是否演變成軍演對峙，相信G20會議是個重要的觀察指標。就美中日三國的匯率來說，美日都希望貶值刺激經濟，而中方雖然願意升值，但就目前的產業結構，出口與投資仍占大宗，人民幣若短期內升值過速，不僅損及出口，更增加房市進一步泡沫的問題，所以人民幣只能緩升；如此一來，國際熱錢自然流向歐元做宣洩。促成歐元近期的走強，並不在於歐元區的經濟比美國或日本強；只不過是先前打擊歐元的投資信心的國債危機，見到改善的證據(圖1)：9月21日愛爾蘭成功的進行了國債拍賣，葡萄牙22日也順利完成了4年期和10年期國債的拍賣；然後西班牙總理Jos? Luis Rodr?guez Zapatero接受《華爾街日報》訪問時堅定表示：「未來幾季西班牙不會出現經濟負成長，影響西班牙、乃至全歐元區的債務危機，已經過去。」美元的走弱 待感恩節後零售成績反映所以歐元、人民幣強勢，美元弱勢，日圓想走弱，但是又不能比美元弱，可能持平。影響所及，歐元區出口比重較高者，股價走弱，例如宏碁(2353)。而人民幣的強勢讓中概通路股也適時地表現一下，如遠百(2903)創新高。而日圓的升勢受阻，讓日商釋單題材告一段落。而美元的走弱，尚待感恩節之後的零售銷售成績反映，照歷史經驗，以美元計價的原物料優先受惠，今(2010)年全球各國天災頻傳，驟雨與乾旱同時出現在幾大農作物生產國，造成玉米、大豆、小麥、棉花、咖啡等軟性商品都分別創短中長期新高。儘管由食物所帶動的供應鏈的通膨上漲的時間甚長，但是只要美國不停止印鈔票救經濟的手段；只要歐美日三大主要已開發經濟體持續維持史上最低利率環境，那麼通膨的預期心理就不容易消退，如此一來，在歐元與日圓都已經先後在今年明顯波動過一次之後，除非是人民幣放手，否則匯市難有大的標的出現大改變，那麼對於國際熱錢而言，尋找出口宣洩是必然的舉動，如今看來貴金屬的保值與避險，天災頻傳的農作物將會是主要的投資標的。這種趨勢短中期看來不易改變(圖2)。美高失業率 直接證據反映在房市面對經濟走軟，通貨緊縮陰影擴大，美日兩大央行雙雙暗示，將會發動新一波量化寬鬆行動，來推動經濟持續復甦與物價上揚。根據FOMC會後聲明可知，高失業率是聯準會擔憂拖累物價走跌的關鍵，最直接的證據反映在房市。8月美國成屋銷售年率較7月上揚7.6％至413萬戶，較華爾街預估的410萬戶略微增加；但與去(2009)年同期的510萬戶相比，衰退19％。儘管是4個月來的首次反彈，但是由於8千億的購屋抵稅優惠結束，短期內不至於會有新的補貼政策出爐，因此市場普遍認為美國房市頂多就是谷底盤整2~3年，甚至悲觀者認為在法院的拍賣動作沒有告一段落的情況下，在高失業率背景中，恐怕還沒落底。聯邦住房金融局(FHFA)宣布，美國7月獨棟屋價格環比下跌0.5％，指數的絕對值跌至近6年來新低。顯示美國房市雖然可能已經處在谷底區附近，但是高失業率讓曙光還看不見。同樣也將在11月舉行五都選舉的台股，很努力的將指數維持在8千點之上，讓今年到目前為止的指數不至於低於去年底封關的8188點，算是特定護盤力量的貢獻(圖3)。不過根據過去的經驗，不管政策如何偏多，到了選前最後的肉搏戰時刻，通常市場的注意力必然會被政治議題的牽引而觀望；尤其一對一的選戰，屆時股市對於系統性風險的敏感度也會異常的提高，稍有風吹草動就受影響。
#@1@#從5月之後由於護盤的力量介入，減緩了指數下跌的速度，但是個股若進入修正，2~3成的走勢還是免不了，換言之，用盤勢的語言來解釋的話，類似陳倉暗渡的手法，所以要提防指數變動不大，但類股卻輪流修正的擾盤效應發生。
