美元指數從今(2010)年6月7日的88.708高點下跌至10月1日的78.03低點，跌幅達12.03％，獨弱的走勢引發全球貨幣一波的升值風，這點在上周本欄裡已經領先點出重點：「歐元、人民幣強勢，美元弱勢，日圓想走弱，但是又不能比美元弱，可能持平。」經過一周的變化，歐元升至1.3807美元的3月17日以來的新高點，遠較第2季受到歐債危機利空衝擊時，貶破1.2美元關卡，已升值超過15.05％以上，日圓自從9月15日首相改選結果出爐之後，日銀開始干預匯市，使得這波亞幣升值的過程，日圓近期顯得相對平靜，維持在83.3日圓附近震盪。就業、房市與庫存 為當下美國復甦關鍵導致這波美元弱勢的引爆點在於聯準會釋出「將擴大購買國債，變相的壓低利率，寄望為銀行注入更多的低成本資金，放款給企業或個人」的訊息，寄望改善當下逼近10％的高失業率與低迷的房市，這點不僅從最新的FOMC會後聲明可知：「企業仍不願聘僱更多員工，新屋開工率仍處低迷水準，銀行貸款活動持續緊縮。」而且上周陸續公布的經濟數據更加強化市場對於經濟復甦溫和的認知。美國2009年第4季GDP成長率5％、2010年第1季GDP成長率3.7％、第2季GDP值從1.6％的初估值上修為1.7％，雖較華爾街預期的佳，但連續3季的數據顯示今年經濟放緩的速度的確較快；且用來衡量全美整體經濟與通膨狀況的全國景氣指數(CFNAI)8月份顯示經濟活動進一步地略為再降，8月份自-0.11下滑至-0.53，根據定義，當CFNAI指數低於零，顯示全國經濟低於「低於趨勢的增長」，並表示通膨壓力舒緩；3個月移動平均值自7月的-0.27下滑至8月的-0.42，根據定義，當CFNAI指數3個月移動平均跌破-0.7時，意味著經濟衰退可能已經開始。由上述經濟數字便可了解，經過兩年來的努力，雖然美國經濟研究局(NBER)表示自2007年12月開始的經濟衰退，創下二次世界大戰以來的最久的18個月的循環周期已於2009年6月結束，但是根據CFNAI分項所示，聘僱/失業/工時指標、個人消費/居住指標、銷售/訂單/庫存指標皆為負值，顯示就業、房市與庫存為當下美國經濟復甦的關鍵。維持低利率環境 等同於弱勢美元之意聯邦住房金融局(FHFA)宣布，美國7月獨棟屋價格環比下跌0.5％，指數的絕對值跌至近6年來新低。8月美國成屋銷售年率較7月上揚7.6％至413萬戶，為4個月來的首次反彈，較華爾街預估的410萬戶略微增加；但與去(2009)年同期的510萬戶衰退19％。8月份30年期固定房貸利率平均為4.43％，低於7月的4.56％，創下40年來的新低(圖1)。綜合房市的數據來看，由於8千億美元的購屋抵稅優惠結束，短期內不至於會有新的補貼政策出爐，因此市場普遍認為美國房市頂多就是谷底盤整2~3年；甚至悲觀者認為美國第2季的法拍屋占全體住宅銷售的1/4，量仍大，更加壓抑房價上揚；尤其第2季法拍屋的平均售價折價仍有26.03％之多，在法院的拍賣動作沒有告一段落的情況下，在高失業率背景中，恐怕還沒落底。美國抵押貸款銀行協會公布截至9月24日為止的MBA貸款申請指數下跌0.8％，顯示儘管抵押貸款利率來到歷年低點，所以很明顯的，低利率並不是刺激房市買家唯一的關鍵，聯準會也清楚；但是如果不維持低利率環境的話，相信法拍屋的數量還要更多，將會拖累經濟復甦的速度。此外維持低利率等同於弱勢美元的意思，雖然弱勢美元並無法刺激海外資金購買美元資產的慾望，扭轉房市的不景氣；但弱勢美元卻有利出口競爭力。換言之，為了要改善失業率，除了擴大財政政策之外，利用弱勢美元、創造出口競爭力，藉由製造業的復甦來刺激企業增人的需求，是目前聯準會挽救經濟的做法。消費者相關指數反映 美對就業及薪資缺乏信心剛公布的9月ISM製造業指數由56.3下滑至54.4，創下2009年11月以來新低，雖然是連續14個月以來高於景氣榮枯水位50，但卻不呈現穩定成長，忽冷忽熱；所幸9月芝加哥採購經理人指數從8月的56.7上揚至60.4，連續12個月的擴張，被視為是扭轉經濟復甦放緩的曙光(圖2)。其中生產指數從57.6升至64.3，新接訂單指數自55升至61.4，庫存指數自46.5升至49.5，就業分項指數自55.5降至53.4，供應商出貨指數自61.2降至58.4，明顯可以看出就業問題影響消費，導致庫存增加，供應商因而調整出貨速度。9月消費者信心指數創下2月來新低，由8月的53.2下降至48.5，劣於市場預期的52(圖3)。另9月消費者期望指數由8月的72下滑至65.4，9月消費者現況指數由24.9下跌至23.1，主要皆是反映就業與薪資的局勢缺乏信心，使得面對即將到來感恩節的展望抱持著悲觀氣氛，顯示在預期未來半年景氣會好轉的受訪者由8月的16.9％下滑至14.9％。幸好8月消費支出連續2個月成長0.4％，優於預期，化解了市場把消費者信心下滑等同於消費者支出縮減的聯想。台股選股方向 傾向內需重於出口幾乎所有的經濟數據皆顯示美國的經濟活動有降溫的證據，但這究竟是個開始，還是短暫的回落，攸關到聯準會何時啟動擴大購買國債的動作；簡單說就是弱勢美元要維持到何時？11月是個關鍵。由於期中選舉的緣故，聯準會應該不會冒著被市場指控幫民主黨助選的口實，再加上弱勢美元有利感恩節的黑色星期五的零售銷售，所以選前應該不會有動作，從美元指數的走勢來看，預期到年底都處在創造低檔背離的探底格局。相對於弱勢美元而言，台幣從32元升破31元關卡，造成台灣電子股受困於匯損的議題而拖累大盤指數受阻於8300點整數關卡。9月30日的央行確定升息半碼，會後聲明表示：「鑑於經濟穩定復甦，市場利率反映走高，以及物價溫和上升，續採調升政策利率的作法，有助維持物價穩定與金融穩定之經營目標。」所以從6月起利率連兩升半碼的意思是台灣的經濟比美國復甦快上至少半年，背後所代表的意義是台灣的經濟活動與中國大陸更加的緊密。從第1、2季的GDP成長率都超過12％，主計處估計全年有8.24％，2011年在ECFA效應下熱錢預期加速湧入，加上美國施壓人民幣升值，造成市場對於台幣升值的預期心理濃厚，通常央行遇到這樣的情境，大多採一次升到足；搭配尾盤的強力阻升，讓升值的幅度相對小於主要出口競爭國，維持動態平衡。但儘管是動態平衡，按照台幣的歷史走勢來看，第4季到農曆春節之前，大多升多貶少。在這樣的背景下，台股的選股方向將會傾向內需重於出口，不過短期內台股必須先撐過第3季電子股財報的考驗。美國鋁業將在10月7日揭開美國財報的序幕，而下旬將是台灣面板與半導體的重量級法說會，撐過了這關，相信主要的電子股經過半年以上的整理格局，就有扭轉的機會。建國百年行情 觀光族群不容小看仔細觀察，雖然台股大盤指數高於2009年底封關的8188點，看似多頭格局；但其實受到去年漲4千餘點的緣故，今年開春之後不少個股從年初至今就一直處在拉回探底的格局；甚至許多IC設計族群更是從2009年的6月就開始拉回整理，跌破年均價支撐使得整個均線排列走空，可以說已經錯過費波納西序列的13個月時間轉折，如今面臨台幣升值的壓力，再加上年度的出貨旺季已過，如果中國大陸的農曆春節拉貨情況不夠強的話，那麼從10月之後的營收將陸續下滑直到2010年第2季，也就是說，過去兩年因為金融海嘯所打亂的產業淡旺季循環將回歸到常態。何謂常態，台積電(2330)董事長張忠謀9月16日表示，明(2011)年全球半導體市場成長率，將由今年的30％降至僅剩5％，低於先前提出的2011年至2016年半導體市場年複合成長率可達7％至8％的平均值水準。摩根士丹利表示，面板的供需在2011年可能達到供不應求約5％，2012年趨於供需平衡，2013年陷入供過於求10％。預估2010年全球液晶電視出貨量將達1.8億台、年增24％，2011年達到2.05億台、年增14％，2013年達到2.23億台、年增9％。DRAMeXchange表示，2010年NB整體出貨年增率從平均25~30下滑到2010年的18.5％，2011年NB因小筆電成長動能趨緩，加上平板電腦分食NB市場，整體NB出貨年增率將跌破20％的常態值至18％。於是從明年半導體、面板、NB等三大電子產業成長率來看，就可以合理的解釋當下電子股跌破季線頻創新低的走勢，因為現在不把未來的上漲空間騰出來的話，那麼明年建國百年的慶祝行情就不可能有太亮麗的表現。就內需的角度，先前因為顧忌央行打房力道再加重而造成建商928檔期的推案量減半，如今央行定調溫和打房讓市場鬆了一口氣，再加上台幣升值的條件，預期營建資產股將會吸引市場的目光，如果將來五都的選舉結果有利於執政黨的話，資產保值的效應將可延續到農曆春節前後。此外花博會所帶動的觀光產值，以及明年陸客來台自由行，再加上建國百年的諸多慶祝活動的效應，使得觀光族群也不容小看。
